证券公司行业季度观察

联合资信全融评级|证券行业组 摘要： 2025年第二季度，受资本市场活跃度同比提升等因素影，证券公司财富管理、自营等板块预计业绩将实现同比增长，投资银行业务压力有所缓解，资产管理产品存续规模小幅提升：证券行业监管处罚频次同比珞有下降：行业整体业绩问好，经营风险可控，行业信用水平保持稳定。 》2025年二季度，证券公司债券发行规模及融资到期规模同、环比有所增长，但净融资为负：公司债券仍为最大发行品种，公司债和次级债发行增陷下降：AAA及AA*级证券公司发行利差同、环比均有所下降：主体AAA级别的短期融资券发行利差均值最低，3年期公司债利差均值高于次级债券；2025年5月，证券公司新发行科创债. >受益于资本市场各项政策逐步幕地，证券经纪业务股票市场交投活联程度同比大幅上升、环比有所下降：市场两融余额较上年末小幅增长，股票质押余额小幅下降，预计财富管理利总收入保持稳定上升。股票市场指数震荡上行，期间波动较大：债券市场指数波动下行，预计白营业务表现仍为证券公司收入主要贡献。 》IPO发行家数和发行规模司比增长，股权融资业务压力有所缓解：惯券主承销规模有所提升，预计投资投资银行业务收入同比有所改善：新发资产管理产品数量和规模创历史新高，存续资产管理产品规模小幅提升，惯券型基金仍为证券公司主要产品。 >证监会等监管机构陆续发布、修订制度，其中证券发行、上市公司并购等事项较多，资本市场改革持续深化；证券公司受处罚频率下降，行业严监管态势延续。 一、监管动态 1、监管机构要闻 2025年第二季度，证监会等监管机构延续了高频率密集发布、修订制度规则的步调，证券发行承销、上市公司并购重组等事项的各类细项修订占比较高，各类政策规则均在持续完善，资本市场改革进一步深化。 2025年5月，中国人民银行、中国证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告（中国人氏银行、中国证监会公告（2025）第8号），是落实党的二十届三中全会精神的重要举措，有利下拓宽科技创新企业融资渠道，引导债券市场资金投早、投小、投长期、投硬科技，激发科技创新动力和市场活力，助力培育新质生力。 2025年5月：中国证监会即发推动公募基金高质量发展行动方案》，行动方案坚持党对公募共金行业的全面领导，突出业发展的政治性与人民性，坚持以投资者为本的发展理念，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，探索建立适合中国国情、市情的公募基金发展新模式：坚持问题导向、目标导向，提出一系列回应市场和社会关切的改革措施，若力警促金公司、基金销售机构等行业机构从“重规模”向“重回报”转变，形成行业高质量发展的“拐点”。 2、处罚情况 2025年二季度，监管机构对证券公司的处罚频率同比下降明显，但处罚额次仍较高，行业严监管态势延续，未出现影响证券公司主体信用级别的重大风险事件。 根据W证d统计数据，2025年第二季度，各监管机构对证券公司共作出处罚48次，同比减少90次，其中针对公司作出处罚14次，同比减少39次；针对个人作出处罚34次，同比减少51次。从具体的业务违规类型来看，经纪业务涉及存在未能采取有效措施严格规范员工展业行为，客户回访不规范、不到位等违规行为等问题；证券投资顾问业务涉及合规管理不到位的问题：投行业务涉及开展投资银行业务过程中，个别内部制度执行不到位、个别项日尽取调查不充分等问题：分支机构涉及营业部人员合规管理不到位，存在从业人员向未和公可签订投顾协设的客广提供投资建设的违规行为，存在可非营销人员下达营销任务、费用管理不规范及不相容岗位部分职责未有效分离的间题，存在从业人员违规委托证券经纪人以外的个人进行投资者招揽活动的行为，营业部取得客户银行转账资金后未实际用于为客户购买公司发行或代销的相关理财产品，存在向客户介绍人支付报酬；未严格履行期货投资者适当性审查义务的情况等问题；其他方面涉及重大事项未向地方证监层报告，床洁从业内部控制制度不完善，部分费用的支出末制定明确的内部决策流程和具体标准，从业人员投资行为监控管理不到位，存在监测不全面、预警处理不及时、内部问责有效性不足的情况等问题。