非银金融行业跟踪周报：基金销售行业进一步规范；多家券商优化两融业务布局

基金销售行业进一步规范；多家券商优化两融业务布局 2025年12月14日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师罗宇康 执业证书：S0600525090002luoyk@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年12月08日-2025年12月12日）非银金融各子板块中保险行业与证券行业跑赢沪深300指数。保险行业上涨2.41%，证券行业上涨0.36%，多元金融行业下跌1.81%，非银金融整体上涨0.83%，沪深300指数下跌0.08%。 ◼证券：交易量环比下降；中基协严格规范基金销售行为。1）12月交易量环比下降。截至12月12日，12月日均股基交易额为21190亿元，较上年12月上涨20.67%，较上月下降5.45%。截至12月11日，两融余额25080亿元，同比提升32.96%，较年初增长34.51%。截至12月12日，12月IPO发行5家，募集资金84.14亿元（按发行日统计）。2）中基协发布《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》。中基协日前下发《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，拟规范基金公司直销以及代销机构的基金销售行为。主要内容包括：①不得年化展示短期收益，排名需引用三年期以上数据。②强化平台作用，不得过度宣传基金经理。③将逆向销售、投资者中长期盈亏情况纳入绩效考核。3）多家券商优化两融业务布局。近期，长江证券、东吴证券与东方证券三家券商先后对融资融券业务布局进行优化，其中长江证券上调两融业务规模上限，东吴证券调整两融授信规模上限，东方证券披露即将修订《公司融资融券业务管理办法》。券商密集调整两融业务，主要受市场热度提升、政策环境优化、行业竞争需求等因素影响。4）12月12日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.3x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺等。 相关研究 《吴清提出拓宽券商资本空间；保险优化股票风险因子》2025-12-07 《基金绩效管理办法下发，引导基金员工激励与长期业绩挂钩》2025-12-07 ◼保险：优化股票风险因子要求；保险业总资产突破40万亿。1）监管优化长期股票持仓风险因子要求，引导险资发挥耐心资本优势。金监总局官网《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，根据持仓时间差异化设置风险因子，引导险资加强长期投资。《新规》是此前5月金监总局已经预告的“稳股市”举措。我们认为，相比缓解险企资本压力，新规本意更在于引导长期资金入市。保险资金权益投资2025年以来已显著提升，未来负债端调整将打开配置空间。2）金融监管总局披露2025年三季度保险业主要监管指标数据情况。三季度末，保险行业总资产40.4万亿元，较年初增长12.5%。保险公司原保险保费收入5.2万亿元，同比增长8.5%；新增保单件数846亿件，同比增长7.9%。保险业综合偿付能力充足率为186%，核心偿付能力充足率为134%。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年12月12日保险板块估值0.62-0.95倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼多元金融：1）信托：截至2024年末，全行业信托资产规模29.56万亿元，同比增长23.58%。2024年信托行业利润总额为231亿元，同比降幅为45.5%。2）期货：11月全国期货交易市场成交量为7.70亿手,成交额为66.61万亿元，同比分别增长13.54%和增长7.11%。2025年10月期货行业净利润8.64亿元，同比下降26.72%，环比2025年9月下降27.88%。 ◼行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等。 ◼风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 内容目录 1.非银行金融子行业近期表现..............................................................................................................42.非银行金融子行业观点......................................................................................................................52.1.证券：交易量环比下降；中基协严格规范基金销售行为....................................................52.2.保险：优化长期股票持仓风险因子要求，引导险资发挥耐心资本优势............................62.3.多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向............................................................................................92.3.1.信托：2024年信托资产规模持续增长，利润总额大幅下滑......................................92.3.2.期货：2025年11月成交额同比增长..........................................................................103.行业排序及重点公司推荐................................................................................................................114.风险提示............................................................................................................................................14 图表目录 图1：最近5个交易日（2025.12.08-2025.12.12）非银金融子行业表现.........................................4图2：2025年以来仅保险行业跑赢沪深300.......................................................................................4图3：2023-2025年各月日均股基交易额（亿元）............................................................................5图4：2025Q3保险资金重仓流通股结构.............................................................................................8图5：保险资金对沪深300及红利100成分股持仓市值（亿元）...................................................8图6：10年期中债国债到期收益率（%）..........................................................................................9图7：信托行业经营收入和利润...........................................................................................................9图8：信托资产种类分布（%）...........................................................................................................9图9：期货行业市场成交量及增速.....................................................................................................10图10：期货行业市场成交额及增速...................................................................................................10图11：期货公司营业收入及增速.......................................................................................................11图12：期货公司净利润及增速...........................................................................................................11 表1：各指数涨跌情况...........................................................................................................................5表2：监管多次下调股票资产风险因子...............................................................................................7表3：上市券商估值表（2025年12月12日）................................................................................12表4：上市保险公司估值及盈利预测.................................................................................................13 1.非银行金融子行业近期表现 最近5个交易日（2025年12月08日-2025年12月12日）非银金融各子板块中保险行业与证券行业跑赢沪深300指数。保险行业上涨2.41%，证券行业上涨0.36%，多元金融行业下跌1.81%，非银金融整体上涨0.83%，沪深300指数下跌0.08%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2025年以来（截至2025年12月12日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业。保险行业上涨23.19%，多元金融行业上涨5.90%，券商行业上涨2.80%，非银金融整体上涨8.70%，沪深300指数上涨16.42%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2025年12月12日） 公司层面（剔除ST、*ST股票），最近5个交易日中，保险行业中，中国平安表现较好，中国人保相对落