核心观点
- 公司基本盘稳固，产品市场地位领先：深信服深耕网络安全系列产品业务多年，产品市场地位领先，具有稳固的业务基本盘。网络安全产品体系丰富，下一代防火墙、应用交付、全网行为管理等产品常年保持国内市场前两名。
- AI+云化开启新一轮成长周期：深信服坚持“AI First”发展战略，将AI与云化能力融入安全产品，构建以AI为内核、云化赋能的「安全新范式2.0」，有望成为网络安全业务破局新方向。
- 云计算+AI融合趋势明显，AICP迎智算增长动能：深信服前瞻布局云计算业务，超融合、虚拟化等产品市场认可度高，AICP算力平台迎智算增长动能。
- “虚拟化+超融合+私有云”差异化解决方案，实现VMware无感替换：深信服推出“虚拟化→超融合资源池→私有云”差异化解决方案，实现VMware先进替换，受益于VMware退出中国市场的红利。
关键数据
- 中国网络安全市场规模：预计2028年达到171亿美元，五年复合增长率为9.2%。
- 深信服网络安全硬件市场份额：2024年达到11.1%，领跑国内市场。
- 中国云计算市场规模：2023年达到6165亿元，同比增长35.5%。
- 中国虚拟化软件市场规模：预计2030年突破200亿元，2025-2030年年复合增长率达33%。
- 中国超融合市场规模：2024年超过220亿元，未来两年将维持在约20%增长率左右。
- 深信服超融合市场份额：2024年以17.5%的市场份额蝉联国内市场第一。
研究结论
- 深信服是网络安全行业龙头厂商，产品市场领先，具有稳健的用户和口碑基本盘。
- 公司将AI与云化能力融入安全产品，有望打开新一轮成长周期。
- 云计算业务公司超融合常年保持国内市占率第一、AICP平台迎智算新升级。
- 公司构建“虚拟化+超融合+私有云”差异化解决方案，实现VMware先进替换，近些年凭借VMware退出中国市场的红利，云计算业务有望实现高增速发展目标。
- 预计2025-2027年EPS分别为1.15/1.55/1.87元，对应P/E分别为90.23/67.12/55.59倍，给予“买入”评级。
风险因素
- 市场竞争加剧风险
- 市场需求恢复不及预期风险
- VMware替换不及预期风险
- AI技术研发不及预期风险
