开源晨会
开源晨会0822 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【银行】测算：高息定存到期规模、节奏与成本改善空间——行业点评报告-20250821 【化工】氨纶：落后产能出清进行时，龙头企业有望受益——行业深度报告-20250821 数据来源：聚源 【公用事业：平高电气(600312.SH)】在手订单充裕，经营业绩持续高质量增长——公司信息更新报告-20250821 【医药：普洛药业(000739.SZ)】2025上半年业绩有所下滑，CDMO业务快速增长——公司信息更新报告-20250821 【海外：微盟集团(02013.HK)】2025H1利润好于预期，推进微信生态及AI应用——港股公司信息更新报告-20250821 【商贸零售：润本股份(603193.SH)】2025H1业绩稳健，看好后续品类延伸贡献增量——公司信息更新报告-20250821 【社服：康冠科技(001308.SZ)】发布AI服镜布局更多视觉场景，品牌出海持续突破——公司信息更新报告-20250821 【商贸零售：爱美客(300896.SZ)】2025H1业绩承压，持续研发期待业绩修复——公司信息更新报告-20250821 【海外：金山软件(03888.HK)】WPS B端景气度较优，关注后续《解限机》优化——港股公司信息更新报告-20250821 【海外：小鹏汽车-W(09868.HK)】产品大周期势能有望向上，大众合作或增厚长期业绩——港股公司信息更新报告-20250821 【农林牧渔：牧原股份(002714.SZ)】高业绩兑现高分红，龙头降本增效高质量发展——公司信息更新报告-20250821 【电力设备与新能源：英维克(002837.SZ)】英特尔UQD联盟成立，公司为首批认证伙伴——公司信息更新报告-20250821 【计算机：金山办公(688111.SH)】Q2收入增速明显回暖，WPS AI月活高速增长——公司信息更新报告-20250821 【家电：禾赛科技(HSAI.O)】规模效应带动2025Q2利润超预期，下游大客户拓展顺利——美股公司信息更新报告-20250821 【医药：百利天恒(688506.SH)】Iza-bren获FDA授予BTD，加速布局全球市场——公司信息更新报告-20250821 【医药：苑东生物(688513.SH)】2025Q2业绩环比改善，增持超阳加速创新研发——公司信息更新报告-20250821 【海外：舜宇光学科技(02382.HK)】看好手机光学升级周期及车载光学加速——港股公司信息更新报告-20250821 研报摘要 行业公司 【银行】测算：高息定存到期规模、节奏与成本改善空间——行业点评报告-20250821 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 |朱晓云（分析师）证书编号：S0790524070010 测算2025年到期高息定存约39.7万亿元，其中42%已于Q1到期 根据我们测算，上市银行2025年到期高息定存（2Y及以上）共39.7万亿元，其中2Y/3Y/5Y分别为19.8/17.4/2.5万亿元；到期节奏来看，Q1/Q2/Q3/Q4分别到期42%/16%/18%/24%。2026H1到期高息定存约19.6万亿元。具体假设如下： 1、确定到期存款规模：2024年末1Y以内重定价的存款将于2025年到期，剔除活期存款后，2025年到期定存规模共计79万亿元。 2、确定存款到期节奏：（1）2024年末3M以内重定价存款在2025Q1到期，3M-1Y重定价的存款在2025Q2-Q4到期，假设Q2/Q3/Q4的占比分别为30%/30%/40%。（2）2024年末1-5Y区间重定价的存款将于2026-2029年到期，设其中60%为2026年到期，其中Q1和Q2占比分别为40%和20%。（3）确定到期定存原始期限：对各季度重定价存款的原始期限比例做出假设，可得出每季度到期的各期限存款规模。 