流动性收紧叠加情绪冲击，信用利差全面走高

——信用利差周度跟踪20250823 3流动性收紧叠加情绪冲击信用利差全面走高 证券研究报告 债券研究 2025年8月23日 朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789联系电话：+86 15850662789邮箱：zhujinbao@cindasc.com ➢各等级城投债利差整体上行3BP。城投债利差多数上行。外部评级AAA、AA+、AA级平台信用利差较上周均上行3BP。AAA级平台多数上行2-5BP，海南、湖南上行1BP，辽宁上行6BP；AA+级平台多数上行1-4BP，陕西、辽宁、新疆上行5BP；AA级平台多数上行2-5BP，吉林下行1BP，山西上行7BP。各行政级别平台利差同样较上周上行3BP。各省级、地市级、区县级平台利差多数上行2-4BP，省级平台中海南、湖南上行1BP，天津上行5BP，内蒙古上行6BP，地市级平台中内蒙古下行1BP，黑龙江上行1BP，辽宁上行7BP，区县级平台中陕西、吉林上行1BP。 ➢产业债利差多数上行，混合所有制地产债利差继续回落。央国企地产债利差上行2-3BP，混合所有制地产债利差下行4BP，民企地产债利差回升8BP。龙湖利差下行5BP，美的置业下行5BP，旭辉上行26BP，金地下行2BP，万科下行32BP。各等级煤炭债利差上行2BP；各等级钢铁债利差上行3BP；AAA级化工债利差上行3BP，AA+化工债上行1BP。陕煤、河钢利差上行3BP，晋控煤业上行2BP。 ➢二永债收益率全线上行，3-5Y利差再度显著走扩。1Y期各等级二级资本债收益率上行4-6BP，利差上行0-1BP；各等级永续债收益率上行4BP，利差基本持平。3Y期各等级二级资本债收益率上行6-9BP，利差上行4-6BP；各等级永续债收益率上行6BP，利差上行4BP。5Y期各等级二级资本债收益率上行7-8BP，利差上行3-4BP；各等级永续债收益率上行6BP，利差上行2BP。 ➢永续债超额利差显著上行。产业AAA3Y永续债超额利差上行5.82BP至15.99BP，处于2015年以来的42.33%分位数,产业AAA5Y永续债超额利差上行1.72BP至13.55BP，处于2015年以来的29.49%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.79BP至5.13BP，处于3.15%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行4.84BP至12.35BP，处于17.90%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、流动性收紧叠加情绪冲击，信用利差全面走高......................................................................4二、各等级城投债利差整体上行3BP..............................................................................................5三、产业债利差多数上行，混合所有制地产债利差继续回落......................................................6四、二永债收益率全线上行，3-5Y利差再度显著走扩.................................................................7五、永续债超额利差显著上行.........................................................................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................8风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................5图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................5图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................6图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 一、流动性收紧叠加情绪冲击，信用利差全面走高 本周利率债调整的态势延续，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别上行4BP、3BP、4BP、4BP、2BP。受流动性收紧叠加权益市场持续创新高带来的情绪冲击，信用债收益率同样显著上行，总体表现弱于利率债。1Y期各等级信用债收益率上行5BP；3Y期各等级信用债收益率上行6-8BP；5Y期各等级信用债收益率上行5-6BP；7Y期信用债上行10-11BP；10Y期信用债收益率上行6-7BP。信用利差全面上行，3Y及部分长久期信用债调整幅度较大，1Y期各等级信用利差上行1BP；3Y期各等级信用利差上行3-5BP；5Y期各等级信用利差上行1-2BP；7Y期各等级信用利差上行6-7BP；10Y期各等级信用利差上行4-5BP。评级利差变化幅度较小，3Y期AAA/AA+利差上行2BP，AA+/AA下行1BP；5Y期AAA/AA+和AA+/AA分别上行和下行1BP；7Y期AA+/AA下行1BP；10Y期AAA/AA+上行1BP，其余评级利差持平。期限利差方面，AAA等级3Y/1Y利差上行1BP，5Y/3Y下行1BP；AA+和AA等级3Y/1Y利差上行2-3BP，5Y/3Y下行2BP；各等级7Y/5Y期限利差上行5-6BP，10Y/7Y下行3-5BP。 二、各等级城投债利差整体上行3BP 本周城投债利差多数上行。外部评级AAA、AA+、AA级平台信用利差较上周均上行3BP。AAA级平台多数上行2-5BP，海南、湖南上行1BP，辽宁上行6BP；AA+级平台多数上行1-4BP，陕西、辽宁、新疆上行5BP；AA级平台多数上行2-5BP，吉林下行1BP，山西上行7BP。 各行政级别平台利差同样较上周上行3BP。各省级、地市级、区县级平台利差多数上行2-4BP，省级平台中海南、湖南上行1BP，天津上行5BP，内蒙古上行6BP，地市级平台中内蒙古下行1BP，黑龙江上行1BP，辽宁上行7BP，区县级平台中陕西、吉林上行1BP。 三、产业债利差多数上行，混合所有制地产债利差继续回落 产业债利差多数上行，混合所有制地产债利差继续回落。本周央国企地产债利差上行2-3BP，混合所有制地产债利差下行4BP，民企地产债利差回升8BP。龙湖利差下行5BP，美的置业下行5BP，旭辉上行26BP，金地下行2BP，万科下行32BP。各等级煤炭债利差上行2BP；各等级钢铁债利差上行3BP；AAA级化工债利差上行3BP，AA+化工债上行1BP。陕煤、河钢利差上行3BP，晋控煤业上行2BP。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 四、二永债收益率全线上行，3-5Y利差再度显著走扩 本周二永债收益率全线上行，3-5Y利差再度显著走扩。具体来看，1Y期各等级二级资本债收益率上行4-6BP，利差上行0-1BP；1Y期各等级永续债收益率上行4BP，利差基本持平。3Y期各等级二级资本债收益率上行6-9BP，利差上行4-6BP；各等级永续债收益率上行6BP，利差上行4BP。5Y期各等级二级资本债收益率上行7-8BP，利差上行3-4BP；各等级永续债收益率上行6BP，利差上行2BP。 五、永续债超额利差显著上行 本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行5.82BP至15.99BP，处于2015年以来的42.33%分位数,产业AAA5Y永续债超额利差上行1.72BP至13.55BP，处于2015年以来的29.49%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.79BP至5.13BP，处于3.15%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行4.84BP至12.3