非银行业周报：重视非银板块表现的可持续性

重视非银板块表现的可持续性 2025年08月24日 ➢阳光保险发布中报，人身险负债端质效改善，NBV高增驱动价值抬升。阳光保险1H25实现总保费收入808.1亿元，同比+5.7%；归母净利润33.9亿元，同比+7.8%；年化加权平均ROE5.7%，同比+0.5pct；内含价值1,284.9亿元，较上年末+11.0%。人身险业务比重进一步提升，保费收入占比上升至68.6%。阳光人寿新业务价值40.1亿元，同比+47.3%。预定利率下调将在8月末之后切换完成，各大险企分红险占比有望持续提升，负债成本有望不断降低，权益投资表现有望持续贡献利润弹性。 推荐 维持评级 ➢证券公司分类管理办法修订发布，引导行业更好服务实体经济。证券公司分类评价制度是机构监管的基础性制度，《证券公司分类监管规定》（以下简称《规定》）为制度的主要法规依据，最早于2009年发布实施，并于2010年、2017年和2020年作了3次修订，已形成较为成熟的评价体系。2025年6月20日证监会已就修订《规定》向社会公开征求意见，本次修订新规正式发布，将自2025年8月22日起实施。在加分项方面，本次修订提出适当整合、优化业务发展指标，引导行业机构聚焦高质量发展，支持中小机构差异化发展、特色化经营。一是不再对总的营业收入按排名加分、减少规模类指标重复加分，同时提升对净资产收益率的加分力度。二是适当扩大加分覆盖面。将净资产收益率和经纪、投行、资管等主要业务收入加分由前20名扩大到前30名。三是增设专项指标。增设证券公司自营投资权益类资产、基金投顾发展、权益类基金产品销售保有规模、权益类资管产品管理规模等专项指标。我们认为有助于引导证券公司提升经营效率，引导中小券商探索差异化发展，同时推动证券公司优化自营投资和资产管理产品结构，提升服务实体经济和投资者的能力和水平。 分析师张凯烽执业证书：S0100524070006邮箱：zhangkaifeng@mszq.com 分析师李劲锋执业证书：S0100525080005邮箱：lijinfeng_2@mszq.com 相关研究 1.非银行业周报20250817：险资举牌同业，非银板块迎来资金面和基本面共振-2025/08/172.非银行业周报20250810：险资举牌持续，非银攻守兼备-2025/08/103.非银行业周报20250803：回调之后，积极布局非银板块-2025/08/034.保险行业点评：国债等券种重新开始征收增值税如何影响险资配置？-2025/08/025.保险行业点评：低利率时代的分红险领航与财险稳健扩张-2025/07/28 ➢分类评价制度修订发布，叠加风险控制指标计算标准新规实施，有望推动行业持续做优做强。2024年9月证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，新规已于2025年1月1日实施。新规在计算各券商风险资本准备、表内外资产总额等指标时，将根据上年证券公司分类评价结果调整系数，支持合规稳健的优质证券公司提升资本使用效率。我们认为此前风险控制指标计算标准新规和本次证券公司分类评价制度修订实施，均有助于健全证券公司服务实体经济激励约束机制，持续推动行业回归本源、做优做强。在此过程中，业务规模大且经营效率高的头部券商、部分业务条线具备特色的中小券商，以及在权益类自营和资管业务等领域具备先发优势的证券公司有望受益。 ➢投资建议：年初至今政策定调积极，财政政策更加积极，叠加货币政策适度宽松，有望持续提振市场情绪。政策鼓励保险作为中长期资金入市，权益配置有望持续扩大，举牌范围拓展至保险股，有望提升投资收益率并推动保险股价值重估，人身险预定利率调降有望降低险企负债成本。券商方面，资本市场回稳向好，市场交投活跃度保持高位，两融余额持续扩大，券商业绩修复趋势有望延续。证券公司分类评价指标修订发布，有望推动行业持续做优做强，头部券商与权益类业务具备特色的中小券商有望受益。保险方面，建议重点关注阳光保险、中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中信证券、华泰证券、国泰海通和广发证券等头部券商标的。 ➢风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 目录 1市场回顾.................................................................................................................................................................32证券板块.................................................................................................................................................................42.1证券业务概况......................................................................................................................................................................................42.2证券业务重点图表.............................................................................................................................................................................43保险板块.................................................................................................................................................................54流动性追踪..............................................................................................................................................................64.1流动性概况..........................................................................................................................................................................................64.2流动性重点图表..................................................................................................................................................................................65行业新闻与公司公告................................................................................................................................................76投资建议.................................................................................................................................................................97风险提示..............................................................................................................................................................10插图目录..................................................................................................................................................................11表格目录..................................................................................................................................................................11 1市场回顾 本周（2025.08.18-2025.08.22,下同），宽基指数普遍上涨，环比上周：上证综指+3.49%，深证成指+4.57%，沪深300指数+4.18%，创业板指数+5.85%。 非银方面，板块全面上涨，多元金融指数涨幅较高。非银金融(申万)+2.69%，证券Ⅱ(申万)+3.12%，保险Ⅱ(申万)+1.36%，多元金融(申万)+4.18%。 主要个股方面，环比上周：1）券商：国泰海通+4.27%，中信证券+3.54%，中国银河+3.06%，华泰证券+1.84%。2）保险：中国太保+2.72%，中国人寿+1.37%，中国平安+1.17%，新华保险+0.36%。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交0.97万亿股，成交额14.98万亿元，沪深两市A股日均成交额2.50万亿元，环比上周+23.84%，同比+355.41%。 投行业务：截至2025年8月22日，（1）年内累计IPO承销规模为592.44亿元；（2）再融资承销规模为8217.54亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至8月22日，两融余额21467.71亿元，较上周+4.07%，同比+53.62%，占A股流通市值2.27%。（2）股票质押：截至8月22日，场内外股票质押总市值为29960.32亿元，较上周+3.21%，同比+32.68%。 2.2证券业务重点图表 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 3保险板块 资料来源：各公司公告，民生证券研究院 资料来源：各公司公告，民生证券研究院 资料来源：各公司公告，民生证券研究院 资料来源：各公司公告，民生证券研究院 4流动性追踪 4.1流动性概况 货币资金面：本周央行开展2.08万亿元逆回购操作，有1200亿元国库现金定存发行，同时有7118亿元逆回购和2200亿元国库现金定存到期，净投放1.27万亿元。本周资金利率上行，8月18日-8月22日银行间质押式回购利率R001上行9bp至1