25H1净利润稳增，系统集成承压
业绩简评 2025年8月21日公司披露半年报，25H1总收入38.9亿元，yoy-3.6%；毛利率58.8%，yoy-0.8pct；归母净利润14.5亿元 ，yoy+5.9%，归母净利率37.2%，yoy+3.3pct。 经营分析 业务拆分：1）航空信息技术服务收入23.1亿元，yoy+2%，主要得益于系统处理量yoy+5%；2）结算及清算收入3.1亿元，yoy+12%，主要系结清算业务量同比增加；3）系统集成服务收入4.2亿元，yoy-38%，主要受项目建设进度影响；4）数据网络收入1.9亿元，yoy-12%；5）技术支持及产品收入3.8亿元，yoy+30%；6）其他收入2.8亿元，yoy-10%，主要支付业务交易额下降导致支付收入下降。 成本费用拆分：1）人工成本yoy+3.2%，员工数量小幅提升2.5%；2）折旧及摊销yoy-17.6%，主要系部分固定资产和无形资产折旧摊销完成所致；3）集成业务销售成本yoy-52.1%，受项目进度影响；4）技术支持及维护费yoy-0.2%；5）离港分销支持费yoy+1.3%，主要系离港服务保障费、代理人外航订座奖励业务增长以及对账确认进度等因素所致。 经营数据：2025年1-6月，中国航司系统处理总量3.6亿人次，yoy+5.5%，其中国内航段系统处理量3.2亿 人 次 ，yoy+3.6%，国际航段系统处理量4581万人次，yoy+21.5%。同期，外国航司系统处理总量581万人次，yoy-7.8%，上半年外国航司恢复相对停滞，主要原因包括：1）受到对空域飞行安全性影响，外国航司飞往中国的成本增加，在飞机运力有限情况下，以经济效益出发，部分外国航司宣布停飞或缩减中国航线；2）国际旅客运输市场竞争加剧，受到国内航国际段运力增长，叠加价格优势、时刻丰富等影响，抢占了外航市场份额。值得注意的是，6月单月外航系统处理量同比增加3%，打破了连续3个月同比下降局面，展望未来，单方面免签国家范围持续优化，以及一带一路或将持续发挥积极作用。盈利预测、估值与评级 我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为23/25/27亿元，基于8月21日股价，对应PE分别为14X/13X/12X，维持“买入”评级。 风险提示 民航客运量增长不及预期；外航恢复不及预期；行业竞争加剧；系统集成项目建设及验收进度不及预期。 附录：三张报表预测摘要 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 【小程序】国金证券研究服务
