大单品表现强劲，净利率显著提升

2025-08-22 蔡雪昱,杨逸文中邮证券 GHK

2025年上半年，公司实现营业收入29.41亿元，同比增长19.58%；归母净利润3.73亿元，同比增长16.7%；扣非净利润3.34亿元，同比增长22.5%。
单Q2实现营业收入14.03亿元，同比增长13.54%；归母净利润1.95亿元，同比增长21.75%；扣非净利润1.78亿元，同比增长31.78%。
25H1扣除股份支付后净利润3.87亿元。

渠道表现：
- 直营/经销及其他新渠道/电商渠道收入分别为0.63亿元、23.03亿元、5.74亿元，同比-42%、30.1%、-0.97%。
- 海外市场收入0.96亿元，同比增长6787.14%。
- 定量装增速领先，零食渠道保持高速增长，传统散装渠道受线下渠道分流影响小幅衰退。
- 电商渠道3月以来主动调整产品结构，销售下滑至底部并趋于稳健，未来将聚焦品类品牌发展。
产品表现：
- 辣卤零食/烘焙薯类/果干果冻/深海零食/蛋类零食/其他收入分别为13.20亿元、4.59亿元、4.28亿元、3.63亿元、3.09亿元、0.61亿元，同比47.05%/-18.42%/9.01%/11.93%/29.57%/42.61%。
- 辣卤零食中，休闲魔芋/肉禽/豆制品/其他收入分别为7.91亿元、1.74亿元、1.87亿元、1.68亿元，同比增长155.1%/-16.71%/12.71%/-20.94%。
- 魔芋制品表现突出，麻酱素毛肚月销破亿且仍处于爬坡阶段，未来将推出更多系列新品。
盈利能力：
- 2025年上半年毛利率29.66%，同比-2.87%；归母净利率12.67%，同比-0.31pct。
- 毛利率下滑主要因渠道结构变化（零食量贩渠道高增长而商超渠道占比降低），魔芋精粉价格上涨但库存充足，采购成本缓慢回落。
- Q2净利率回升至13.86%，费用率持续优化，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.84%/3.67%/1.19%/0.52%，同比-3.7/-1.12/-0.63/0.26pct。