朝闻国盛

股牛期间的债市特征 作者 今日概览 ◼重磅研报 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 【固定收益】股牛期间的债市特征——历史复盘——20250821 ◼研究视点 【电子】歌尔股份（002241.SZ）-盈利水平提升明显，持续受益AI赋能——20250821 【美妆】科思股份（300856.SZ）-业绩阶段性承压，关注后续新产线表现——20250821 【食品饮料】盐津铺子（002847.SZ）-魔芋亮眼高增，净利率顺利提升——20250821 【家用电器】长虹美菱（000521.SZ）-收入增长稳健，所得税及减值扰动业绩——20250821 【电子】纳芯微（688052.SH）-25Q2营收创新高，汽车电子新品持续迭代——20250821 【海外】舜宇光学科技（02382.HK）-规格显著升级，拓展下游场景——20250821 晨报回顾 1、《朝闻国盛：财政收支改善，发力继续前置——7月财政数据点评》2025-08-212、《朝闻国盛：SST固态变压器：高功率、高压AIDC的下一代选择》2025-08-203、《朝闻国盛：历史上融资盘快速流入如何演绎？》2025-08-19 【建筑】三维化学（002469.SZ）-Q2业绩大幅提速，工程&实业景气上行强化增长动能——20250821 ◼重磅研报 【固定收益】股牛期间的债市特征——历史复盘 对外发布时间: 2025年08月21日 近期股市持续大涨，债券市场明显调整。我们通过复盘历史上三次股市大涨期间的债市表现和资金分流情况，对当前债市投资提供参考。 总结来看，复盘2006-2007、2014-2015、2024-2025年三次股市上涨，债市表现方面，国债收益率往往和资金同步变动，如果资金整体宽松，国债收益率长期来看是下行趋势，期限利差和信用利差会有波动，但整体呈现期限利差走阔、信用利差收窄。资金分流方面，居民存款往往都会同比少增，债券型基金份额可能会阶段性下降，但股市增长到后期阶段，债券型基金份额会回升。风险偏好的不一致决定理财转移股市规模或相对有限。当前非标资产供给减少，预计保险投债规模和占比仍会上升。 风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com朱美华分析师S0680522070002zhumeihua@gszq.com ◼研究视点 【电子】歌尔股份（002241.SZ）-盈利水平提升明显，持续受益AI赋能 对外发布时间: 2025年08月21日 歌尔股份发布2025年半年度报告，实现营收375.5亿元，同比下降7.0%；实现归母净利润14.2亿元，同比增长15.7%；毛利率为13.5%，同比增长2.0pcts；净利率为3.7%，同比增长0.8pct。从25Q2单季度来看，实现营收212.4亿元，同比增长0.8%，环比增长30.3%；实现归母净利润9.5亿元，同比增长12.1%，环比增长102.2%。由于个别智能声学整机项目受产品迭代周期的影响，整体营收略有下滑，但受益于AI智能眼镜、智能可穿戴等产品线业务的顺利进展，公司上半年整体盈利水平较去年同期明显提升。公司持续深耕消费电子领域，具备从精密零组件到智能硬件整机的垂直整合能力，深度绑定大客户共成长。我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入1011/1151/1300亿元，同比增长0.1%/13.9%/12.9%，实现归母净利润33/41/48亿元，同比增长24.0%/23.1%/17.1%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为31/26/22X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，VR/MR/AR及AI眼镜进展不及预期，行业竞争加剧。 郑震湘分析师S0680524120005zhengzhenxiang@gszq.com佘凌星分析师S0680525010004shelingxing1@gszq.com钟琳分析师S0680525010003zhonglin1@gszq.com章旷怡研究助理S0680124120004zhangkuangyi@gszq.com 【美妆】科思股份（300856.SZ）-业绩阶段性承压，关注后续新产线表现 对外发布时间: 2025年08月21日 随着防晒市场供需关系更为均衡，市场竞争有所增加，且由于阴雨天气增多等因素影响，终端需求弱于预期。面对行业波动和市场竞争等外部挑战，公司在经营策略上更加聚焦，集中优势资源巩固自身在防晒剂领域的领先优势，加快推进新产品的市场突破，并持续加大在配方与应用研究领域的投入，巩固中长期竞争优势和壁垒；此外，完善公司管理体系和流程，提高运营效率和成本费用管控水平，同时加快推进海外基地建设，增强整体抗风险能 力。公司马来西亚个人护理品生产基地目前正在建设过程中，预计今年下半年开始陆续有产品投放市场。 盈利预测与投资建议。公司作为全球防晒剂龙头，新产能陆续释放。基于财报表现，考虑到公司业绩受到需求放缓以及竞争加剧等因素影响有所承压，我们调整预测公司2025-2027年收入分别为20.6/22.6/24.5亿元，归母净利润分别为4.1/4.9/5.6亿元，当前市值对应2026年PE为15X，维持“买入”评级。 风险提示：新增产能投放不及预期；客户集中度较高风险；原材料价格波动风险；关税政策及汇率波动风险；收入增速及盈利能力不及预期风险。 萧灵分析师S0680523060002xiaoling@gszq.com 【食品饮料】盐津铺子（002847.SZ）-魔芋亮眼高增，净利率顺利提升 对外发布时间: 2025年08月21日 盐津铺子25H1实现营收29.4亿，同比+19.6%，归母净利润3.7亿，同比+16.7%，其中25Q2营收14.0亿，同比+13.5%，归母净利润1.9亿，同比+21.7%，Q2单季度净利率同比+0.8pct至13.8%，顺利提升。品类维度看，魔芋爆发牵引盐津高增，蛋类零食、豆制品、深海零食贡献一定增量；渠道维度看，盐津已实现全渠道布局，且在量贩等新兴渠道、会员店等高势能渠道表现突出，预计魔芋大单品的成功打造也进一步赋能定量流通布局；出海顺利迈出东南亚第一步，逐步辐射全球市场。Q2净利率顺利提升，产品渠道结构调整持续进行，公司费效管控效果突出。 风险提示：新品推广不及预期、渠道竞争加剧、原材料价格大幅上升。 李梓语分析师S0680524120001liziyu1@gszq.com王玲瑶分析师S0680524060005wanglingyao@gszq.com 【家用电器】长虹美菱（000521.SZ）-收入增长稳健，所得税及减值扰动业绩 对外发布时间: 2025年08月21日 事件：公司发布2025年半年报。公司2025H1实现营业总收入180.72亿元，同比增长20.80%；实现归母净利润4.17亿元，同比增长0.26%。其中，2025Q2单季营业总收入为107.11亿元，同比增长18.84%；归母净利润为2.36亿元，同比-9.66%。 2025年上半年增长稳健，外销增速更快。毛销差同比稳定。所得税及减值影响公司利润水平。 盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年上半年业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润7.7/8.58/9.49亿元，同比增长10.1%/11.4%/10.6%，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。 徐程颖分析师S0680521080001xuchengying@gszq.com陈思琪分析师S0680524070002chensiqi@gszq.com 【电子】纳芯微（688052.SH）-25Q2营收创新高，汽车电子新品持续迭代 对外发布时间: 2025年08月21日 盈利预测及投资建议：我们预计公司在2025-2027年分别实现营业收入30.7/37.9/46.0亿元，同比增长56.8%/23.3%/21.5%，实现归母净利润-0.83/0.94/2.76亿元。考虑到公司在汽车模拟芯片领域布局完善，高低边、LED驱动、马达驱动、隔离芯片等产品陆续放量，SerDes、MCU进展迅速，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，公司新品开发进度不及预期，同业厂商竞争加剧的风险。 郑震湘分析师S0680524120005zhengzhenxiang@gszq.com 佘凌星分析师S0680525010004shelingxing1@gszq.com 【海外】舜宇光学科技（02382.HK）-规格显著升级，拓展下游场景 对外发布时间: 2025年08月21日 手机光学：升级需求确定，高端产品占比提升。车载光学：ADAS渗透加速，市场地位领先。XR及泛IOT：加强垂直整合、积极拓展场景。 我们预计舜宇2025-2027年收入分别为409/476/559亿元，归母净利润为35.3/42.0/52.4亿元。基于光学规格升级、多场景视觉前景拓展，重申“买入”评级。 风险提示：手机光学升级需求不及预期风险，车载光学成长性不及预期的风险，新兴业务布局前期投入较大的风险。 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com刘玲分析师S0680524070003liuling3@gszq.com 【建筑】三维化学（002469.SZ）-Q2业绩大幅提速，工程&实业景气上行强化增长动能 对外发布时间: 2025年08月21日 公司2025H1实现营收12.5亿元，同增22%；归母/扣非净利润1.2/1.2亿元，同增43%/46%，符合预期。Q2业绩同比高增156%，重大项目确收加速带动工程业务高增。 公司工程&化工业务景气上行，成长性优越，预计2025-2027年归母净利润分别为3.5/4.8/6.3亿元，同增33%/37%/33%，当前股价对应PE分别为18/13/10倍。以2023-2024年平均分红率（84%）计算，2025年预期股息率约5%，具备较强投资吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：新签订单规模不及预期，项目建设进度不及预期、化工品价格大幅波动风险等。 何亚轩分析师S0680518030004heyaxuan@gszq.com程龙戈分析师S0680518010003chenglongge@gszq.com张天祎分析师S0680525070001zhangtianyi@gszq.com 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公