主要观点：
- 公司2025年上半年实现营收21.54亿元，同比+10.29%；归母净利润3.32亿元，同比+0.38%；扣非归母净利润3.21亿元，同比+4.10%。
- 第二季度营收11.79亿元，同比+4.67%/环比+20.97%；归母净利润1.96亿元，同比-0.57%/环比+44.33%；扣非归母净利润1.94亿元，同比+3.60%/环比+52.99%。
电子材料和新能源板块产销高增，25年Q2营收业绩双增长：
- 电子材料板块：受益于汽车电子、AI算力服务器等新兴应用场景，车规级、高容类MLCC粉体新产品需求持续增长，部分产品在海外客户取得突破性进展，新产品粉体供应量和占比持续增加，MLCC用电子浆料业务进展顺利，部分浆料产品已实现批量供应。
- 催化材料板块：凭借为尾气催化领域提供的产品打入多家国际头部车企和主机厂的供应链体系，并开始批量供应。
- 生物医疗材料板块：深入布局牙科硬组织替代生物材料技术，纳米级复合氧化锆粉体、氧化锆瓷块等系列修复产品已实现批量供应。
- 新能源材料板块：高纯氧化铝、勃姆石粉体及浆料均可实现1um及以下厚度的超薄涂覆，并开发了更多型号产品。
- 精密陶瓷板块：陶瓷球业务快速增长，采用陶瓷球方案的车企和车型不断增加，一体化布局陶瓷基板及通讯射频封装管壳，LED基板、芯片封装管壳业务快速增长。
- 其他材料板块：陶瓷墨水产品需求减少，国瓷康立泰通过研发新产品提升竞争力，加大力度开拓海外市场。
多板块布局助力公司成长：
- 子公司国瓷赛创具有光模块用陶瓷基板的技术储备，半导体制冷片TEC已实现量产并小批量销售，计划在二期工厂建设完成后增加研发和投入。
- 拟与王琰先生共同投资设立合资公司，专注于固态电解质材料的研发与产业化，目前产品已在客户验证中。
- 布局覆铜板用无机非金属粉体填充材料，多个产品已陆续开始扩产。
- 完成氧化锆、氧化钛等分散液产品的技术突破，产品主要用于LCD、OLED、光学镜头、AI眼镜等领域，氧化锆分散液已在国内多家客户完成验证并开始陆续导入。
投资建议：
- 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.98、9.13、11.60亿元，同比增速为32.0%、14.5%、26.9%。
- 对应PE分别为25、22、18倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 技术开发风险；
- 原材料价格波动风险；
- 兼并重组和商誉风险；
- 汇率波动风险。