从处分类型右，以出具警示函和责令改止为主，被立案调查、暂停业务资质及罚款的情况相对较少。 二、债市追踪 2025年二季度，我国证券公司债务发行规模及融资到期规模同、环比均有所增长，但净融资规模为负：公司债仍为发行规模景大的品种，证券公司次级债券和公司债发行规模同比均增幅明显；科创债发行规模占金融行业12.61%。 2025年二季度，我国证券公司各类债务融资工具到期166期，可比增加21期，环比增加2期：到期规模3467.40亿元，同比增长12.80%，环比增长6.64%；发行各类债务融资工具189期，同比上升59期，环比增加27期：发行规模合计2898.90亿元，同比上升25.17%，环比增长5.58%。整体若，2025年二季度我国证券公司净融资规模为负。 公司债方面，证券公司合计发行了107期公司债，同比增加50期，环比增加22期：合计募资1589.20亿元，同比增长36.56%，环比下降3.05%：发行规模占比为54.82%，占比同比上升4.57个百分点。 短期融资券方面，证券公司合计发行了62期短期融资券，同比持平，环比增加9期：合计募资948.70亿元，同比.上升1.77%，环比增长17.12%：占证券公司总发行规模的32.73%，同比下降7.53个百分点。 次级债方面，证券公司共计发行23期次级债，同比增12期，环比下降1期：合募资361.00亿元，同比增长64.09%，环比增长21.72%，占总发行规模的12.45%，占比同比上升2.95个百分点。 科创债方面，证券公司共计新发行37只期科创债，规模314.70亿元，凸金融行业科创债发行规模比重12.61%：期限3年期债券发行只数较多，占比达57.76%， 2025年第二季度，证券公司发行利差在主体评级和期限上均具有明显区分度；AAA及AA-级证券公司发行利差同、环比均有所下降；分品种来看，短期独资券利差均值最低，3年期公司债利差高于次级债券。 2025年第二季度，证券公司发行利差均值42.44BP，同比下降2.52个BP，环比下降15.02个BP。证券公司发行不同债券品种在不同主体级别具有明显区分度，AAA证券公司在融资成本方面优势明显。从期限来看，AAA主体级别的6个月短期融资券利差均值低于公司债1.87个BP：AAA主体级别的3年期公司债利差均值高于次级债券5.39个BP 2025年二季度，AAA级证券公司发行利差环比下降12.07个BP，同比下降2.39个BP，AA+证券公司发行利差环比下降38.47个BP，同比下降3.45个BP；AAA证券公司平均利差低于AA*利差22.52个BP，差额同比基本持平，环比下降26.40个BP，高级别券商发行债券具有显著利率优势 三、行业动态 1、股权融资 2025年二季度，无证券公司实现IPO发行上市；证券公司股权融资较少，资本补充受市场及监管政策环境影响仍较大，但较上年政策环境有所放松。 根据Wind统计，截至2025年6月末，华龙证券审核状态由中r审查变更为已回复：财信证券和开源证券因财报更新IPO审核中止：东海证券、申港证券、国开证券、湘财证券仍处于IPO辅导备案登记受理状态：华金证券、德邦证券撤回上市辅导备案：华宝证券撤回上市申请，上交所已终止其发行上市审核。2025年二季度，无证券公司IPO发行上市。 再融资方面，2025年6月，天风证券以发行价格2.71元/股定向增发14.76亿股，募集资金40.00亿元。截至2025年6月术，南京证券、中泰证券股东人会通过股票增发预案；浙商证券股票增发方案因获得股东大会审议通过之日超过12个月而失效；中原证券股票增发计划停止实施。2025年7月19口，东吴证券董事会通过股票定向增发顶案。 