大转向，鲍威尔暗示9月降息

2025-08-23 肖金川华西证券徐红金

鲍威尔在Jackson Hole会议上表示短期通胀风险上行，关税影响可能一次性，就业市场存在下行风险，政策利率处于限制性区间，后续变化可能要求美联储调整政策。会后市场押注9月降息预期从不到80%升至90%附近，美元指数下跌，黄金上涨，2年期美债收益率下行，标普500涨幅扩大。
鲍威尔面临美国就业数据疲软（私营部门就业低位，移民政策削弱劳动供给）和经济放缓（增长放缓至1.2%，消费支出拖累，可选消费跌至负增长）的局面。特朗普持续施压美联储降息，并试图影响美联储理事人选，可能降低美联储独立性。
鲍威尔的政策框架调整（重回灵活通胀目标框架）是总结过去，但新框架未必适用长期。市场关注灵活通胀目标框架下降息约束放松。
9-11月降息预期或继续升温，但路径难言顺利。参考此前周期，降息预期升温可能持续至11月，但11-12月可能面临通胀加速风险。
美债短端确定性强于长端，降息利空美元指数。美债长债和超长债面临压力，但短端利率下行逻辑顺畅。在美联储转向降息、欧元区降息基本完毕、英国央行年内难再降息的背景下，美元对欧元、英镑可能整体偏弱。
风险提示：美国经济、就业和通胀走势超预期，美国财政、关税等政策超预期。