石油行业动态点评：EIA库存增加，美俄会晤融洽缓和风险溢价

证券研究报告 2025年8月20日石油行业动态点评 石油与天然气 EIA库存增加，美俄会晤融洽缓和风险溢价 相关标的： 美国能源信息署（EIA）公布8月8日当周原油库存情况，EIA美国商业原油库存为426.7百万桶，较前周+3百万桶，市场此前预期减少27.5万桶；汽油库存226.3百万桶，较前周-0.8百万桶；馏分油库存为113.7百万桶，较前周+0.7百万桶。上周五美俄总统在阿拉斯加举行会晤，会议虽未达成任何实质协议，但会议过程较为融洽，双方均无激烈严厉表态，会议依然表达出双边关系稳定、避免了战略误判，降低了未来双方更大对抗的可能性，未来石油价格风险溢价或将逐步降低。 报告摘要 国际原油价格上周呈下跌趋势。上周五，布伦特原油主连2510期货收盘价65.85美元，较前一日-0.99美元，-1.48%；较前一周-0.74美元，-1.11%。WTI原油主连2509月期货收盘价62.8美元，较前一日-1.16美元，-1.81%；较前一周-1.08美元，-1.69%。 EIA原油库存增加3百万桶。8月8日当周，美国原油、汽油与馏分油库存涨跌不一。美国商业石油库存（不包含战略原油）为1267.4百万桶，较前周+7.5百万桶，其中美国商业原油库存为426.7百万桶，较前周+3百万桶，市场此前预期减少27.5万桶，低于五年平均库存水平约6%；汽油库存226.3百万桶，较前周-0.8百万桶，与五年平均库存水平持平；馏分油库存为113.7百万桶，较前周+0.7百万桶，低于五年平均库存水平约15%。美国战略原油库存保持微增为403.2百万桶，较前周略+0.2百万桶。原油库存突然增加，或可能引发市场对于下游需求不及预期担忧。 美国炼油厂开工率基本持平96.4%。截至8月8日，炼油厂当周平均原油投入量为17.2百万桶/日，炼油厂开工率为96.4%，较前周-0.5个百分点，基本持平。石油产品四周日均需求为21.16百万桶，环比-0.89%，同比+1.61%；其中车用汽油四周日均需求约9.04百万桶，环比-0.34%，同比-2.22%；馏分油四周日均需求3.59百万桶，环比+0.37%，同比-3.74%。炼化厂产能开工率基本见顶，后续须有下游成品油需求提升，或可能为油价提供支撑。 OPEC+增产压力继续存在，IEA预测未来两年石油供应超预期。8月3日，OPEC+核心成员国决定自9月起日均增产54.8万桶原油，提前一年完全解除2023年实施的220万桶/日自愿减产措施。这一超预期的增产决定导致市场对供应过剩的担忧加剧，直接拖累油价下行。上周截至8月8日收盘，布伦特原油周跌幅达3.2%，WTI原油周跌幅达3.5%。此外，IEA最新预测2025和2026年全球石油供应增速将超预期，主要原因是OPEC+增产以及非OPEC国家产量提升。未来市场将更关注需求量能否消化新增供应。 美俄会晤氛围融洽，风险溢价有所回落。此前美国将对俄罗斯原油的制裁范围扩大至购买俄罗斯原油的买家，由于可能的制裁落地不确定性以及市场对于在阿拉斯加的美俄会议普遍较为悲观，认为此次会议将不会有任何协议达成，并可能进一步加深双方的分歧，因此在会议开始前美国总统特朗普与俄罗斯总统普京会晤为市场注入风险溢价。同时会议前特朗普表示，若普京在乌克兰问题上不达成和平共识，将面临“严重后果”，并暗示可能采取经济制裁。但在上周五会议之后整体氛围较为融洽，双方并未出现严厉的发言。虽然会议后并未达成实质协议，但是通过会议依然表达出双边关系稳定、避免了战略误判，降低了未来双方更大对抗的可能性。同时也标志着俄罗斯打破外交孤立，进一步降低未来地缘冲突中的误判或者事态升级。整体看俄美会晤，虽无协议落地，但是降低了冲突风险，未来石油价格风险溢价将逐步降低。 数据来源：彭博、港交所、Wind、公司 朱睿泽行业分析师frankzhu@sdicsi.com.hk 风险提示：地缘政治风险、全球经济衰退风险、供需波动风险、油价波动风险 附表：财务报表预测 数据频率：日 资料来源：NYMEX、ICE、国证国际 资料来源：EIA、国证国际 数据频率：周资料来源：EIA、国证国际 资料来源：EIA、国证国际 数据频率：月 数据频率：月资料来源：EIA、国证国际 数据频率：月资料来源：EIA、国证国际 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010