主品牌稳健，专业运动第二成长曲线显现

2025年08月19日 核心观点 ⚫公 司发 布2025年 中 期业 绩 ：公 司2025H1实 现 收 入68.38亿 元 ， 同 比 增长7.1%，净 利 润9.14亿 元 ，同 比 增 长21.5%。中 期 派 发 股 息 每 股0.18港 元 ，派息比 例 为50%。 特步国际（股票代码：1368.HK） 推荐维持评级 ⚫主 品 牌 收 入 稳 健 ，专 业 运 动 延 续 高 增 长 态 势 ：分 品 牌 看 ，主 品 牌25H1实 现营 收60.52亿 元，同 比 增 长4.5%，经 营 利 润 率20%，同 比 减 少0.6pct。收 入增 长 主 要 驱 动 是 电 商 渠 道 销 售 较 好 ，产 品 方 面 服 装 类 产 品 动 销 提 升 显 著 ，鞋 履产 品 销 售 单 价 提 升 ，结 构 持 续 优 化 。专 业 运 动 收 入7.85亿 元，同 比 增 长32.5%，经 营 利 润 率 为10%，同 比 增 加6.1pct。25H1索 康 尼 品 牌 知 名 度 不 断 提 升 ，依靠 完 善 且 专 业 跑 步 产 品 矩 阵 ， 跑 鞋 产 品 增 长 明 显 ， 公 司 加 大 产 品SKU覆 盖 力度 ，推 出 更 多 服 装 类 产 品 ，带 动 品 牌 收 入 明 显 增 长 。渠 道 方 面 ，截 止2025H1，公 司 主 品 牌 特 步 成 人/特 步 儿 童/索 康 尼 渠 道 数 量 分 别 为1564/6360/155家 ，同比 变 动-218/-142/+27家 。 索 康 尼 成 为 各 大 马 拉 松 赛 事 最 受 欢 迎 品 牌 ， 期 间 公司 进 一 步 打 造 索 康 尼 高 端 运 动 品 牌 形 象 ，高 端旗 舰门 店 进 驻 核 心 渠 道 。特 步 主品 牌 持 续“开 大店关 小店 ”策 略 ， 加 大 购 物 中 心 和 奥 莱 渠 道 布 局 。 分析师 郝帅 ☎️：15711252705📧：haoshuai@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524040001 艾菲拉·迪力木拉提 ☎️：18810537211📧：aifeila_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080004 ⚫毛 利率 略 有 下 降 ，剥 离KP亏 损 修 复：25H1公 司 毛 利 率 为44.95%，同 比 下降0.1pct。 其 中 主 品 牌/专 业 运 动 毛 利 率 分 别 为43.6/55.2%， 分 别 同 比 变 动-0.3/-1.6pct。主 品 牌 毛 利 率 下 降 主 要 系 电 商 渠 道 竞 争 加 剧 ，折 扣 有 所 增 加以 及相 对 低 毛 利 的 儿 童 业 务 收 入 增 速 快 于 成 人。专 业 运 动 毛 利 率 下 降 主 要 因 为 相 对低 毛 利 的 服 装 产 品 销 售 占 比 提 升 。 期 间 公 司 销 售/行 政 费 用 率 分 别 为21.7%/9.4%，分 别 同 比+1.5/-0.8pct。公 司 加 大 广 告 营 销 推 广 以 及 电 商 渠 道 平台 费 用 增 长 较 多 ，行 政 费 用 率 优 化 主 要因经 营 效 率 提 升 。公 司2024年 因 剥 离K·SWISS和帕 拉 丁带 来 一 次 性 亏 损1.06亿 元 ， 剔 除该因 素影 响，25H1净 利润 同 比 增 长6.4%。 公 司 期 末 存 货 周 转 天 数 为94天 ， 同 比持 平。 ⚫投 资 建 议 ：维 持2025/26/27年 收 入 预 测144.42/156.02/167.67亿 元,维 持2025/26/27年 归 母 净 利 预 测13.64/15.26/17.14亿 元 ， 对 应EPS分 别 为0.49/0.55/0.62元 。 当前 收 盘 价6.15港 元对 应2025/26/27年PE为11.42/10.18/9.03倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：终 端 销 售 低 于 预 期 的 风 险 ；新 品 牌 门 店 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 ；行 业竞 争 加 剧 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河纺服】公司深度_特步国际(1368.HK)_深耕专业跑步，新品牌成长可期 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 、现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 郝 帅 ， 纺 织 服 饰 行 业 首 席 分 析 师 。 加 拿 大 温 莎 大 学 经 济 学 硕 士 ，2015年 起 先 后 在 中 国 银 河 证 券 、 东 吴 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 、 中 银国 际 证 券 担 任 分 析 师 、首 席 分 析 师 。曾 获 得2019-2020年 机 构 投 资 者II评 选 纺 织 零 售 行 业 第 三 名 ，2021-2023水 晶 球 评 选 纺 织服 装 行 业 入 围 、 第 四 名 、 第 五 名 。 艾 菲 拉 ·迪 力 木 拉 提 ， 纺 织 服 饰 行 业 分 析 师 。 中 国 人 民 大 学 本 硕 ，2023年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 纺 织 服 饰 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn