非银金融行业周报：重视市场交易情绪升温带来的非银板块配置机遇

超配 ——非银金融行业周报（20260105-20260111） 投资要点： ➢行情回顾：上周非银指数上涨2.6%，相较沪深300超跌0.2pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为1.9%和3.6%，保险指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额33751亿元，环比上一周增长32.9%；两融余额2.63万亿元，环比上一周增长3.4%；股票质押市值3.07万亿元，环比上一周增长4.4%。 ➢券商：市场交易热情持续升温，券商加速海外业务布局和资本补充。1）截至上周五的1月日均A股成交额达2.85万亿元，较去年1月日均成交额大幅增长137%，环比去年12月增长51.6%，较2025全年日均增长64.9%，市场交易热情持续升温；此外，两融余额达2.63万亿元，连续106个交易日站稳两万亿平台，并有望继续保持当前活力。我们认为，高活跃度的市场环境有利于提升券商整体业绩弹性，市场风险偏好的回暖也有助于推动投行业务和资产管理业务的复苏，为券商多元化收入结构提供支撑。在当前市场量能持续扩张的背景下，券商板块正迎来基本面与估值双重修复的重要窗口期。2）广发证券上周公告称，将以H股配售募资约39.59亿港元，并发行H股可转债募资21.5亿港元，合计募资约61亿港元，用于公司向境外子公司增资，以支持公司的国际业务发展。我们认为，灵活组合的募资方式，不仅优化了自身境外融资结构，也增强了其境外子公司的资本实力和业务承载能力，提升公司在跨境投行、财富管理、资产配置等领域的综合竞争力，并为未来进一步拓展海外市场奠定坚实基础。我们预判，在推动国际一流投行建设中，内资券商有望运用多元化组合式募资模式，进一步增强资本实力，提升综合竞争力，后续建议关注头部机构的资本运作节奏和资金使用效率，以把握ROE提升带来的板块配置机遇。 [table_product]相关研究 1.公募费改三阶段全面落地，差异化安排持续优化行业生态——资本市场聚焦（十二）2.从规模扩张到功能适配，加速一流投行差异化建设——资本市场聚焦（十一）3.政策优化引导长期资金入市，一流投行建设或将提速——非银金融行业周报（20251201-20251207） ➢保险：定存到期催化存款搬家效应，权益市场弹性提振投资端表现。1）负债端来看，在银行存款利率持续下行、中长期存款供给稀缺的背景下，存款搬家效应持续深化，推动保险“开门红”销售热情升温。多家头部险企通过推出高预定利率的增额终身寿险、分红型年金等产品，精准承接从银行体系流出的中长期稳健型资金。同时，银行渠道与保险公司协同加强，借助网点优势和客户信任基础，加速转化低息存款客户，对“开门红”销售表现保持期待。2）投资端来看，A股市场在政策利好、经济复苏预期增强及外资回流等多重因素推动下表现火热，主要股指稳步上行，结构性机会频现。受益于权益市场回暖，保险资金作为重要的长期机构投资者，其权益类资产配置浮盈显著回升，投资端整体收益明显改善。尤其部分头部险企在2025年四季度已前瞻性增配高股息蓝筹、科技成长及顺周期板块，进一步放大了本轮行情的收益弹性。 ➢投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 ➢风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾...................................................................................42.市场数据跟踪...............................................................................63.行业新闻......................................................................................74.风险提示......................................................................................8 图表目录 图1 A股大盘走势（截至2026/1/9）............................................................................................4图2日均股基成交额表现..............................................................................................................6图3沪深交易所换手率表现..........................................................................................................6图4融资余额及环比增速..............................................................................................................6图5融券余额及环比增速..............................................................................................................6图6股票质押参考市值及环比增速...............................................................................................6图7十年期利率走势.....................................................................................................................6图8股票承销金额表现.................................................................................................................7图9债券承销金额及环比..............................................................................................................7 表2 A股券商前十涨幅表现（截至2026/1/9）..............................................................................4表3 A股保险最新表现（截至2026/1/9）.....................................................................................5表4 A股多元金融前十涨幅表现（截至2026/1/9）.......................................................................5表5主要港美股最新表现（截至2026/1/9）................................................................................5表6行业新闻一览.........................................................................................................................7 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数上涨3.8%，深证成指上涨4.4%，沪深300上涨2.8%，创业板指数上涨3.9%；行业指数方面，非银金融(申万)上涨2.6%，其中证券Ⅱ(申万)上涨1.9%，保险Ⅱ(申万)上涨3.6%，多元金融(申万)上涨4.4%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.市场数据跟踪 经纪：上周市场股基日均成交额33751亿元，环比上一周增长32.9%；上交所日均换手率1.78%，深交所日均换手率3.84%。 信用：两融余额2.63万亿元，环比上一周增长3.4%，其中融资余额2.61万亿元，环比上一周增长3.4%，融券余额177亿元，环比上一周增长6.9%，股票质押市值3.07万亿元，环比上一周增长4.4%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 注：2025/6/13所在周出现极值为中国银行和交通银行分别增发1650亿元和1200亿元所致，2025/6/20所在周出现极值为邮储银行增发1300亿元所致，2025/6/27所在周出现极值为建设银行增发1050亿元所致。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 3.行业新闻 4.风险提示 1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。 2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。 3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分