WLG迎来收获、场景持续拓展
WLG迎来收获、场景持续拓展 瑞声科技发布2025H1业绩。瑞声科技2025H1收入133.2亿元，同比增长18.4%；毛利27.5亿元，同比增长13.9%。公司上半年录得净利润8.76亿元，同比增长63.1%。 买入（维持） 各业务毛利率层面：1）光学毛利率同比提升5.5pct至10.2%，主要由于高端化及运营提效：塑料镜头毛利率同比改善超10pct。2）电磁传动及精密器件毛利率22.9%，同比基本持平。3）声学/车载声学/麦克风毛利率各为27.2%/23.9%/12.1%，同比有所下滑，主要来自产品结构变化。声学由中高端新品转量产带来毛利率波动，公司预计后续GPM将稳定提升。 光学：推进高端化，WLG进入检验年。瑞声光学业务持续推进高端化：1）模组方面：32M以上模组出货占比34%以上，OIS模组销售额同比增长接近150%。2）塑胶镜头方面，公司6P及以上镜头在2025H1出货量占比超18%，7P项目稳定出货。3）WLG方面，公司成功为客户的旗舰机型独家量产供应WLG超光棱镜解决方案，同时助力国内客户的高端旗舰机型的1G6P主摄升级，下半年望有更多玻塑混合镜头和棱镜搭载出货。 车载场景：完善硬件生态，导入新产品。1）产品角度，瑞声积极布局车载音响系统、传感交互系统、触觉反馈系统，引领座舱技术范式。公司完成对车载麦克风企业初光的收购事项，完善了车载声学硬件生态。2）客户角度，瑞声定点国内新能源品牌的豪华SUV项目，供应包括32个扬声器、40通道功放、算法及调音服务的音响系统。公司的传感交互系统和触觉反馈系统也分别在国内外品牌定点和量产。 作者 机器人及XR：布局人形机器人高价值环节，打造XR一站式解决方案。1）机器人场景：瑞声围绕空心杯电机、声学及传感器、光学传感、散热模组等环节展开布局，机器人灵巧手方案即将规模化交付，已获多个项目定点。2）XR领域：i)声学：公司持续为多家头部AR/AI眼镜厂商提供扬声器及麦克风，ii)显示：公司与多家AR光学厂商建立合作、多个定点开发交付中，iii)整机：公司具备系统级设计能力，成功交付国内头部大客户。 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 重申“买入”评级。我们预计公司2025-2027年收入分别为322/368/415亿元人民币，同比增长18%/14%/13%；归母净利润分别为23/27/32亿元，同比增速为29%/17%/17%。基于公司的光学高端化驱动、多场景拓展，我们给予瑞声科技目标价64港元，对应25x 2026e P/E，重申“买入”评级。 相关研究 1、《瑞声科技（02018.HK）：光学高端化、引领新终端》2025-03-242、《瑞声科技（02018.HK）：光学毛利扭亏，盈利改善超预期》2024-08-263、《瑞声科技（02018.HK）：车载收购并表，光学望显著改善》2024-03-31 风险提示：光学产品结构改善不及预期的风险，手机市场恢复不及预期的风险，新品研发或量产进度不及预期的风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com