1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2019Q4收入利润皆超预期，2020年有望延续高增速态势 公司发布2019年业绩快报，营业收入45.90亿元，同比增长42.36%；归母净利润实现7.58亿元，同比增长25.69%，处于业绩预告17%-27%的上限。 四季度快速增长，拉动全年收入增速提升。2019年第四季度公司实现营业收入17.98亿元，同比增长54.87%；归母净利润4.45亿元，同比增长53.45%，超市场预期。2019年净利率为16.51%，相比去年同期18.70%有所下滑，主要因公司进一步加大研发投入导致。相比于2018年30.41%的收入增速以及5.19%的净利润增速，增长显著提速。 各项业务快速发展，2020年有望延续高增长。2019年公司整体收入增速为42.36%，中报公司安全业务收入增速为34.25%，云计算业务收入增速为37.5%，我们推测公司的安全业务和云计算业务都录得高速增长。网络安全行业的等保2.0政策以及云计算的高景气度将驱动公司2020年的高增长态势延续。我们于2020年1月9日发布的公司深度报告《创新，让IT更简单》指出，产品推陈出新并始终保持领先是公司的一大特点，公司的新产品有望成为推动业务高速发展的关键因素。 投资建议：公司围绕信息安全和云计算业务不断做大做强，云计算的快速增长保障了公司中长期的发展。预计2019-2020年EPS分别为1.85元和 2.52元，给予“买入-A”评级，上调6个月目标价至230元。 风险提示：云计算发展不及预期；信息安全行业竞争加剧；等保2.0落地速度不及预期。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 2,472.5 3,224.5 4,590.3 6,426.5 8,932.8 净利润 573.5 603.3 758.2 1,029.5 1,405.6 每股收益(元) 1.40 1.48 1.85 2.52 3.44 每股净资产(元) 4.26 8.41 10.24 12.25 15.00 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 139.3 132.5 105.4 77.6 56.9 市净率(倍) 45.9 23.2 19.1 16.0 13.0 净利润率 23.2% 18.7% 16.5% 16.0% 15.7% 净资产收益率 33.0% 17.6% 18.1% 20.5% 22.9% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% ROIC -230.6% -2054.5% -321.7% -68.0% -49.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2020年02月27日 深信服（300454.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 230.00元 股价（2020-02-27） 195.42元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 79,912.54 流通市值（百万元） 41,097.50 总股本（百万股） 408.93 流通股本（百万股） 210.30 12个月价格区间 85.40/212.83元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 13.77 41.25 63.24 绝对收益 26.9 71.12 104.2 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 曹佩 分析师 SAC执业证书编号：S1450517110001 caopei@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 深信服：业绩超预期，大象也能起舞/胡又文 2020-01-20 深信服：创新，让IT更简单/胡又文 2020-01-09 深信服：业绩环比加速，信息安全与云双轮驱动/胡又文 2019-10-24 深信服：三季度增速转正，高投入获得回报/胡又文 2019-10-15 深信服：研发投入加大，云计算收入占比继续提升/胡又文 2019-08-23 -10%9%28%47%66%85%104 %123 %201 9-02201 9-06201 9-10202 0-02深信服 PC及服务器硬件 2 公司快报/深信服 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,472.5 3,224.5 4,590.3 6,426.5 8,932.8 成长性 减:营业成本 605.9 860.2 1,151.3 1,606.6 2,233.2 营业收入增长率 41.3% 30.4% 42.4% 40.0% 39.0% 营业税费 35.0 43.3 45.9 64.3 89.3 营业利润增长率 477.7% -3.5% 26.3% 39.8% 36.5% 销售费用 867.9 1,171.0 1,606.6 2,249.3 3,126.5 净利润增长率 122.7% 5.2% 25.7% 35.8% 36.5% 管理费用 586.9 129.9 1,101.7 1,542.4 2,143.9 EBIT DA增长率 298.0% 163.2% -36.2% 41.1% 37.9% 财务费用 -42.4 -77.3 -81.0 -101.0 -121.0 EBIT增长率 426.7% 176.1% -32.3% 41.6% 38.2% 资产减值损失 11.7 13.2 10.0 