煤炭板块
- 产销量：2025年上半年原煤产量1119.65万吨（同比+7.88%），商品煤产量993.72万吨（同比+6.16%），销量943.37万吨（同比+3.63%）。Q2原煤产量565.71万吨（同比+5.54%），商品煤产量494.86万吨（同比+5.97%），销量483.04万吨（同比+5.56%）。
- 价格：2025年上半年煤炭销售均价528.53元/吨（同比-6.32%），Q2均价477.60元/吨（同比-12.58%，环比-17.93%）。
- 成本：2025年上半年商品煤成本327.13元/吨（同比-3.50%），Q2成本329.99元/吨（同比-0.59%，环比+1.81%）。
- 业绩影响：Q2安徽煤价大幅下跌（环比降13.02%至572.925元/吨）拖累板块业绩环比下降-39.93%。
- 行业趋势：Q3供需改善，需求侧“迎峰度夏”拉动用电量（7月增速8.6%），供给侧国家能源局开展煤矿核查。煤价有望环比大幅改善，板块业绩持续向好。
电力板块
- 电量：2025年上半年上网电量62.78亿千瓦时（同比+44.22%），Q228.52亿千瓦时（同比+50.82%，环比-16.75%）。
- 电价：2025年上半年平均上网电价371.6元/兆瓦时（同比-9.70%）。
- 业绩：上半年净利润同比-28.35%，受需求放缓、新能源抢装、火电电价下行影响。
- 短期改善：Q3“迎峰度夏”气温攀升或带动煤电发电量环比改善。
- 中期提升：2026年或按“1501”号文提升煤电容量电价补偿，缓解板块压力。
- 业绩展望：短期需求转好+中期容量电价提升有望逐步缓解板块压力，业绩逐步转好。
核心优势
- 煤电一体化：在建及规划燃煤机组464万千瓦（安徽、江西等地），预计2026年中投运，届时煤电控股装机达796万千瓦，带动业绩高增长。
- 自产煤供应：待在建电厂投运后，燃料用煤将主要由公司自产煤供应，形成“煤电一体”模式，稳定盈利。
- 资本开支：主要在建项目2026年全部投运后，资本开支高峰结束，自由现金流大幅提升，具备提升高分红潜力。
盈利预测与投资评级
- 预测：调整2025-2027年归母净利润分别为20.69/25.92/26.15亿元，对应PE分别为8.06/6.44/6.38倍。
- 评级：维持“买入”评级，基于公司煤电一体化龙头地位、优质煤炭资产、成本管控能力、快速装机增长及协同效应。
风险因素
- 煤价大幅下降风险
- 电价和煤电利用小时数下滑风险
- 项目建设进度不及预期风险
- 煤矿安全生产事故风险
