季度观察 证券公司行业季度观察 －－2022年第二季度 联合资信评估股份有限公司 金融评级二部 潘岳辰 汪海立 韩璐 摘要： 2022年二季度，受股票市场波动影响，证券公司业绩增长承压。2022年上半年，证券公司经纪业务、投行业务和信用业务收入同比稳定，资管业务收入同比小幅下滑，证券公司的证券投资收益同比大幅下滑并明显拖累证券公司业绩表现，但经营风险可控，整体信用水平保持稳定。 ⚫ 资本市场改革继续深化，多项法律法规出台，行业延续严监管。 ⚫ 证券公司发行债务融资工具规模有所下降；证券公司发行债券利差收窄，不同级别发行主体利差仍存在明显区分度。 ⚫ 随着各项业务发展，2022年二季度证券公司资本补充趋势延续。 ⚫ 股票市场整体有所回落；债券市场指数表现平稳；超20家证券公司出现亏损，权益自营投资收益下滑是拖累证券公司业绩的主要原因。 ⚫ 沪深交易量保持在历史高位，但佣金率以及代销金融产品收入的下降拖累了经纪业务收入的增长。 ⚫ 证监会审核家次和过会家次有所增加；IPO项目过会率有所下降，但仍维持在较高水平；股权类项目募资总额明显下降。 ⚫ 资产管理业务规模继续下降，资产管理业务结构持续优化，业务转型进度良好。 ⚫ 沪深两融余额环比有所回落；股票质押式回购业务风险进一步缓解，业务风险可控。 季度观察 一、 监管动态 政策概览 资本市场改革继续深化，相关配套制度及法律法规逐渐完善，进一步压实市场参与各方责任，行业延续严监管态势。 2022年上半年，资本市场深化改革政策陆续出台，基础制度进一步完善。2022年1月，最高人民法院发布《关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定》，规范了证券发行和交易行为，保护投资者合法权益，维护公开、公平、公正的证券市场秩序，让正确审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件有法可依。2022年1月，中国证监会2022年系统工作会议提出要以全面实行股票发行注册制为主线，深入推进资本市场改革。 2022年4月，第十三届全国人大常委会第三十四次会议表决通过了《中华人民共和国期货和衍生品法》，全面系统规定了期货市场和衍生品市场各项基础制度，为打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供了坚强的法治保障，具有非常重要而又深远的意义。 表1 2022年一二季度证券行业相关政策及监管政策 时间 政策名称 1月 证监会发布《证券期货行政执法当事人承诺制度实施规定》和《证券期货行政执法当事人承诺金管理办法》 1月 证监会就《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定(征求意见稿)》公开征求意见 1月 证监会发布《证券期货业移动互联网应用程序安全检测规范》金融行业标准 1月 证监会发布《关于北京证券交易所上市公司转板的指导意见》 1月 最高人民法院发布《关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定》 2月 证监会发布《关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见》 2月 证监会发布《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》 2月 证监会发布《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》 2月 证监会就《关于完善上市公司退市后监管工作的指导意见》公开征求意见 时间 本季政策 联合点评 4月 证监会就修订《关于加强在境外发行证券与上市相关保密和档案管理工作的规定》公开征求意见 进一步提升境外上市企业的合规水平，促进境外上市活动健康有序发展 4月 第十三届全国人大常委会第三十四次会议表决通过了《中华人民共和国期货和衍生品法》 全面系统规定了期货市场和衍生品市场各项基础制度，为打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供了坚强的法治保障，具有非常重要而又深远的意义 5月 证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》 深入推进设立科创板并试点注册制改革，完善科创板交易制度，提升科创板股票流动性、增强市场韧性 5月 中国证监会发布修订后的《证券登记结算管理办法》 坚持“稳中求进”的总基调，借鉴国际市场通行做法，结合中国市场实际，保持投资者现有交易结算制度和习惯基本不变，对广大个人投资者没有影响。改革有利于增强结算体系安全性，进一步吸引境外资金进入中国市场 5月 证监会发布《保荐人尽职调查工作准则》和《证券发行上市保荐业务工作底稿指引》 细化明确工作要求和标准，以增强可操作性为重点，认真梳理注册制试点反映出来的尽职调查问题和难点，有针对性地明确工作底线要求和质量标准，充实完善程序保障和行为规范。坚持归位尽责，厘清职责边界，完善合理信赖制度，细化保荐机构合理信赖证券服务机构专业意见或者基础工作的标准、程序。更加强调保荐机构“荐”的角色，充分发挥保荐机构在投资价值判断方面的前瞻性作用 6月 证监会、司法部、财政部联合发布《关于加强注册制下中介机构廉洁从业监管的意见》 旨在全面完善相关制度机制，明确规范要求和相关责任，着力解决注册制下的廉洁从业突出风险点，督促中介机构勤勉尽责，廉洁自律，引导形成廉洁从业风险防控的内生动力和常态化机制 季度观察 数据来源：证监会网站，联合资信整理 处罚情况 2022年第二季度，监管机构对证券公司作出的暂停业务等重大处罚较少，但证券公司监管处罚频次维持高位，多家证券公司因营业部内控、投行业务开展时未勤勉尽责等问题受到监管措施。 