10.0 10.0 NOPLAT增长率 143.7% -1.0% 29.4% 37.2% 38.3% 加:公允价值变动收益 - 0.6 - - - 投资资本增长率 -88.9% 726.2% 549.2% 90.1% 43.1% 投资和汇兑收益 6.7 19.4 20.0 30.0 30.0 净资产增长率 43.8% 97.5% 21.8% 19.7% 22.4% 营业利润 636.6 614.2 775.8 1,085.0 1,480.9 加:营业外净收支 4.4 3.8 2.2 -1.3 -1.3 利润率 利润总额 641.0 618.0 778.0 1,083.7 1,479.6 毛利率 75.5% 73.3% 74.9% 75.0% 75.0% 减:所得税 67.5 14.7 19.8 54.2 74.0 营业利润率 25.7% 19.0% 16.9% 16.9% 16.6% 净利润 573.5 603.3 758.2 1,029.5 1,405.6 净利润率 23.2% 18.7% 16.5% 16.0% 15.7% EBIT DA/营业收入 16.9% 34.2% 15.3% 15.4% 15.3% 资产负债表 EBIT /营业收入 15.0% 31.8% 15.1% 15.3% 15.2% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 215.6 737.4 1,573.5 2,051.4 2,310.5 固定资产周转天数 18 18 14 9 6 交易性金融资产 - 0.6 - - - 流动营业资本周转天数 -23 -16 -70 -112 -112 应收帐款 261.4 319.5 470.1 647.4 907.3 流动资产周转天数 238 286 220 154 123 应收票据 3.7 5.8 7.6 11.1 15.0 应收帐款周转天数 28 31 29 30 30 预付帐款 7.8 11.8 23.4 39.4 50.9 存货周转天数 10 12 12 12 12 存货 87.7 127.9 189.3 251.5 358.4 总资产周转天数 365 449 425 371 346 其他流动资产 1,510.8 1,841.7 298.7 -68.2 -467.0 投资资本周转天数 -19 -13 -62 -112 -128 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 33.0% 17.6% 18.1% 20.5% 22.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 19.7% 11.8% 13.3% 13.7% 14.6% 固定资产 143.7 181.8 173.2 164.6 155.9 ROIC -230.6% -2054.5% -321.7% -68.0% -49.4% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 5.3 4.5 4.2 3.9 3.6 销售费用率 35.1% 36.3% 35.0% 35.0% 35.0% 其他非流动资产 675.1 1,901.3 2,968.8 4,426.0 6,317.5 管理费用率 23.7% 4.0% 24.0% 24.0% 24.0% 资产总额 2,911.1 5,132.4 5,708.6 7,527.1 9,652.2 财务费用率 -1.7% -2.4% -1.8% -1.6% -1.4% 短期债务 - - 90.0 100.0 100.0 三费/营业收入 57.1% 37.9% 57.2% 57.4% 57.6% 应付帐款 399.9 692.3 574.8 1,047.6 1,285.5 偿债能力 应付票据 - - 37.9 52.8 73.4 资产负债率 40.2% 33.0% 29.1% 32.7% 32.9% 其他流动负债 630.5 817.4 780.5 923.7 1,136.9 负债权益比 67.3% 49.3% 41.1% 48.5% 48.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.00 2.02 1.70 1.34 1.17 其他非流动负债 126.5 185.3 209.3 244.0 292.1 速动比率 1.91 1.93 1.57 1.23 1.04 负债总额 1,170.6 1,695.0 1,719.7 2,432.1 3,002.2 利息保障倍数 -8.77 -13.28 -8.58 -9.74 -11.24 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 360.0 403.1 408.9 408.9 408.9 DPS(元) 0.16 0.26 0.37 0.50 0.69 留存收益 1,369.4 3,171.0 3,777.6 4,601.2 5,725.8 分红比率 11.2% 17.9% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 1,740.5 3,437.4 4,186.6 5,010.2 6,134.7 股息收益率 0.1% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2017 2018 2019E 2020E 2021E 净利润 573.5 603.3 758.2 1,029.5 1,405.6 EPS(元) 1.40 1.48 1.85 2.52 3.44 加:折旧和摊销 55.8 84.3 8.9 8.9 8.9 BVPS(元) 4.26 8.41 10.24 12.25 15.00