李宁2025上半年表现稳健，3季度经营仍有挑战；维持中性评级

2025-08-22 交银国际 α

核心观点：李宁2025上半年业绩表现稳健，但管理层表示3季度经营环境仍有挑战，客流下滑加剧，费用率将环比上升。公司维持年初对2025年业绩指引（收入持平，净利率高单位数）。报告认为公司目前仍处于调整期，下半年复苏节奏存在不确定性，需继续观察后续销售走势和经营效率优化效果。
关键数据：
- 收入：上半年收入同比增3.3%至148.2亿元。
- 毛利率：同比降0.4ppts至50.0%。
- 净利率：同比下滑1.9ppts至11.7%。
- 归母净利润：同比下滑11%至17.4亿元。
- 库存水平：库销比为4个月，维持在健康水平。
- 渠道表现：直营/批发/电商收入分别录得同比-3.4%/+4.4%/+7.4%，线上稍好于线下。
- 门店数量：门店数量较上年末净减少51家至7,534家。
- 专业品类：鞋类表现优于服装，占比提升至56%，跑步品类流水同比+15%，三大核心跑鞋IP总销量突破526万双。
研究结论：
- 维持盈利预测和目标价16.28港元，维持中性评级。
- 线下渠道受客流疲软影响，但库存水平健康。
- 公司聚焦专业运动，加强营销资源投入，长期有助于提升品牌专业形象，但短期内COC相关赞助费用将导致营销费用率环比上升。