Q2净利润扭亏为盈，不强赎转债增强信心

核心观点与关键数据

• 乳业需求乏力，Q2收入略降：受行业供过于求、奶价下行及奶牛存栏量下降影响，公司Q2收入略有下降，常温乳制品、低温乳制品和畜牧业产品收入同比分别-6.10%、-6.17%和+30.69%。疆内收入同比+10.65%，疆外收入同比-17.21%。
• Q2毛利率稳中有升，净利润扭亏为盈：Q2毛利率18.68%，同比+0.69pct，主要系大包粉销售下降。费用端相对平稳，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比分别-0.21pct、+0.38pct、-0.06pct、-0.08pct。公司Q2净利润5145万元，同环比扭亏为盈；扣非归母净利润5882万元，同比+4533.75%，主要得益于存货减值减少、政府补贴增加及营业外支出收窄。
• 持续精进经营，降本增效成效显著：销售端多渠道拓展，包括成立电商子公司、拓张疆内渠道及结合文旅提升品牌曝光度。乳业板块升级设备、优化工艺并多元化采购降本增效，上半年推出8款新品。牧业板块加大牛只淘汰力度，Q2末成母牛单产同比+10.48%，公斤奶成本降至3.19元/公斤，同比-11.14%。
• 可转债不强赎增强投资者信心：公司决定不提前赎回可转债，基于未来发展前景与内在价值信心，并结合市场情况保护投资者利益。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年EPS为0.22/0.56/0.73元，对应PE分别为52X/21X/16X，维持“买入”评级。关注全年扣非净利润，预计全年实现较大增幅。
• 风险因素：食品安全问题、行业竞争加剧、扩产不及预期。