兖煤澳大利亚更新报告：中期业绩略为逊色，但下半年有望改善

每日大市点评 8月21日，港股大盘继续缺乏方向，恒生指数微跌61点或0.2%，收报25,104点，连续五个交易天在25,200点附近窄幅波动，且每日变动少于1%。恒生科指下跌0.8%，收报5,498点。大市成交金额减少至2,395亿港元，量能有所减少，市场观望美联储鲍威尔在本周Jackson hole上的讲话。内资继续流入撑市，港股通净流入74.6亿港元。1个月HIBOR回落至2.84%，结束六连升，生物医药板块乘势反弹，如龙头信达生物(1801 HK)、康方生物(9926 HK)分别升4.9%及3.3%。互联网医疗相继公司优秀业绩，如平安好医生(1833 HK)中期净利润大增136.8%，股价大升11.4%，创超过三年多新高。同业京东健康(6618 HK)及阿里健康(241 HK)也分别升1.3%及3.2%。权重科技股表现分化，腾讯(700 HK)逆市微升0.4%，但阿里(9988 HK)、美团(3690 HK)、京东(9618 HK)及百度(9888 HK)均要下跌。电讯、工程机械、部分火电、交运、家电股逆市上升。老铺黄金(6181 HK)业绩后股价下跌4.0%，但估值仅单位数的香港黄金珠宝零售股如六福(590 HK)及周生生(116HK)继续实现估值修复，股价再创今年新高。港股进入中报密集验证期，料资金围绕绩优逻辑交易，板块轮动将愈渐明显。恒生指数波动区间短期仍将维持在24,500至26,000点高位震荡，静待本周杰克逊霍尔年会释放更多降息路径信号，以及中报业绩催化盈利上修动能。 行业动态： 汽车板块，零跑汽车（9863 HK）近一个月明显上涨16%。早前传闻中国一汽将收购零跑汽车约10%股权，至昨日一汽集团回应消息并不属实，零跑单日下滑4.7%。长城汽车（2333 HK）近一周上涨20%，我们认为原因为公司巴西工厂投产；新产品周期较强；以及市场对燃油车态度趋向乐观等因素。公司将于月底公布半年报。蔚来（9866 HK）即将发布新车全场景科技旗舰ES8，刺激股价向上，近一周上涨15%。 恒生医疗保健指数昨日反弹2.3%，主要企业多数上涨。李强总理在北京调研时表示要着力推动生物医药产业提质升级，研发生产更多优质高效的好药新药。荣昌生物（9995 HK)与日本老牌药企参天医药（4536 JP)达成协议，将公司的RC28-E注射液授权给日本参天医药（4536 JP)。荣昌生物将获得2.5亿元预付款，5.2亿元开发及监管里程碑，5.25亿元销售里程碑，以及高个位数至双位数百分比的销售分成，协议总金额13.95亿元。RC28-E注射液是荣昌生物自主研发的针对眼部新生血管性疾病的VEGF/FGF双靶标融合蛋白药物，用于老年性黄斑变性（wAMD）和糖尿病黄斑水肿（DME）的治疗。RC28的Ⅱ期临床试验结果在2025年美国眼科与视觉研究协会年会（ARVO 2025）上以口头报告形式进行公布，公司预计2025年下半年和2026年有望分别提交上市申请。我们认为，老年性黄斑变性与糖尿病黄斑变性目前非常高发，而且不治疗有致盲的风险，目前注射VEGF/FGF双抗药物被国内医院公认为最有效的方法，因此我们认为产品的需求前景广阔。荣昌昨日上涨4.21%。 昨日新能源及公用事业港股表现分化。火电板块温和上升，除了华润电力(836 HK)大幅下跌5.9%，公司FY25中期业绩逊于市场预期。25H1股东净利润同比下跌15.9%至78.7亿港元。如扣除汇兑损失、减值损失、收购子公司收益，核心利润同比仅上升0.1%。按业务分类，可再生能源核心盈利同比上升1.5%至56.4亿港元，火电核心盈利则同比下跌2.7%至26.4亿港元。如扣除内含煤炭业务影响，经调整火电核心盈利同比上升20.6%至27.9亿港元，但是其同比增幅仍远逊同业华能国际(902 HK)的相关业务。 近期研报摘要分享 【中泰国际】兖煤澳大利亚（3668 HK）更新报告：中期业绩略为逊色，但下半年有望改善（评级：买入；目标价：34.70港元） 25H1股东净利润同比下跌61.2% 公司FY25中期业绩略为逊色。上半年收入及股东净利润分别下跌14.8%及61.2%至26.8亿及1.6亿元(澳元，下同)(见图表1)，主因(一)煤炭平均售价同比下跌15.3%至149元/吨，其中动力煤及冶金煤平均售价分别同比下11.5%及35.1%至138元/吨及207元/吨；(二)虽然权益煤炭产量同比增长11.1%至1,890万吨，但是临时性天气因素影响物流运输，权益销量同比下跌1.8%至1,660万吨。