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2025半年报点评：Q2销量大幅增长，实现扭亏为盈

2025-08-23 曾朵红,阮巧燕,胡锦芸东吴证券芥末豆

Q2业绩符合预期：2025年上半年公司营收11.5亿元，同比增长33.8%，归母净利润0.1亿元，同比减少30%；毛利率18.4%，同比提升18.8个百分点，归母净利率1.2%，同比提升1.1个百分点。其中Q2营收7.6亿元，同比增长59.8%且环比增长93.1%，归母净利润0.5亿元，同比增长228.1%且环比减少236.4%，毛利率20.6%，同比提升6.4个百分点且环比下降17.9个百分点，归母净利率6.9%，同比提升16.6个百分点且环比提升3.5个百分点。
销量大幅增长：2025年上半年公司产品销量达1328MWh，同比增长133%，其中Q2销量达927MWh，环比增长131%。主要得益于欧洲家储需求逐步恢复、新兴市场拓展、工商业储能业务突破以及共享换电电池、钠电启停电源等轻型动力业务快速增长。预计全年销量有望达4GWh+，同比增长170%左右。
Q2扭亏为盈：Q2原材料价格下行，单Wh均价0.9元（含税），环比下降15%；由于排产与销售大幅增长，净利润实现扭亏为盈，测算单Wh盈利回升至0.05元/Wh+。预计全年盈利0.06元/Wh+，盈利水平有望逐季改善。
费用率与资本开支：2025年上半年期间费用率17.9%，同比提升13.7个百分点，其中Q2费用率13.8%，同比提升12.2个百分点且环比下降18个百分点；25H1经营性净现金流3亿元，同比减少35.9%，其中Q2经营性现金流1.5亿元，同比减少40.7%且环比增长2.1%；25H1资本开支1.9亿元，同比减少20.5%，其中Q2资本开支1.2亿元，同比减少77.2%且环比增长26.4%。25H1末存货10.9亿元，较年初增长51.9%。
盈利预测与投资评级：上调公司2025-2027年归母净利润预测至2.8/5.2/7.5亿元，同比分别增长577%/87%/45%，对应PE为46x/25x/17x，维持“买入”评级。主要考虑下游需求恢复趋势较好、欧洲户储渠道优势以及钠电等新品放量。
风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧。