啤酒销量稳健增长

公司评级为增持（维持），核心观点如下：

营收微增，净利润大幅增长
2025H1，公司营业收入同比微增0.8%至239.42亿元。受益于高端化战略和原材料成本降低，毛利率提升2.0pcts至48.9%，EBITDA同比增长19%至89.22亿元，EBIT同比增长21%至76.91亿元，股东应占溢利同比增长23%至57.89亿元。

啤酒销量稳健增长
1）收入：2025H1啤酒营业额同比增长2.6%至231.61亿元，啤酒平均售价同比上升0.4%。啤酒销量同比增长2.2%至648.7万千升。次高档及以上啤酒销量同比中至高单位数增长，普高档及以上啤酒销量同比增速超过10%。喜力销量增长突破两成，老雪销量同比增长超过70%，红爵销量翻倍增长。
2）毛利：啤酒毛利率同比提升2.5 pcts至48.3%。
3）新品：推出德式小麦啤酒、茶啤、果啤、青稞啤酒、海南啤酒等特色产品。
4）产能：停止运营2间啤酒厂，截至2025年6月底，共运营60间啤酒厂，年产能1920万千升。

白酒业务
2025H1白酒营业额为7.81亿元，毛利率同比基本持平。全国性高端大单品“摘要”贡献近8成白酒业务营业额。

盈利预测与投资建议
公司宣派中期股息每股0.464元，同比增长24.4%。预计2025/2026/2027年营收为389.1/397.5/409.3亿元，归母净利润57.8/58.2/61.0亿元。维持“增持”评级。

风险提示
高端化进程不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。