油脂油料产业周报：报告利多，延续偏强

•招商农业-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959953•执业资格号：Z0010289 2025年08月17日 板块投资机会01 板块品种分析02 大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油 板块投资机会 ➢板块回顾及展望： 国际大豆:本周CBOT大豆走强，USDA对美豆面积超预期下调利多，导致美豆产量收缩，这个动作可以说既是预期之内也是预期之外，预期之内是今年收缩面积是大概率事件，预期之外是在8月调整；需求端，旧作无论是压榨的调增还是出口的调增，是基于同步事实；而新作出口的调低是因关税政策扰动，对出口悲观预期，均是预期之内。市场的变动往往来自于超预期，短期夯实了市场的底部，另外8月的高单产对后期来说不是利空，策略上，阶段性倾向于逢低多配。 国内蛋白：本周蛋白粕偏强，消化两个利多，一个是消息面对加拿大菜籽反倾销调查的初步裁定，一个是USDA报告利多。产业维度来看，国内近端供应充足,现实弱，基差弱，而远端美豆产量收缩下，国内四季度进口大豆成本偏强，及中美关税影响仍是扰动。从策略的角度，蛋白粕逢低多配思路为主。 国际国内油脂：本周国际马棕大幅走强，因MPOB报告利多。国际油脂短期季节性累库，但无压力；而中期逻辑在供需双增，预期年度偏紧，且当下对国际出口有效供应不足。而国内油脂因近端累库，呈现近弱远强的格局，但单边大方向跟随国际市场。且三大油脂强弱分化，阶段性棕榈领涨，需要高价抑制需求。 ➢板块策略风险点：关税政策、生柴政策、天气等外生变量。 01大豆 周观点：美豆面积下调超预期，阶段偏强 ➢价格方面：本周CBOT大豆转强上涨，美豆11合约收1043美分/蒲氏耳，周+5.7%，交易8月USDA报告利多，因美豆面积超预期下调，供给收缩。 ➢供给方面：全球大供应格局，但边际收缩✓全球，预期25/26年全球大豆产量4.26亿吨，环比7月-129万吨，同比+242万吨；产需过剩129万吨，而上年过剩1329万吨。 ✓南半球，24/25年度，8月USDA报告阿根廷产量调增100万吨，至5090万吨；25/26年度，南美产量同比+330万吨，其中巴西+600万吨，阿根廷-240万吨，巴拉圭+80万吨，乌拉圭-110万吨，南美25/26年度整体仍为大供应格局。✓北半球，25/26美豆种植面积下调250万英亩至8090万英亩，下调远超预期；单产上调1.1蒲式耳/英亩至53.6蒲式耳/英亩，符合市场 预期，产量调减4300万蒲至42.92亿蒲。截止8月12日当周，优良率68%，符合预期，去年同期67%，未来两周降雨低于正常值。 ➢需求方面：分化，旧作增，而新作预期减✓出口维度，8月USDA数据显示，美国24/25年度，出口上调1000万蒲至18.75亿蒲，25/26年度出口下调4000万蒲至17.05亿蒲。截止到 8月7日当周,24/25年度美豆周度出口销售净减38万吨，年度累计5111万吨，同比+526万吨，进度100.2%，较去年同期快0.8%vs8月USDA目标+10.6%；装船53万吨，累计4842万吨，进度94.9%，同比+1.7%。而新作销售累计471万吨，同比+19万吨，仍慢。✓压榨维度，8月USDA数据显示，美国24/25年度，压榨上调1000万蒲至24.3亿蒲，美国25/26年度压榨维持7月预估的25.40亿蒲。NOPA 月度压榨数据显示, 7月压榨量为1.96亿蒲式耳，同比+7.01，环比+5.38%，9～7月累计压榨19.19亿蒲，作物年度同期累计同比+4.66% VS USDA8月预期年度+6.3%。截止8月8日当周，压榨利润3.1美元/蒲，周+0.39，去年同期2.86美元/蒲。 ➢总结和策略：近端，美国大豆面积超预期下调，供需边际改善；远端，25/26作物年度南美仍为丰产大供应预期，全球亦为大供应格局。价格维度，短期CBOT大豆转强，消化利多报告，目前属于量变，质变取决于关税政策对出口影响。观点仅供参考！ ➢风险提示：天气、关税政策等外生变量 本周行情回顾：收涨 数据来源：文华财经，招商期货 全球供应：边际下调，但仍处于大供应预期 美国供应：面积超预期下调，小幅减产定局 美国供应：降雨正常，气温第二周偏高 数据来源：WORLDAgWeather，招商期货 南美供应：预期新作持续增产 数据来源：USDA,招商期货 南美供应：旧作同比高供应 数据来源：OILWORLD，招商期货 需求：旧作高频出口转弱，但进度已超8月报告预估 数据来源：USDA，招商期货 需求：美豆7月压榨纪录高位，榨利上升 ➢NOPA月度压榨数据显示,7月压榨量为1.96亿蒲式耳，同比+7.01，环比+5.38%，9～7月累计压榨19.19亿蒲，作物年度同期累计同比+4.66% VS USDA8月预期年度+5.8%； ➢截止8月8日当周，压榨利润3.1美元/蒲，周+0.39，去年同期2.86美元/蒲. 