非银金融行业周报：两融业务维持担保比例较高，整体风险可控

非银金融 2024年02月04日 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 卢崑（联系人）lukun@kysec.cn证书编号：S0790122030100 吕晨雨（分析师）lvchenyu@kysec.cn证书编号：S0790522090002 周观点：两融业务维持担保比例较高，整体风险可控 近期市场关注雪球、两融等杠杆类资金在股市下跌过程中的负反馈影响。中证1000指数目前距离2023年4月高点下跌幅度超过30%，考虑到敲入峰值已过，市场担忧有所减弱。中证金披露2月2日全市场两融业务维持担保比例226%(2018年10月18日低点216%)，距离券商平仓线130%空间较大，且跌破平仓线客户往往通过补充保证金或减仓方式来提升维保比例，少量跌破平仓线客户减仓对市场影响有限。关注后续经济、地产和资本市场政策延续，推荐兼具beta弹性和业务端阿尔法的寿险，看好高股息率、竞争优势有望延续的江苏金租和中国财险。 保险：负债端偏暖，股债配置压力较大，关注后续资产端催化 （1）负债端展望向好。养老、储蓄需求旺盛，竞品竞争力走弱下保险产品吸引力增强；供给端看，个险转型见效下个险新单有望延续增势；银保端受开门红预扣款规范影响短期增速或承压，而定价利率调降带来负债成本下降或直接拉动银保端价值率改善，整体看一季度NBV有望超预期；后续报行合一在个险推行预计对代理人佣金影响有限，头部险企市占率有望持续提升。（2）投资端仍有压力。1月以来10年期国债收益率持续走低，权益市场承压，险企投资收益率压力仍较明显。目前上市险企PEV估值位于历史底部，负债端偏暖，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，关注资产端催化，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐盈利稳健、高股息率的中国财险。 数据来源：聚源 相关研究报告 《政策组合拳带来beta催化，保险业务 端 和 弹 性 占 优—行 业 周 报 》-2024.1.28 《金融IT和江苏金租获加仓，保险板块持仓明 显下降—行业点评报告》-2024.1.25 券商：目前两融业务维持担保比例为226%，整体风险可控 《雪球产品风险可控，证监会重磅发声 回 应 市 场 关 切—行 业 周 报 》-2024.1.21 （1）本周日均股票成交额7560亿，环比-6.4%，偏股/非货基金新发份额56/188亿，环比+7%/-33%。1月日均股基成交额8657亿，同比-4.2%。（2）1月以来股市下跌明显，市场关注雪球、两融、股票质押等杠杆类资金在股市下跌过程中的负反馈影响。雪球产品主要对中证500或中证1000股指期货带来影响，中证1000指数目前距离2023年4月高点下跌幅度超过30%，考虑到敲入峰值已过，市场担忧有所减弱。截至2月1日，两融融资余额1.49万亿，中证金披露2月2日全市场两融业务维持担保比例226%(2018年10月18日低点216%)，较年初下降11%，年初以来万得全A和沪深300指数分别下跌15%、下跌7%。目前维保比例距离券商平仓线130%空间较大，跌破平仓线客户往往通过补充保证金或减仓方式来提升维保比例，少量跌破平仓线客户减仓对市场影响有限。（3）1月以来股市承压明显，关注右侧催化，看好并购主题和交易弹性两条主线。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国财险，新华保险，中国平安，友邦保险。券商&多元金融：财通证券、指南针、中国银河、国联证券、浙商证券、方正证券、同花顺、东方财富、华泰证券、中信证券；江苏金租，香港交易所。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 目录 1、两融业务维持担保比例较高，整体风险可控.........................................................................................................................32、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输沪深300..............................................................................................................43、数据追踪：日均股基成交额环比下降....................................................................................................................................54、行业及公司要闻：1月赴境外上市备案数量环比提升八成内地企业港股IPO储备丰富..............................................75、风险提示....................