2、并购重组，国，“， 在政策红利的推动下，2025年以来，证券公司并购重组活动持续推进，未来中小券商市场竞争压力加大。 政策红利持续推动，证券公司并购重组活动明显提速，2024年以来，证券公司间正在推进合并的案例共有了起，涉及“国泰若君安+海通证券”、“国联证券+民生证券”、+方正证券”、“湘财股份+大智慧”。 2025年1月，中国证监会核准国泰君安证券以新增59.86亿股股份吸收合并海通证券：并核准其发行股份募集配套资金不超过100亿元.2025年3月，国君安公告吸收合介事项完成。2025年4月，公可名称止式变更为国需海通证券， 2025年2月15口，西部证券发布了关于收到<中国证监会行政许可中请受理单）的公告》，中国证监会已依法受理国融证券变更主要股东及实际控制人等三项申请，收购程序进入监管中核阶段。 2025年3月，湘财股份公告计划通过向大智慧全体A股换股东发行A股股票的方式吸收合并人智慧，并发行A股股票募集配套资金， 2025年6月，国信证券公告称其发行股份购实万利证券96.08%股份的交易事项已获得深圳证券交易所并购重组审核委员会审设通过，该交易尚需获得中国证监会审批， 预计外延式增长模式在2025年下半年仍将继续，证券公司并购重组的浪溯持续推进，在监管打造全球一流投行的预期下，或将继续牵动头部券商的强强联合：此外，区域资源的重组、民营股东的退出也可能是后续券商并购的主要导向。在行业集中度进一步提升的背景下，中小券商将前临更加严醋的市场竞争。 四、业绩表现 1、自营业务 证券公司自营投资业务与证券市场关联度商，2025年第二季度，股票市场指数震荡上行，期间波动较大：债券市场指数波动下行，十年期国债收益率波动增长；面对证券市场的持续波动，场外衍生品业务在风险管理方面的重要性日益凸显，预计将成为新的业绩增长点。预计证券公司自营投资的权益类业务收入同比将有所增长。 2025年第二季度，股票证券市场震荡上行，截至2025年6月末，上证指数收于3444.43点，较4月初上涨2.87%，二季度最低收盘价为3096.58点，段高收盘价为3455.97点；深证成指收于10465.12点，较4月初小幅下降0.37%，季度最低收盘价为9364.50点，最高收盘价为10465.12点：中债一综合净价（总值）指数收于107.27点，较上年末下跌1.59%。2025年第二季度，国内经济总体平稳、稳中向好，随资本市场各项政策逐步落地及部分稳定资金逐步进场，国内股票市场指数震落上升，整体来看，二季度表现优于上年同期：债券市场相关指数波动下行，净值指数高于上年同期。证券公司自营投资的权益类业务表现预计将优于上年同期。 近年来，证券市场持续波动，为对冲市场风险，满足客户对证券产品市值管理的诉求，顺势带动了场外衍生品市场的发展。由于场外衍生品业务有在高“护城河”的特性，对券商的资本实力、风控能力和客户资源均有很高要求，因而头部券商在利用衍生品业务增覆自身业绩稳定性方面具备天然优势，截至2024年末，根措Wind公开数据，证券公司衍生金融资产规模约1167.83亿元（不完全统计），其中中信证券、中金公司、华泰证券、国泰海通证券、申万宏源证券的衍生金融资产占全部规模的比重为79.95%。在市场波动如大的情况下，场外衍牛品已成为服务客户风险管理及资产配置的重要工具，未来预计也将成为证券公司重要的业绩增长点， 联合资信关注到，证券公司自营业务与证券市场高度关联，面临较高的市场风险，在市场震荡的情况下，投资收益的实现仍存较大不确定性。债券市场违约常态化，区域信用分化纠偏、风险偏好恢复仍需时日，仍需关注信用风险暴露对白营投资带来的负面影响。 2、财富管理业务 （1）经纪业务 2025年二季度，证券公司经纪业务市场交投活跌程度环比有所回落，但同比大幅增长，预计证券公司经纪业务收入同比将有所增长。 2025年二季度，沪深两市成交额74.00万亿元，环比下降13.32%，同比大幅增长51.43%，预计证券公司当期经纪业务收入同比将有所增长， （2）信用交易业务 截至2025年6月末，市场两融