数据来源：NOPA，招商期货 美豆供需：面积下调超预期，单产符合预期，8月USDA利多 全球供需：25/26年度产需过剩缩窄 02 周观点：跟随成本端走强 ➢价格方面：本周豆粕上涨，M2601收3137元/吨，周+1.39%，跟随进口成本端偏强。 ➢供给方面:近端大供应，远端存扰动 ✓大豆累库，豆粕去库，但均为同期高位；截至8月8日当周大豆库存为711万吨，周+55万吨；豆粕库存100万吨，周-4万吨；大豆折粕+豆粕库存658万吨，周+39万吨，同期高位。 ✓海关数据显示7月进口1167万吨，同比+181万吨，+18%，同期纪录高水平，中国1～7月大豆进口6104万吨，同比+270万吨，增4%。买船方面，8月12日当周，9-11月买船进度98%（-2）、51%（+10）、8%（+1）。 ➢需求方面：大需求 ✓截至8月15日当周，全国进口大豆压榨234万吨，比周初预估少3万吨，下周预期开机240万吨，维持高开机。8月8日当周，全国豆粕提货176万吨（-2），需求好。7月压榨1013万吨，同期纪录高位，同比+132万吨，8月压榨预估1015万吨，同比+123万吨，纪录高位，10-7月累计压榨同比+293万吨，1-7月累计同比+162万吨。 ➢总结和策略：近端，阶段到港多，现货供应宽松；远端，因关税扰动有较大不确定性。价格维度，跟随国际市场消化8月报告利多，偏多配，不过基差仍弱。后期关注美国高单产兑现情况及关税政策。观点仅供参考！ ➢风险提示：产区天气、关税政策等外生变量 本周行情回顾：震荡上行 数据来源：文华财经，招商期货 大豆供应：7月进口1167万吨，同期纪录高位 菜籽、菜粕供应（进口）：到港分化，菜籽少而菜粕多 数据来源：中国海关，招商期货 葵粕供应：到港下降 大豆豆粕需求：同期纪录高位，提货好 数据来源：上海钢联，招商期货 豆系库存：大豆、豆粕累库速度放缓，同期偏高 ➢截止8月8日当周大豆库存为711万吨，周+55万吨；➢截止8月8日当周豆粕库存100万吨，周-4万吨；➢截止8月8日当周大豆折粕+豆粕库存658万吨，周+39万吨； 数据来源：上海钢联，招商期货 菜粕需求：需求下降，性价比低 库存：菜籽、菜粕同期低位，颗粒粕同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：榨利边际走低，基差回归 数据来源：WIND，招商期货 月差及品种差：豆菜粕低位，月间偏震荡 数据来源：WIND,招商期货 油脂 周观点：偏多 ➢价格方面：本周马棕大幅走强，主力11合约收4532令吉/吨，+5.37%，因MPOB报告利多。 ✓MPOB数据显示，7月马来出口131万吨，环比+4%，同比-23%；✓GAPKI数据显示，5月印尼出口量为266万吨，环比+50%，同比+35%；✓8月15马来西亚出口72万吨，环比+16%,同比+13%；✓产区消费：马来西亚7月国内消费为48万吨，环比+4%，同比+88%；GAPKI数据显示，印尼5月国内消费量为198万吨，环比+1.9%，同比+16%。 ➢总结和策略：近端，马来产区延续累库，但低于市场预期；远端，供需双增，但预期年度偏紧。价格维度，大幅上涨，报告利多及预期年度趋紧，中期维持多配，后期关注产区产量及生柴政策。观点仅供参考！ ➢风险提示：关税政策等外生变量 本周行情回顾：大涨 数据来源：文华财经，招商期货 供应：季节性增产 数据来源：MPOB,GAPKI，招商期货 需求：出口明显好转 ✓MPOB数据显示，7月马来出口131万吨，环比+4%，同比-23%；✓GAPKI数据显示，5月印尼出口量为266万吨，环比+50%，同比35%；✓ITS数据显示，8月15马来西亚出口72万吨，环比+16%,同比+13%。 数据来源：ITS，MPOB，招商期货 需求：马来国内消费同比大增 ✓MPOB数据显示，马来西亚7月国内消费为48万吨，环比+4%，同比+88%✓GAPKI数据显示，印尼5月国内消费量为198万吨，环比+1.9%，同比+16%。 库存：产区分化，马来正常，而印尼低 ✓MPOB报告显示，7月马来库存211万吨，累库至偏高水平；✓GAPKI数据显示，5月底印尼库存为290万吨,同期偏低。 库存：环比累库，但同比低 ✓7月底总体油脂库存为172万吨，环比累库，但同期偏低。 库存：豆油累库，三大油脂库存整体偏高 数据来源：上海钢联，招商期货 进口利润及基差：进口利润恢复，基差回归 数据来源：WIND，招商期货 月间差：近弱远强 品种差：P领涨 数据来源：WIND,招商期货 价格演绎：P领涨 数据来源：OILWORLD，招商期货 研究员简介 王真军：招商期货产研业务总部农产品团队负责人、产业研究发展部总经理助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