增效降本，长期配置价值凸显

核心观点： 公司发布2025年半年报，实现营收744.4亿元，同比-20.0%；归母净利润77.1亿元，同比-21.3%。其中，2025Q2营收360.4亿元，同比-24.3%；归母净利润37.3亿元，同比-22.7%、环比-6.3%。

关键数据：

• 煤炭业务：2025Q2商品煤产量3399万吨，同比+0.7%；销售量6454万吨，同比-7.4%。自产动力煤、炼焦煤销售均价分别同比下降89元/吨、395元/吨。2025H1自产商品煤单位销售成本263元/吨，同比下降30元/吨。2025Q2煤炭板块毛利69亿元，同比减少28亿元。
• 煤化工业务：2025H1主要产品产销量均有所增加，但价格下跌导致毛利下滑。聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵价格同比分别-3.9%、-19%、-0.2%、-13.5%。2025H1煤化工业务毛利14亿元，同比减少8亿元。
• 其他业务：煤矿装备业务营收47.7亿元，同比-15.3%，毛利9.5亿元，同比+9.6%；金融业务营收11.7亿元，同比-8.1%，毛利7.9亿元，同比+4.2%。
• 分红：公司按2025H1净利润约73.3亿元的30%派发中期股利，每股0.166元。

研究结论： 公司煤炭、煤化工业务均有增量，但受煤价下行影响，业绩有所下滑。公司通过成本精益化管理，吨煤成本继续下降。公司积极回报股东，提高分红频次。维持“优于大市”评级，预计2025-2027年归母净利润为162/165/172亿元。

风险提示： 经济放缓导致煤炭需求下降、新能源替代煤电需求、安全生产事故、产能释放不及预期、分红率不及预期。