核心观点
过去一周，央行连续大额投放资金，但市场资金体感不见宽松，国有行融出恢复有限，资金加权走高。主要原因包括：
- 权益市场虹吸效应：权益市场上涨导致存款从银行体系流向非银体系，减少银行可用存款准备金，导致狭义流动性收紧，带动DR和R利率同步走高。
- 汇率稳定诉求：人民币对一揽子货币汇率整体贬值，央行或有稳定离岸市场流动性和有效汇率的诉求，通过发行离岸央票操作，可能带动资金中枢边际上移。
- 短期因素扰动：税期走款、8月前期央行回笼量较多、打新资金冻结等因素也加剧了短期资金摩擦。
展望未来，税期走款等因素的影响阶段性告一段落，但权益虹吸和汇率调节诉求的影响持续性仍在。央行延续大额逆回购和MLF投放，对后续资金面保持乐观，但需关注汇率诉求是否带动资金中枢边际上移。
存单观点
存单短期受债市情绪影响较大，但1.65%以上的1年期存单仍有配置价值。中期来看，央行呵护银行负债，供给侧压力有限，需求侧风偏是主要扰动因素。待风偏回落，利率回归基本面逻辑，存单可能表现较好。
关键数据
- 央行操作：本周央行OMO净投放13652亿元，其中7天逆回购净投放20770亿元，MLF净投放3000亿元。下周短期资金到期20770亿元，MLF到期3000亿元。
- 政府债：本周政府债净融资5539亿元，净缴款2948亿元。下周政府债净融资-568亿元，净缴款2114亿元。
- 票据：大行买票力度不减，票据利率整体下行。3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率分别较8月15日下行14BP和12BP。
- 汇率：人民币相对美元升值0.03%，USDCNH/USDCNY掉期点分别在1600点/1700点附近。
- 资金供需：本周银行体系日均融出2.90万亿元，国股行体系日均融出回落至3.68万亿元，国有行日均融出修复至3.83万亿元。货基+理财子日均融出上升至2.17万亿元。
- 存单：本周存单净融资-2455.10亿元，平均发行利率上升0.45BP。未来三周将分别有7517.80亿元、3300.50亿元、12521.70亿元的同业存单到期。
研究结论
短期资金面受权益虹吸和汇率调节诉求影响较大，但央行持续投放维稳市场，对后续资金面保持乐观。存单短期受需求侧风偏影响，但1.65%以上的存单仍有配置价值。
