2025年中报点评：深度调整，应变克难

核心观点与关键数据

2025年中报显示公司延续深度调整，营收和净利润同比大幅下滑。25H1实现营收5.6亿元，同比-43.5%；归母净利0.09亿元，同比-92.6%。25Q2营收2.2亿元，同比-56.6%，归母净利为-0.23亿元，同比-147.8%。酒类收入同比下滑43.7%，其中内参系列下滑35.8%，酒鬼系列下滑51.0%，湘泉及其他系列下滑30.4%。公司经销商数量由1326名下降至805名，降幅39%。

盈利与费用分析

25H1盈利持续承压，销售净利率同比-10.6pct至1.6%，主系毛销差恶化。毛利率同比-4.8pct至68.6%，主系产品结构恶化、货折波动及规模负效应。销售费率同比-2.1pct至32.6%，主因费控管理加强。管理费用同比+5.5pct，主因人员薪酬支出。

未来规划与措施

公司规划2025年优化“2+2+2”产品布局，即2个战略单品（内参、红坛）、2个重点单品（妙品、透明装）、2个馥郁香基础单品（内品、湘泉）。渠道方面，加强终端开拓，强化直营、团购及特渠建设，并与胖东来超市合作开发联名产品。

投资评级与预测

维持“增持”评级。调整2025~27年归母净利润预测为0.07、0.82、1.26亿元。当前市值对应PE为3011、250、163倍。

风险提示

经济向好节奏不确定性；食品安全风险；酒鬼省外调整不及预期；高端酒竞争超预期。