利率降幅：2025年到期的3Y存款利率降幅在125~150BP之间 1、根据到期定存的揽储时间，参考国有行的存款挂牌利率下调时间和幅度，计算各期限定存到期重定价时的利率降幅。2025年到期的2Y存款利率降幅在60~100BP之间，3Y存款利率降幅在125~150BP之间，5Y存款利率降幅在120~145BP之间。 2、2026年到期的2Y/3Y/5Y存款利率降幅分别为60BP/135BP/145BP。 仅考虑定存重定价影响，2025年上市银行存款平均成本率或降至1.61% 1、从单季存款成本率影响来看：（1）2025年定存重定价对上市银行Q1/Q2/Q3/Q4单季存款成本率分别改善11.7BP、4.2BP、5.7BP、5.1BP，2025上市银行单季存款平均成本率于Q1/Q2/Q3/Q4分别降至1.68%、1.64%、1.58%、1.53%。2026年Q1/Q2单季存款成本率分别改善6.3BP/2.5BP。 2、从全年来看，定期存款重定价使得上市银行2025年存款平均成本率下降约19BP至1.61%，2026H1下降8.2BP至1.52%。分银行类型来看，仅考虑存款重定价的影响，2025年国有行/股份行/城商行/农商行存款成本率分别下降18.5BP/20.5BP/19.8BP/21.9P,存款平均成本率分别降至1.54%/1.72%/1.88%/1.68%。 注：考虑存款到期后按原始期限续作对存款成本率的影响，若存款期限缩短则存款成本降幅更大，若转化为非银活期存款则成本降幅更小。 银行负债成本有效下降后，AC账户配置国债的利差倒挂现象将缓解，考虑免税效应的情形下，2025Q4银行配置10Y国债基本不再倒挂，债券配置空间有望恢复。 投资建议 Q2商业银行经营指标向上修复，实体需求偏弱，无风险收益率或处于低位，红利资产仍具性价比，基于组合配置的策略，我们推荐中信银行，受益标的农业银行、招商银行、北京银行、江苏银行、杭州银行、渝农商行。 风险提示：宏观经济增速下行；政策落地不及预期。 【化工】氨纶：落后产能出清进行时，龙头企业有望受益——行业深度报告-20250821 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 |张晓锋（分析师）证书编号：S0790522080003 |毕挥（分析师）证书编号：S0790523080001 氨纶下游渗透率持续提升、功能性消费趋势等带动其需求增长 氨纶下游消费主要集中在纺织服装领域，根据百川盈孚数据，2024年，76%的氨纶用于生产服装，氨纶全年表观消费量达102.69万吨，2020-2024年表观消费量年复合增速达9.21%，增速明显高于涤纶长丝、涤纶短纤等主流化纤。根据Wind数据，2023年-2024年，国内服装鞋帽、针、纺织品类销售额均同比增长，2025年1-6月，服装鞋帽、针、纺织品类累计销售额同比增长3.10%。服装消费增长，亦带动氨纶需求继续增长。同时氨纶市场容量相对于其他化纤较小，火热单品的出现能明显拉动氨纶需求。2020年以来，瑜伽服、防晒服等潮流单品的出现，明显带动氨纶整体需求增长。根据百川盈孚数据，2024年氨纶出口量达7.88万吨，同比增长13.23%。出口增长明显亦对氨纶需求形成有力支撑。我们认为，未来随着消费观念的转变、纺服需求增长，氨纶渗透率、添加比例有望提升，其需求有望进一步增长。 氨纶产能严重过剩，落后产能正逐步出清 氨纶利润端长期为负，库存量处于历史高位。根据百川盈孚的数据，2024年氨纶新增产能13.5万吨，产能同比增速达到10.88%，连续三年超过10%。2022年以来，氨纶的名义产能每年均远超其表观消费量，行业产能过剩明显，致氨纶价格持续下行，氨纶行业利润端长期为负。根据百川盈孚的数据，截至2025年8月13日，氨纶平均毛利润为-5,217元/吨，已连续亏损超两年。产能过剩压力下，氨纶整体库存处于历史高位。库存积压影响企业开工意愿，行业整体开工率较2024年同期有所下行。