证券行业周报（20250811-20250817）：维持担保比例：当前风险缓冲已达历史较高位

证券Ⅱ2025年08月21日 证券行业周报（20250811-20250817） 推荐 （维持） 维持担保比例：当前风险缓冲已达历史较高位 ❑事项：截至2025/8/19，市场两融维持担保比例达到287.62%。 华创证券研究所 在衡量两融业务风险的相关指标中，“维持担保比例”是投资者信用账户内的担保物价值与其融资融券债务之间的比例，根据市值和折算率综合计算。2025M8期间（统计区间8/1-8/19）两融维持担保比例的平均值达到283.2%，在数据可得的149个统计月中高居第8位，显示出当前市场的信用账户整体风险缓冲垫较为充足，杠杆风险或处于较低水平（详见图表1：历史单月平均两融维持担保比例及排序）。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 复盘镜鉴，极高的维持担保比例通常是市场经过一段持续上涨后，投资者账户浮盈丰厚、杠杆使用相对健康的体现。在一轮持续的上涨行情中，投资者融资买入的股票不断上涨，导致分子（总资产）大幅增加，而负债（融资额）相对固定或缓慢增加。行情的持续时间越长，维持担保比例提升的积累效应越明显。历史前10的月份密集分布于2020-2021年结构性牛市后期及2019年熊市反弹末期。典型案例为2020M7-M8（第1、2名），A股从2020年3月的低点持续快速反弹，到7月市场情绪达到高潮，投资者账户浮盈丰厚，维持担保比例被推至高峰。 证券分析师：刘潇伟邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com执业编号：S0360525020001 行业基本数据 占比%股票家数(只)530.01总市值(亿元)43,773.603.85流通市值(亿元)36,349.463.98 而较低的维持担保比例是资产价格下跌、被动去杠杆的信号。当担保比例跌破警戒线或平仓线时，投资者面临强制平仓。卖出股票偿还负债，会导致资产和负债同时减少。但在暴跌中，资产减少的速度或远快于负债减少的速度，导致担保比例在击穿关键点位后加速下滑。观察历史排名后20位，它们高度集中在两个时期：2013年-2014年上半年、2018年下半年。2024年的所有月份（M1-M12）全部位列后50名，表明市场可能经历了较长时间的调整期。 %1M6M12M绝对表现11.4%16.8%62.8%相对表现6.2%8.1%34.6% ❑本周行情复盘：①截至8/19，市场两融余额21317亿元；8/11-8/15期间，融资买入额11148亿元，融资净买入额532亿元（详见图表2：两融指标周度跟踪）。②本周券商板块+8.18%，跑赢大盘2.37%。个股表现上：东方财富+15.34%、华泰证券+9.26%、湘财股份+9.18%、国联民生+8.16%、广发证券+7.97%、中信证券+7.69%、兴业证券+6.90%、中金公司+5.61%、东方证券+5.32%、方正证券+4.52%、国泰海通+3.10%。截至2025/8/20，券商板块PB估值1.67x，居于近3年99.0%分位点，近5年70.6%分位点，近10年50.5%分位点（详见图表3：2010年以来券商股PB估值一览）。 ❑上市公司重要公告：①西部证券（08/15）：西部证券获证监会批复，核准成为国融证券主要股东，并受让其64.5961%股份。陕西投资集团同步获准成为国融证券、国融基金及北京首创期货的实际控制人。②东方财富（8/15）：2025年上半年实现营业总收入68.56亿元，同比增长38.65%；实现归母净利润55.67亿元，同比增长37.27%。 相关研究报告 《证券行业重大事项点评：理性升温》2025-08-18《证券行业重大事项点评：流动性交响：成交额及两融的双万亿共振》2025-08-14《证券行业周报（20250804-20250810）：融资“留存率”视角下的市场情绪变迁》2025-08-10 ❑本周行业热点：8月15日，香港证监会向所有持牌虚拟资产交易平台发出通函，阐明其对稳健托管客户虚拟资产方面的要求，在“ASPIRe”路线图下为业界循序采用更先进的托管技术奠定坚实基础。香港证监会敦促虚拟资产交易平台严格检视并加强其资产托管措施，原因是近期海外发生多宗虚拟资产托管漏洞事故，而香港证监会今年初就虚拟资产交易平台应对网络安全威胁所进行的针对性审查，亦发现部分营运者的监控措施存在不足。 ❑投资建议：建议持续围绕行业供给侧改革与行业整合进行券商板块配置，推荐顺序：广发、中金H、中信、华泰、东财、国君，建议关注：银河H、华林、湘财、建投H。 ❑风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所