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2025年中报点评业绩符合市场预期，经营改善多元发展

2025-08-21 东吴证券 SoftGreen

事件与业绩表现：公司2025年H1营收113.3亿元（同比+8.9%），归母净利润6亿元（同比+30.1%），毛利率21.6%（同比+2.7pct），净利率5.3%（同比+0.9pct）；Q2营收60.7亿元（同比+7.8%），归母净利润3亿元（同比+21.8%），毛利率22.1%（同比+2.3pct），净利率5%（同比+0.6pct）。业绩符合市场预期，盈利能力持续改善。
核心业务与增长动力：
- 特高压与输变电：构成增长基本盘，变压器/开关营收分别同比+10%/4%，盈利能力提升。电网投资高景气，输变电招标高速增长，公司份额稳固，特高压领域在手订单充足，预计下半年多条工程启动招标，高毛利订单有望增长。
- 配网与出海：成为重要第二增长曲线，海外营收同比+64%，中标马来西亚等项目，单机出口迅猛。配网中标额同比翻两番，电力电子业务加速发展，整流电源、构网型SVG推广加速，10kVAC/800V DC固态变压器实现量产，未来应用空间大。
费用与存货：期间费用14.2亿元（同比+5.7%），期间费用率12.5%（同比-0.5pct），研发费用率3.81%（同比+0.23pct），保持高投入；存货50亿元（同比+29%），主要系产成品未交付，可能因Q2电网要货滞后。
盈利预测与评级：下调25-27年归母净利润至14.97/17.73/20.56亿元（同比+42%/18%/16%），对应PE23x/19x/17x，维持“买入”评级。
风险提示：特高压建设不及预期、竞争加剧等。