2022年第二季度，监管机构对证券公司及其下属机构作出的监管处罚超过59次，主要涉及营业部合规、投行业务未持续督导尽职等问题；罚单以监管警示函、责令改正和监管谈话为主，暂停业务资格等重大处罚频次较少，仅有一例。总体上看，2022年第二季度，严监管态势仍旧保持延续，证券公司处罚频次保持在较高水平。 表2 2022年第二季度部分证券公司被处罚情况 时间 证券公司 处罚事项 4月 招商证券 因交易系统出现交易页面无法成交、无法撤回等系统故障，且处置措施不及时、不到位，深圳证监局对其采取责令改正的监管措施 6月 平安证券 因在保荐乐视网信息技术（北京）股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市的执业过程中，尽职调查未勤勉尽责等原因，深圳证监局对其采取暂停保荐机构资格3个月的监管措施 数据来源：证监会网站，联合资信整理 二、债市追踪 一级市场发行 2022年二季度，我国证券公司各类债务融资到期规模2934.57亿元，同比增加14.14%，环比增加8.10%；发行各类债务融资工具规模合计2240.40亿元，同比下降37.64%，环比下降23.75%；存量债务融资工具规模有所下降；公司债和短期融资券为发行规模前两大发行品种。 2022年二季度，受宏观经济下行压力加大、国际形势严峻等多重外部因素影响，国内证券市场不确定性加大，目前证券公司发债募集资金用途多以偿还到期债务为主，在此背景下，证券公司资金需求减少，证券公司单季度发行债券规模水平创2021年以来单季度新低。 公司债方面，证券公司合计发行了48期公司债，同比及环比均下降21期；合计募资963.90亿元，同比下降38.03%，环比下降27.55%；发行规模占比为43.02%，占比同比下降0.27个百分点。 短期融资券方面，证券公司合计发行了47期短期融资券，同比下降10期，环比下降6期；合计募资868.00亿元，同比下降34.54%，环比下降7.26%；占证券公司总发行规模的38.74%，同比上升1.84个百分点。 次级债方面，证券公司共计发行17期次级债，同比下降10期，环比下降13期；合计募资408.50亿元，同比下降42.59%，环比下降39.20%，占总发行规模的18.23%，占比同比下降1.57个百分点。 2022年二季度，我国证券公司各类债务融资工具共到期129期，同比增加16期，环比增加12期，到期规模2934.57亿元，同比增加14.14%，环比增加8.10%；发行各类债务融资工具112期，同比减少41期，环比减少40期；发行规模合计2240.40亿元，同比下降 季度观察 37.64%，环比下降23.75%。 图1 证券公司发债情况统计（单位：亿元、%） 资料来源：Wind，联合资信整理 2022年第二季度，短期融资券发行主体评级均为AA+和AAA，发行利差在主体评级和期限上均具有明显区分度，但利差有所收窄。 2022年第二季度，证券公司发行利差均值68.34BP，较2022年一季度下降10.99个BP。证券公司发行不同债券品种在不同主体评级和不同期限上均具有明显区分度，AAA主体发行利率显著低于AA+级证券公司，且AAA级证券公司发行3年期公司债券与次级债券利差均值为70.16BP和97.68BP，远低于AA+证券公司发行同等期限同样品种债券的利差。AAA证券公司发行9个月期限短期融资券利差均值在47.49BP，AA+证券公司为94.61BP。综上所述，AAA证券公司在融资成本方面优势明显。 表3 2022年第二季度证券公司发债利差情况统计（单位：BP） 品种 期限 主体评级 利差均值 公司债券 3个月 AAA 33.82 6个月 AAA 24.23 9个月 AAA 38.42 1年 AAA 51.87 2年 AAA 91.65 3年 AA+ 224.19 AAA 70.16 5年 AAA 80.40 10年 AAA 84.08 短期融资券 3个月 AAA 36.79 6个月 AAA 37.20 9个月 AA+ 94.61 AAA 47.49 1年 AAA 42.66 AA 144.60 季度观察 次级债 3年 AA+ 136.09 AAA 97.68 5年 AAA 107.47 注：利差=发行票面利率-起息日同期限中债国债到期收益率，对于无法完全一致的发行期限采用近似期限来代替 资料来源：Wind，联合资信整理 2022年第二季度，证券公司发行利差有所收窄，主体评级为AAA的证券公司发行利差均值同比及环比均有所下降；AA+级证券公司发行利差环比有所上升，同比基本持平；AA级证券公司仅发行一期债券，且带有担保条款，可比性较差。2022年第二季度，证券公司行业利差均值68.34BP，同比下降10.99BP，环比下降14.14BP；AAA证券公司平均利差低于AA+利差114.12BP，差额同比增加13.39BP，环比增加44.17BP。 图2 证券公司不同主体级别利差变动情况（单位：BP） 注：2022年一季度AA级证券公司未发行债券 资料来源：Wind，联合资信整理 二级市场跟踪 2022年上半年，仅华林证券主体级别上调，二级市场证券公司债券价格整体维持稳定。 2022年1月，中诚信国际信用评级有限责任公司给予华林证券AA+主体评级，展望稳定。 2022年上半年，证券公司发行债券在二级市场不存在价格大幅波动情况，整体运行良好。 三、资本补充 2022年二季度，证券公司资本补充趋势延续，但通过发行次级债补充资本趋势明显放缓。 2022年二季度，证券公司发行次级债合计17期，合计募资408.50亿元，同比下降42.59%，环比下降39.20%。 2022年4月以来，信达证券IPO申报已获得证监会审批通过，将成为第二家AMC系 季度观察 上市券商；国金证券和长城证券股权增发已进入实施阶段，锦龙股份和中原证券的股权增发方案已通过股东大会；兴业证券、东方证券和财通证券的配股计划进入实施阶段；另外，财信