利润修复超预期，经营态势底部回升

2025-08-23 刘宸倩,叶韬国金证券 ζޓއއKun

2025年8月22日，公司披露25H1业绩，实现营收27.0亿元，同比-17.4%；归母净利4.4亿元，同比-25.0%。其中，25Q2营收11.3亿元，同比-3.4%；归母净利1.0亿元，同比+139.5%，Q2利润修复超预期。

营收结构拆分：
- 产品：25H1中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收19.7/4.4/2.8亿元，同比分别-24.1%/+15.9%/-0.7%；Q2分别实现营收7.4/2.4/1.5亿元，同比-15.6%/+62.3%/+4.3%。预计25H1品味舍得相对承压，舍之道、T68增长态势延续。
- 区域：25H1省内/省外分别实现营收7.8/16.4亿元，同比-13.9%/-21.2%；Q2分别实现营收2.9/6.9亿元，同比-21.2%/+4.8%。
- 渠道：25H1电商/批发分别实现营收3.4/20.8亿元，同比+31.4%/-23.7%；Q2实现营收1.3/8.4亿元，同比+23.8%/-7.8%。公司重视电商渠道发展，通过产品创新做增量。
- 经销商：25H1新增253家，退出331家，净减少78家，末留存2582家，稳定老商同时加强小微客户培育。
报表结构拆分：
- 利润率：25Q2归母净利率同比+5.2pct至8.6%，毛利率同比-0.3pct至60.6%，销售费用率-3.3pct，管理费用率-1.2pct。表观利润率压力已过，利润率进入修复通道，所得税负降低利于利润弹性提升。预计25H2费用率加速优化。
- 现金流：25H1末合同负债余额1.6亿元，环比-0.5亿元，考虑合同负债环比变量后25Q2营收同比-1%；25Q2销售收现11.5亿元，同比-24.2%。