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑输沪深300....................................................................................................................4图2：本周中国人寿/中国人保分别-1.47%/-2.74%......................................................................................................................4图3：2024年1月日均股基成交额环比-5%................................................................................................................................5图4：2024年1月IPO承销规模同比+72%................................................................................................................................5图5：2024年1月再融资承销规模累计同比-62%......................................................................................................................5图6：2024年1月债券承销规模累计同比+28%.........................................................................................................................5图7：2024年1月两市日均两融余额同比+5.7%........................................................................................................................6图8：2023年12月多数上市险企寿险保费同比改善.................................................................................................................6图9：2023年12月多数上市险企财险保费同比分化.................................................................................................................6 1、两融业务维持担保比例较高，整体风险可控 近期市场关注雪球、两融等杠杆类资金在股市下跌过程中的负反馈影响。中证1000指数目前距离2023年4月高点下跌幅度超过30%，考虑到敲入峰值已过，市场担忧有所减弱。中证金披露2月2日全市场两融业务维持担保比例226%(2018年10月18日低点216%)，距离券商平仓线130%空间较大，且跌破平仓线客户往往通过补充保证金或减仓方式来提升维保比例，少量跌破平仓线客户减仓对市场影响有限。关注后续经济、地产和资本市场政策延续，推荐兼具beta弹性和业务端阿尔法的寿险，看好高股息率、竞争优势有望延续的江苏金租和中国财险。 保险：负债端偏暖，股债配置压力较大，关注后续资产端催化 （1）负债端展望向好。养老、储蓄需求旺盛，竞品竞争力走弱下保险产品吸引力增强；供给端看，个险转型见效下个险新单有望延续增势；银保端受开门红预扣款规范影响短期增速或承压，而定价利率调降带来负债成本下降或直接拉动银保端价值率改善，整体看一季度NBV有望超预期；后续报行合一在个险推行预计对代理人佣金影响有限，头部险企市占率有望持续提升。（2）投资端仍有压力。1月以来10年期国债收益率持续走低，权益市场承压，险企投资收益率压力仍较明显。目前上市险企PEV估值位于历史底部，负债端偏暖，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，关注资产端催化，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐盈利稳健、高股息率的中国财险。 券商：目前两融业务维持担保比例为226%，整体风险可控 （1）本周日均股票成交额7560亿，环比-6.4%，偏股/非货基金新发份额56/188亿，环比+7%/-33%。1月日均股基成交额8657亿，同比-4.2%。（2）1月以来股市下跌明显，市场关注雪球、两融、股票质押等杠杆类资金在股市下跌过程中的负反馈影响。雪球产品主要对中证500或中证1000股指期货带来影响，中证1000指数目前距离2023年4月高点下跌幅度超过30%，考虑到敲入峰值已过，市场担忧有所减弱。截至2月1日，两融融资余额1.49万亿，中证金披露2月2日全市场两融业务维持担保比例226%(2018年10月18日低点216%)，较年初下降11%，年初以来万得全A和沪深300指数分别下跌15%、下跌7%。目前维保比例距离券商平仓线130%空间较大，跌破平仓线客户往往通过补充保证金或减仓方式来提升维保比例，少量跌破平仓线客户减仓对市场影响有限。（3）1月以来股市承压明显，关注右侧催化，看好并购主题和交易弹性两条主线。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国财险，新华保险，中国平安，友邦保险。券商&多元金融：财通证券、指南针、中国银河、国联证券、浙商证券、方正证券、同花顺、东方财富、华泰证券、中信证券；江苏金租，香港交易所。 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 本周（1月29日至2月2日，下同）A股整体下跌，沪深300指数-4.63%，创业板指数-7.85%，中证综合债指数0.42%。本周非银板块-5.90%，跑输沪深300指数，券商和保险分别-6.37%/-3.06%。从主要个股表现看，本周中国人寿/中国人保分别-1.47%/-2.74%，相对抗跌。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、数据追踪：日均