国内海外协同加速，新产品放量超预期

主要观点

• 业绩高增长：公司2025年中期实现营业收入1.58亿元（+29.28%），归母净利润0.47亿元（+46.03%），扣非净利润0.46亿元（+66.20%）；单二季度收入和利润均实现连续6个季度同比增长。
• 产品表现：人工硬脑（脊）膜补片收入稳定增长；颅颌面修补及固定系统受益于PEEK材料替代钛金属和集采；止血材料与医用胶增速显著（+169.66%），受益于集采和适应症扩展。
• 毛利率提升：公司整体毛利率达80.59%（+1.73pct），连续3个季度上升，体现行业地位和集采受益逻辑。
• 国内外协同：国内市场收入1.20亿元（+23.84%），覆盖超2000家医院；海外市场收入3810万元（+50.96%），覆盖超100个国家，止血产品和硬脑膜医用胶收入同比增长超100%。
• 新产品进展：可吸收再生氧化纤维素止血产品拓展适应症至大外科，硬脑膜医用胶获得MDR认证并拓展欧盟市场，未来2-3年国内外协同增长可期。

关键数据

• 财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为3.74/4.99/6.60亿元（同比增长34.5%/33.3%/32.3%），归母净利润分别为1.10/1.57/2.30亿元（同比增长39.6%/42.5%/46.8%）。
• 估值：对应EPS为1.65/2.35/3.46元，PE倍数为53/37/25X。
• 财务指标：2024年毛利率79.3%，净利率28.3%；ROE预计2027年达24.3%。

研究结论

• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司受益于集采和产品创新，国内外市场协同加速，未来增长潜力大。
• 风险提示：产品海外推广不及预期、国际贸易摩擦、市场竞争加剧。