销产比例由24H1的99.4%下跌至87.8%。 展望下半年环比改善 基于季节性能源需求，叠加中国“反内卷”政策，我们预计下半年煤炭价格环比反弹。根据最新资料，6月底至今，纽卡斯尔动力煤现货市场价上升1.2%(见图表2)。冶金煤表现更为明显，同期半软焦煤及低挥发喷吹煤市场价分别上涨11.5%及25.5%(见图表3)。我们预计公司FY25全年煤炭售价同比降幅收窄，动力煤及冶金煤平均售价分别同比下跌7.1%及20.7%至149元/吨及219元/吨(见图表4)。煤炭销售方面，下半年天气因素影响预计消弭。我们预计公司FY25全年权益煤炭销量同比上升1.3%至3,820万吨，销产比例达到97.2%(见图表4)。 FY25运营指引不变 公司维持FY25运营指引：(一)权益煤炭产量为3,500-3,900万吨；(二)现金经营成本(不含特许权使用费)89-97元/吨；(三)权益资本开支为7.5-9.0亿元。 调整盈利预测，维持“买入”评级 综合考虑FY25中期业绩及上述因素，我们分别下调FY25-27股东净利润预测9.3%、8.0%、11.0%(见图表5-6)。我们相应将目标价由38.55港元调整至34.70港元，对应22.9%上行空间及8.5倍FY25目标市盈率。重申“买入”评级。 敏感度分析：FY25F：±1.0%动力煤/冶金煤均价→ ± 3.2%/0.9%股东净利润(见图表7)。 风险提示：(一)生产延误；(二)电力/钢铁市场需求波动；(三)政治风险；(四)汇兑损失。 2025年8月22日星期五 近期研报摘要分享 【中泰国际】翰森制药（3692 HK）：创新药销售与海外授权交易进展顺利（评级：增持，目标价：42.75港元） 2025年上半年业绩超预期 公司上半年收入同比增加14.3%至74.3亿元（人民币，下同），股东净利润同比增加15.0%至31.4亿元。创新药收入快速增加，引领产品销售收入上半年同比增加同比增加13.2%至57.8亿元，另外还获16.6亿元的授权费收入。公司的货品销售收入略胜预期，授权费收入则明显超越预期。公司在费用控制方面非常成功，销售费用与管理费用占产品销售收入的比例分别减少2.2与1.0个百分点，导致股东净利润也超预期。 创新药将引领货品销售收入快速增加 公司的核心创新药产品中，肿瘤药阿美乐2025年上半年在非小细胞肺癌（NSCLC）方面新增三项适应症，并在美国临床肿瘤学会(ASCO)年会和欧洲欧洲肺癌大会(ELCC)汇报多项优异研究成果。糖尿病药物孚来美于2025年上半年被纳入《心血管－肾脏－代谢综合征患者的综合管理中国专家共识》和《胰高糖素样肽1受体激动剂联合胰岛素治疗2型糖尿病专家共识（2025版）。白血病药昕福也在2025年上半年的欧洲血液协会（EHA）介绍了多项优异的临床研究成果，这些创新药将引领公司的货品销售收入快速增长。 研发管线中拥有多款值得期待的创新药 公司拥有强大的研发能力，截止2025年6月底共有40款在研创新药，其中有三款产品在2025年上半年新增进入三期临床阶段，包括两款分别用于软组织肉瘤与卵巢癌的抗体偶联物（ADC）及一款中重度银屑病药物，这些产品市场需求广阔，未来值得期待。 海外授权交易进展顺利，未来将持续带来里程碑收入 公司从2023年至今已达成三项海外授权交易，其中与GSK（GSK US）合作的抗体偶联物（ADC）HS20093于2025年上半年获得美国FDA突破性疗法认定，与默沙东（MRK US）合作的GLP-1受体激动剂HS-10535的研发进展也顺利。此外，公司表示7月已从再生元（RGENUS）获8,000万美元的授权交易首付款，这些交易将持续带来里程碑收入。 目标价上调至42.75港元，给予“增持”评级 按照2025年上半年情况，我们将2025-27E收入预测分别上调6.3%、3.5%、3.4%，股东净利润预测上调18.9%、6.7%、3.9%，同时也上调2028-34E收入预测。根据调整后DCF模型，目标价从29.30港元调升至42.75港元。公司虽然今早宣布按36.30港元配股集资38.9亿港元用于研发及生产设施扩建，但配股数量仅占已发行股份总数的1.82%，我们认为影响有限，重申“增持”评级。 风险提示：1）新药研发慢于预期；2）药价降幅大于预期；3）新药推广效果差于预期。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司