2025年半年报点评：业绩符合预期，看好市场份额提升趋势

2025年半年报点评：业绩符合预期，看好市场份额提升趋势 2025年08月24日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师郭若娜执业证书：S0600524080004guorn@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：2025年上半年，公司实现营业收入78.8亿元（yoy+10.5%）；净利润为3.1亿元（yoy+7.8%），经调整净利润为4.1亿元（yoy+14.6%），经调整净利率为5.2%（yoy+0.2pct）。 ◼25H1门店网络进一步扩张，驱动交易用户高质量增长。截至2025/6/30，途虎工场店数量已达7205家，较年初净增加331家（同比增长14%），其中二线及以下城市新开门店占比超60%。在门店扩张驱动下，截至2025年6月30日的累计12个月内交易用户达2650万人，同比增长23.8%；且保持了95%的用户满意度和64%的复购率。我们看好门店扩张以及性价比优势带动公司用户渗透率进一步提升。 市场数据 收盘价(港元)20.74一年最低/最高价14.36/25.00市净率(倍)3.09港股流通市值(百万港元)14,311.83 ◼大盘承压背景下轮胎等基本盘业务稳健，快修及洗美业务增长亮眼。根据F6汽车科技，2025H1后市场产值及台次同比分别下滑5%、4%，行业整体需求较弱，在此背景下公司凭借标准化服务及产品性价比优势实现逆势增长以及份额持续提升。1）轮胎和底盘零部件：25H1收入实现32.9亿元（yoy+10.5%），主要受益于在线宣传推广优化及途虎工场店网络扩张扩大了客户基础及交易量，因客单价下降而被部分抵销。2）汽车保养：25H1收入实现29.1亿元（yoy+11.1%），主要系国内乘用车平均车龄持续增长，汽车保养需求自然增加，且途虎养车通过优化服务体验提升客户忠诚度和复购率，以及途虎工场店数量增加。3）其他产品及服务（含洗美及快修）：25H1收入实现12.6亿元（yoy+16.1%），主要系公司于更多途虎工场店推出汽车清洁及美容服务并通过会员卡计划促进消费，我们预计下半年该业务仍将是重要增量。此外，公司在新能源领域加速渗透。截至6/30的12个月内途虎平台新能源交易用户在平台总用户占比超12%，高于行业渗透率，我们看好公司在新能源领域的发展前景。 基础数据 每股净资产(元)6.13资产负债率(%)60.14总股本(百万股)823.82流通股本(百万股)755.90 相关研究 《途虎-W(09690.HK:)：24H2业绩前瞻：行业底部抢占更多份额，盈利节奏有所放缓》2025-01-26 《途虎-W(09690.HK:)：2024年中报点评：利润率好于预期，继续看好公司成长潜力》2024-08-26 ◼加速抢占市场份额叠加AI前瞻投入的前提下，盈利能力总体仍能保持平稳。2025H1毛利率25.2%（yoy-0.7pct），主因消费偏好转向性价比产品，但洗美服务毛利率优化、汽配龙区域批发减少部分抵消影响。销售费用率及研发费用率同比均略有提升，主要系1）广告及推广相关开支增加，以通过在线流量获取工作及途虎工场店推广活动进一步提升品牌知名度，物流履约费用也随着订单量增长而增长，这些增加部分被租赁费用减少所抵消；2）公司加大研发人才投入导致雇员福利开支增加，及云服务支出增加，导致研发费用率同比提升。25H1公司运营利润率同比略降至2.8%，环比2024H2提升1.3pct，盈利能力总体保持稳定。 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司短期让利用户及加盟商以实现更好的收入增长和份额提升，我们将公司2025-2026年经调整净利润预测从8.06/10.21亿元调整至7.53/8.60亿元，新增2027年预测9.53亿元，对应经调整口径21/18/16倍PE，公司长期成长空间依旧可观，我们看好公司投资机会，维持“买入”评级。 ◼风险提示：需求不及预期，新能源汽车服务需求不及预期，竞争加剧 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn