光伏行业研究方法

2025/08/22/行业评级：增持 姓名：惊柏乔《分析师）邮籍：xubaiqlao@gtht.com电话：02123193820证书编号：S0880525040113 目录 / CONTENTS 01新能源行业的供需矛盾与周期性02光伏行业复盘与回顾03光伏供给侧产能周期与新技术04风险提示 新能源行业的供需矛盾与周期性 01新能源行业的核心驱动要素 新能源行业的研究重点在于供需关系。 韦求端：1是政策驱动，2是产业降本经济件驱动； 供给端：1是行业产能店期变化，2是接术进比、新技术研发对于行业格局的影询。 新能源行业：周期性减弱、成长性加强01 本伏期：成本信当，接术借备； 快速成长期：政第点感：上喷谱长：获取卷利： 疯狂扩产期：最吸引行业快读张，社公资本终旧而入； 馨合期（崩溃期）：政责诉坡，产能过利，行业警合，优肝劣汰： 复苏期：落后产能询汰，优压个业旺过零冬； 平稳期：经质几抢同期次礼后，行业瑞说改影叼，洪入自发成长期 光伏行业复盘与回顾 02从光伏装机变化看需求驱动因素 根据BP据，我们认为光伏行业的需求培长驱动力可以大致分为三个阶段。阶段1，20062012午行业需求增长动力主要宋白欧洲阶段2，2013-2017年中国或为伞球大的光.伏市场，迁同美压/日本/印度等国共同成为全球需求增长的主要来源，这一阶段行业肃求米自少数新能源排头兵国家；2018年之后，光伏需求开始逐渐呈现多点开花的局面，越米感多的国家或地区玺形成一定的装机规模，百花齐放格局形成后，行业需求培长区域稳定，且持续性增强： 02国内需求：政策方向对于行业发展至关重要 我们认为2020午之前，光伏项目以电价收策为主要发晨动力，如下表所示，201二年以来光伏的标杆上网电价/指导电价由国家统一规定，电价攻策的变化对于行业发展至关丰要； 2021年之后：集中式光伏开始执行当地然煤发电基准电价，也就是我们所称的“平价”，相关政觉的扶持也从电价引导为主，转为“碳达咚碳中和”相关政策，我们认为这对于光伏等可再生能源意义重大，“碳达峰破中和”相关政策框架体系为行业发展保驾护航，政策的烹义依然旦大。 国内需求：平价时代，需求增长逻辑发生变化02 我们认为：光伏达入平价时代后，特别是进入炭中和时代：行业需求与价格的传导逻发生改变。 1）补贴时代行业需求由少数补贴国家驱动，补贴强度决定需求，结合供给能力来决定价格； 2）平价时代、碳中和时代，如前文所述光伏发电成本与化石燃料成本范围相比已经具备较大成本优势：价格与需求之间相互作用，晟终价格日可以满足收益率的边际需求决定：这种相互作用最终将导致产业链价格的波动提虚相比补贴时代更加平稳。 国内需求：“碳中和”引领装机量高增长02 限据国家能源局官网，2024年国内光伏新增装机容量高达277.57GW，其中集中式光伏159.39GW，分布式光伏118.18GW，分布式中户用光伏29.55GW；我们预计2025年国内光伏新塔装机量有望达到300GW。 2021-2023年国内光伏进入快速增长期，当行业宽求达到其至起过200GW后，光伏需求仍保持较强韧性，当前行业已经从快速培长期进入稳定培长期： 国内需求：“碳中和”引领装机量高增长02 根据CPIA，世界主要经济体光伏渗透率不斯提升，特别是近五年增违较伙，量然普分国家已经达到甚至超过20%，但2024年世界平均光伏发电渗透率约为6.5了%，我们认为全球渗逐率扔较低，未来光伏仍有较大发展空间。我门预计2025年全球光伏新增装机规模可达610GW， 03 光伏供给侧产能周期与新技术 供给侧：光伏产业链概况03 上游：多晶硅料，后于高纯化工制造业； 中游：有片-电池-组件，届于加工制造业； 打材：逆变器、光伏胶膜、光伏玻璃、线载接线盒 终端：电站，属于电力、公共事业行业。 上游原材料 供给侧：光伏产业链概况03 行业已在周期底部：我“选段52家光伏企业为本，2024年以类行业面临严重亏损，标志这光伏产业已法入低谷眉期，根ntolinConsulting价格统计，24年下半年以来光伏产业链价格也在底部律何；长期产亘亏损产业链难以维系，将有望出现产能出洁；我们认为在当前反内卷的大肯景下：光伏供给侧的问题有望出现明显边际改善：反内卷将加快行业底部修复的节卖。 03供给侧-技术变化：N型成为主要发展方向 我价认为光伏行业技术进步是推动行业降本提效的核心动力。根起CPIA数范，2024年，新投产的量产产线基本都是n型电池片产电池技术路线；异质结电池片市场占比约3.3%；XBC电池片市场占比约为5.0% 供给侧-技术变化：N型成为主要发展方向03 新技术迎来机适：我价l认为2024年光伏产业链价格竞争激烈，对丁新技术的拖广对不利；根据IniolinkConsulting，当前土流TOPCOn技术在价格和量产难度上具有一定优势，而近期薪露头角的xBC技术，则在量产效率和关观性上优势明显：但量产难质较高，我们认为若明年工艺成然度可突破，我们认为xBC技术或是接下采需要重点关注的新方向。 04风险提示 风险提示04 政策变化风险；原材料价格波动风险；克争加剧风险；新技大苔代风险。 免责声明折 的信息三已十，本对该事信息性，盗性可性不在任保证，本告心意，代测投本公于变产本告当日制，本告拍证投 后资收入可可，过注惠理不业作人口费理做、不司以，本公六可发生与指告行资、费贝及比别不登带出、本公不保汇本指告合费保种最新、可对，本公示对本指出 公可间量限离险内乐个或个、或关获机之司惠准动、因此，投通有业注要，法计许可情下，本公及导关获间贴会特有报告择公六行证或股弃进 会版校之为公司：本好书百许可：让拍个人不行以证，零，常表或引甲，证得率司费进行引年，为，需许大开：弃注到生处六“工系详汇会” 国东海证券研究所 TAET表TF1TH 北址：上海晋洲区二山商68号电话：t-mail: researchscgtht.com THANKS FORLISTENING 国泰海通证券研究所电力设备与新能源团队