2025年中报点评业绩符合市场预期，经营改善多元发展

2025年中报点评：业绩符合市场预期，经营改善多元发展 2025年08月22日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师谢哲栋执业证书：S0600523060001xiezd@dwzq.com.cn证券分析师司鑫尧执业证书：S0600524120002sixy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布25年中报，公司25H1营收113.3亿元，同比+8.9%，归母净利润6亿元，同比+30.1%，毛利率21.6%，同比+2.7pct，归母净利率5.3%，同比+0.9pct；其中25Q2营收60.7亿元，同比+7.8％，归母净利润3亿元，同比+21.8%，毛利率22.1%，同比+2.3pct，归母净利率5%，同比+0.6pct。盈利能力持续改善，业绩符合市场预期。 ◼特高压+输变电构筑增长基本盘，变压器盈利持续改善。25H1变压器/开关分别实现营收49.35/42.45亿元，同比+10%/4%。其中西安西变/西电 济 变/西 电 常 变 分 别 实 现 净 利 润0.58/1.06/0.90亿 元 ， 净 利 率3.09%/8.93%/5.41%，盈利能力不断提升。电网投资维持高景气，截至25年6月，电网基建投资完成额约2911亿元，同比+15%，输变电招标维持高速增长，截至25年前三批国网输变电招标金额同比+25%，公司份额稳固，南网、蒙网不断实现新产品、新市场的突破；特高压领域公司在手订单充足，陆续交付改善报表盈利，电力工程及电子业务净利率约10%，我们认为主要系在手换流阀订单交付拉高板块利润率水平。我们预计下半年有多条特高压直流&交流工程启动招标，公司高毛利订单有望继续增长。 市场数据 收盘价(元)6.71一年最低/最高价5.91/9.54市净率(倍)1.53流通A股市值(百万元)34,394.67总市值(百万元)34,394.67 基础数据 ◼配网+出海成分为公司重要第二增长曲线，电力电子业务加速发展。25H1公司海外营收21.71亿元，同比+64%，毛利率14.84%，同比+3.72pct。公司积极推进海外市场的拓展，25H1公司中标马来西亚数据中心变电站设备、GE公司变压器供货大单，首次出口高压直流转换开关设备，单机出口业务发展迅猛。配电及用电侧方面，配网中标额同比翻两番，发电侧拿到多个GIS、变压器、GIL订单，电力电子业务加速发展，加速整流电源、构网型SVG的推广应用，同时公司的10kVAC/800V DC 2MVA固态变压器已实现量产，未来有望大规模应用于AIDC，成长空间大。 每股净资产(元,LF)4.40资产负债率(%,LF)46.47总股本(百万股)5,125.88流通A股(百万股)5,125.88 相关研究 《中国西电(601179)：2024年年报及2025年一季报点评：盈利能力持续提升，业绩超市场预期》2025-04-16 ◼维持高研发投入、存货增长较多。公司25H1期间费用14.2亿元，同+5.7%，期间费用率12.5%，同-0.5pct，其中研发费用率为3.81%，同比+0.23pct，研发保持高投入；25H1末存货50亿元，同比+29%，库存增长较多主要系大量产成品未交付所致，我们认为可能系Q2电网要货整体略有滞后。 《中国西电(601179)：2024年三季报点评：特高压交付显著修复报表盈利，业绩大超预期》2024-11-01 ◼盈利预测与投资评级：由于24年和25H1特高压项目招标延迟，考虑到交付节奏的问题，我们下修公司25-27年归母净利润（括号内为下调幅 度 ）为14.97（-2.04）/17.73（-3.02）/20.56（-4.9）亿元， 同比+42%/18%/16%，现价对应PE分别为23x、19x、17x，维持“买入”评级。 ◼风险提示：特高压建设不及预期，竞争加剧等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn