金融行业各个子行业研究方法与框架全景

执业登记编号：S1190523030003一般从业登记编号：S1190124010010 证券分析师：夏芈卬研究助理：王子钦 一、银行业 摘要 本报告对金融行业各个子行业自上而下的研究方法与框架、财报解读以及估值方式作为研究目标，具体内容包括： ➢银行业：中国银行业在2023年继续保持了一定增长势头，银行业总资产达到417.3万亿人民币，同比增长9.9%。大行扩张加速使行业集中度进一步提升。银行业的主要业务可分为资产业务、负债业务和中间业务三大类。银行有明显的资产和负债端，因此需要特别关注其资产负债表。在银行的基本面分析中，主要从四个方面出发：量（规模增速）、价（净息差）、质（资产质量）、非息收入。 ➢保险业：保险主要可以分为寿险和财险，寿险产品按特征分类，可以分为传统寿险、分红寿险、万能寿险和投资连结寿险。保险公司的利润来源于三差（利差、死差、费差），保费、资本和投资可以有效的代表保险公司的基本面。估值方面，保险公司的估值可以采用内含价值（EV）和新业务价值（NBV）以及PB估值的方式。 ➢证券业：证券行业主要业务包括自营投资业务、经纪业务、投行业务、信用业务、资管业务五大业务。2023年，证券行业自营业务、经纪业务、投行业务、利息净收入、资管业务等业务收入分别占营业收入的29.99%、27.78%、13.42%、13.09%、5.54%。经纪业务的主要收入来源于手续费及及佣金收入；投行业务的主要收入来源是证券承销业务；资管业务的收入主要体现在利润表中资产管理业务手续费净收入；自营业务收入主要来源于债券投资、权益投资、衍生品投资等；信用业务主要包括两融业务和股票质押。证券行业传统用PE法进行估值，随着重资产的比重提高，且证券资产都按照市场价入账，证券行业也开始可以用市净率进行估值。 目录 1 银行业概况 银行架构与特点2 银行基本面分析要点3 银行业估值方法4 1.1.1银行业概况 ➢中国银行业在2023年继续保持了一定增长势头，银行业总资产达到417.3万亿人民币，同比增长9.9%。增长主要受到监管机构对企业和家庭贷款支持政策的推动。 ➢商业银行的资产总额占据了绝大部分，合计为354.8万亿元，占比高达85.0%，相较于上年同期实现了11.0%的增长。大中型银行扩张趋势使行业集中度进一步提高。2023年，六大行资产增速高于12%，持续快于银行业资产规模平均增速，截至年末，六大行的资产占比达44.36%，比2021年提升2.2个百分点。 1.1.1银行业概况 ➢截至2023年末，大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行和农村金融机构占商业银行资产总额的比重分别为41.65%、17.00%、13.47%和13.33%；2023年各类型银行资产增速分别为13.50%、6.65%、10.66%和9.20%。 ➢大行扩张加速使行业集中度进一步提升，中小银行生存空间受到挤压。2023年，六大行资产增速高于12%，持续快于银行业资产规模平均增速，截至年末，六大行的资产占比达44.36%，比2021年提升2.2pct。 1.1.2银行的组织架构 研究银行的组织架构可以从以下方面入手： ➢组织层级：了解银行的整体组织结构图，识别主要的管理层级，如董事会、高级管理层、中级管理层和基层员工。了解各个层级的职责和报告关系。 ➢部门划分：分析银行内部的主要部门和职能分布，如零售银行、企业银行、投资银行、风险管理、合规、财务、技术、运营和人力资源等。 ➢治理结构：了解银行的治理结构，包括董事会的组成、董事会下属的各个委员会（如审计委员会、风险管理委员会、薪酬委员会等），以及这些委员会的职责和运作方式。 ➢区域和分支机构：分析银行的区域布局和分支机构设置，了解各个分支机构的职能、管理模式和与总部的关系。 ➢信息技术架构：了解银行的IT基础设施和信息系统，分析信息技术在银行业务运作中的角色和影响，特别是如何支持业务流程和风险管理。 ➢变革管理：了解银行在面对市场变化、监管要求和技术进步时的变革管理策略，分析银行如何通过组织架构的调整来适应外部环境的变化。 目录 银行业概况1 银行架构与特点2 银行基本面分析要点3 银行业估值方法4 1.2.2银行业主要业务 ➢业务的分析可以从以下方面入手： 1.2.3资产负债表 ➢银行具有明显的资产、负债端，因此资产负债表在对银行的分析与研究中扮演着非常重要的角色。从资产负债表可以获取银行的以下信息供研究参考：图表6：资产负债表可获取的关键指标 ➢银行资产负债表的特点： 资产负债期限错配：银行通常使用短期负债（如活期存款和短期借款）来支持长期资产（如长期贷款和投资） ⚫大量金融工具：贷款和垫款是银行资产负债表中主要资产项目；银行持有政府债券、企业债券、抵押支持证券等投资证券⚫高流动性：银行的负债中包含大量的活期存款和短期借款，这些负债要求银行保持足够的流动性来应对客户随时提取存款的需求；高度流动性资产，如现金、存放于其他银行的存款和短期投资，可以迅速变现以满足日常运营和客户提款需求 1.2.4资本充足率 ➢银行资产结构特点：•信贷（贷款和垫款）占比最高，是资产端的支柱。•持有的债券提供长期流动性•同业类资产提供短期流动性 资本充足率： ➢银行资本充足是确保银行具备足够的缓冲能力来抵御潜在风险、维持稳健运营并保护存款人和整体金融系统稳定的关键。银行的资本可以分为核心资本、附属一级资本和补充资本： 二级资本 包括一些不属于普通股但可以吸收损失的资本工具，如永久债券、无固定到期日的优先股等 普通股股本留存收益其他一级资本工具 次级债务贷款损失准备金其他二级资本工具 1.2.4资本充足率 ➢风险加权资产（RWA）：是指对银行的资产进行分类，并根据不同类别资产的风险性质确定不同的风险系数，以这种风险系数为权重计算得出的资产总额。这一概念在银行业中尤为重要，因为它直接关系到银行的资本充足率要求和风险管理策略。➢资本充足率计算公式： 核心资本充足率=核心资本−扣除项RWA（信用风险+市场风险+操作风险）≥4%资本充足率=总资本−扣除项RWA（信用风险+市场风险+操作风险）≥8% 1.2.5利润表 ➢净利息收入：比较利息收入和利息支出，关注净利差（净利息收入与平均资产的比率），该比率越高，银行的盈利能力越强。 ➢非息收入：非利息收入包括手续费及佣金收入、交易收入、资产管理费等，评估非利息收入的增长趋势，关注其在总收入中的比例，非利息收入比例越高收入结构越健康。 ➢资产减值损失：资产减值损失是银行为应对不良贷款而计提的准备金，评估减值损失占总贷款的比例，该比例反映了银行贷款的质量。（信用减值损失+其他资产减值损失） ➢经营费用：关注费用的增长趋势，控制成本对于提高盈利能力至关重要。 目录 银行业概况1 银行架构与特点2 银行基本面分析要点3 银行业估值方法4 1.3.1量—规模增速 ➢在微观层面，银行的规模指M2、社融，主要受到宏观经济的影响，其变化趋势与GDP的增速息息相关。这些宏观经济指标的变化反映了经济运行的状况和政策取向，理解其影响因素对于制定经济政策和企业决策具有重要意义。 ➢上市银行规模增速分化较大，头部的银行规模增速较高，显著高于行业平均增速。总体来看，六大银行的资产增长率近10年逐年下降，与中国GDP增长率的波动趋势相对应。 1.3.1量—规模增速 ➢2023年，国有大型银行的贷款总额显著高于其他类型银行，强力推动了整体贷款的增长。尽管股份制银行相较于城商行和农商行在规模上具有一定优势，但其公司业务受到了国有大行的挤压。此外，零售贷款业务也因消费市场和房地产市场的双重低迷而表现疲软，导致其整体贷款业务开始增长乏力。 1.3.2价—净息差 ➢利息净收入是银行收入的主要来源。净息差是衡量银行盈利能力的重要指标。高净息差通常意味着银行能够通过其借贷业务获得更高的利润，这对银行的可持续发展至关重要。 ➢净息差计算公式：资产收益率越高，负债成本率越低，净息差越高 净息差=利息收入−利息支出生息资产=利息收入生息资产−利息支出计息负债×计息负债生息资产=资产收益率−负债成本率×杠杆 ➢净息差的影响因素：净息差主要取决于存贷利率，其中贷款利率是主导因素。净息差与贷款市场报价利率趋势一致。当经济向好时，贷款供不应求，银行利率议价能力强。图表13：2014-2024年中国商业银行净息差与贷款利率 1.3.3质—资产质量 ➢衡量银行信用风险的指标：逾期贷款率、关注贷款率、不良贷款率 ➢逾期贷款率：逾期贷款率指的是贷款本息逾期未还的贷款金额占总贷款金额的比例。逾期贷款通常是指超过约定还款日期一段时间（通常是30天以上）仍未偿还的贷款。 ➢关注贷款率：关注贷款率是指银行将某些贷款列为需要特别关注的贷款的金额占总贷款金额的比例。关注贷款是指借款人当前能够正常还款，但存在潜在风险，未来可能出现偿还困难的贷款（通常逾期不超过90天）。 ➢不良贷款率：不良贷款率是指银行的不良贷款金额占总贷款金额的比例。不良贷款包括已逾期90天以上的贷款、借款人无力偿还的贷款或被认为无法全额收回的贷款。 1.3.3质—资产质量 ➢贷款展期后即不计入逾期，因而需注意财报中重组贷款（即展期贷款）的量。 ➢贷款拨备:为反映不良贷款的风险，银行必须计提贷款损失准备(简称贷款准备)并相应形成其经营成本。不良贷款拨备覆盖率是衡量商业银行贷款损失准备金计提是否充足的一个重要指标。目前银行拨备覆盖率的基本标准≥150%。 不良贷款拨备覆盖率=贷款损失准备金计提余额/不良贷款余额 ➢衡量银行资产的另外两个指标：不良贷款偏离度、各项垫款 1.3.3质—资产质量 ➢不良贷款偏离度：贷款的实际还款情况和预期还款情况之间的差异，当贷款偏离度超过一定程度时，表明贷款存在风险，可能出现违约或无法偿还的情况。 ➢综合考虑外部审计和内部检查与报表反映的不良贷款比率，通过加权计算得出分类不良贷款偏离度：(外审认定不良贷款比率-报表反映不良贷款比率)×70%+(内部检查认定不良贷款比率-报表反映不良贷款比率)×30% 逾期90天以上的不良贷款偏离度=逾期90天以上的贷款余额不良贷款余额 ➢银行垫款是指银行垫款是指银行的客户不能按时付款时银行先垫付的款项如银行承兑汇票到期后企业不能按时付款时银行无条件垫付的差额部分。 ➢垫款率反映了银行在贷款业务中的风险程度。高垫款率意味着银行在承担更多的风险，可能会导致更多的不良贷款和损失。通过监控垫款率，银行可以及时采取措施，防止风险扩大。 1.3.3质—资产质量 ➢在分析银行的资产质量时，不仅要关注不良贷款率，还需要关注不良贷款生成率。不良贷款生成率反映了不良贷款的生成速度，提供了银行资产质量的动态信息。 不良贷款生成率=期间产生的不良贷款期初贷款总额 ➢对宏观经济的预测是资产质量分析的核心，宏观经济因素与资产质量之间存在复杂的动态关系，理解和分析这种关系对于金融机构和投资者制定风险管理策略具有重要意义。➢预测期末不良余额=期初+不良净生成-核销-净转出➢不良净生成=期末-期初+核销+净转出➢信用成本=报告期计提的贷款减值损失/报告期贷款均值 1.3.4非息收入 ➢银行的非息收入由手续费及佣金净收入和其他非息收入构成。其中手续费及佣金收入占比最高，比如银行代销基金/保险业务，其他收入来源还有对公理财、银行卡手续费、托管业务佣金等等。其他非息收入主要包含投资收益、公允价值变动损益、汇兑及汇率产品损益等。 ➢非息收入受资本市场与宏观经济波动影响较小，相对稳定。非息收入对于银行的重要性不仅体现在其直接的收入贡献上，还在于其在降低风险、提升竞争力、促进业务创新等方面的综合作用。发展中间业务已成为国内银行的业务重点，各银行非息收入的占比逐年升高，占比基本保持在20%以上。 目录 银行业概况1 银行架构与特点2 银行基本面分析要点3 银行业估值方法4 1.4.1盈利预测