随着库存积压、开工率下行，氨纶部分尾部企业或已出现现金流紧张问题，行业落后产能或将进一步出清。根据天天化工网报道，7月31日，泰光产业宣布停止海外中国常熟泰光化纤的营业，产能为2.8万吨。根据中国化工信息杂志5月报道，晓星氨纶位于嘉兴的生产线将逐步关停，晓星嘉兴具有氨纶产能5.44万吨，标志着氨纶行业产能出清正在进行。 氨纶产能出清的背景下，其供需格局或逐步改善，龙头或率先受益 据我们测算，2024年，氨纶龙头企业华峰化学、新乡化纤氨纶的单位完全成本分别为：22,406、25,263元/吨，相较于行业整体的平均成本29,711元/吨有较大优势。在氨纶行业景气度低迷背景下，龙头企业或仍能凭借优异的成本控制能力获取超额毛利润。根据各公司公告，2024年华峰化学和新乡化纤氨纶仍能保持13.66%、0.30%的毛利率。反内卷方面，若氨纶行业未来无实质反内卷政策，在景气低迷背景下，氨纶行业本就开始产能出清，随着需求增长，氨纶景气有望逐步改善，龙头有望率先受益；若氨纶行业后续有反内卷措施、政策发酵，则景气有望加速改善。根据卓创资讯数据，截至2025年8月，氨纶装置投产超过20年的装置产能超过20年的占比为13.17%。若未来这些装置产能进行出清或者技改，氨纶供应压力有望阶段性缓解。推荐标的：华峰化学。受益标的：新乡化纤、泰和新材。 风险提示：需求不及预期、贸易保护政策调整、落后产能出清效果不及预期 【公用事业：平高电气(600312.SH)】在手订单充裕，经营业绩持续高质量增长——公司信息更新报告-20250821 周磊（分析师）证书编号：S0790524090002 |黄懿轩（联系人）证书编号：S0790125070014 公司发布2025中报，经营业绩持续高质量增长 2025H1公司实现营业收入56.96亿元，同比增长13.0%；归母净利润6.65亿元，同比增长24.6%；销售毛利率/净利率24.7%/12.6%，同比提升1.2/1.2pct；高压板块/中低压及配网板块/运维业务/国际业务实现收入32.64/15.96/6.34/1.67亿元，yoy+7.6%/+14.6%/+20.1%/+288.4%。由于电网投资和海外市场波动，我们下调公司2025-2027的盈利预测，预计归母净利润分别为13.91/16.83/19.35（原值15.13/17.79/20.08）亿元，EPS为1.02/1.24/1.43 元，对应当前股价PE为15.8/13.0/11.3倍，考虑到公司在电网市场的稳固地位，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。 公司在手订单充裕，电网市场地位稳固，网外市场和国际市场订单持续突破 公司在手订单充裕。截至2025年6月末，公司合同负债17.15亿元，较2024年末增加5.17亿元。2025H1公司电网市场持续巩固，输变电设备/特高压设备中标44.80/4.61亿元，yoy+49.2%/+62.6%，市占率居前；网外订单持续突破，中标3家央企大客户框架，再次中标中广核项目，实现1000千伏GIL网外市场首次应用，签订中煤变电站智能巡视机器人集群系统项目；国际市场加快转型，中标沙特5台132千伏高压移动变；420千伏GIS首次打入墨西哥市场。 主网投资延续高景气，配网迎来重大发展机遇，公司有望持续高质量增长 2025年，国家电网公司、南方电网的总投资将超8250亿元，公司有望充分受益于新型电力系统加速建设。2025H1全国电网工程建设完成投资2911亿元，yoy+14.6%；国网输变电设备/特高压设备集招540.64/24.78亿元，yoy+24.8%/+35.6%。2024年8月，国家能源局发布《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027年）》，提出加快推动一批电网建设改造任务，提升配电网智能化水平，满足分布式新能源和电动汽车充电设施等
