行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

美豆供需收紧，宏观扰动提振盘面

2025-08-21 迈科期货生产-肖徐-审核报告小号

国际方面：USDA 8月供需报告下调美豆种植面积和出口量，库消比降至6.66%，外盘受支撑反弹。但中美贸易协议未达成，美豆需求受限，反弹高度有限。关注中美贸易协商进程对四季度美豆进口的影响。丰产预期与不利需求施压CBOT大豆盘面。巴西大豆需求预期增加，CNF升贴水较强，支撑进口成本。
国内供需：三季度进口大豆月均到港量约1000万吨，港口库存高位。油厂维持高开机率，库存大豆向豆粕供应端转移。阿根廷豆粕首次输华，为国内豆粕供应端边际宽松提供替代方案。夏季畜类饲料需求走弱，油厂豆粕季节性累库。农业农村部召开座谈会，中国将严格落实产能调控举措，长期将减少国内豆粕需求。
结论及观点：外盘及升贴水此消彼长，进口大豆成本受支撑。国内港口大豆库存高位，等待进入压榨环节，油厂豆粕现货供应仍较为充足。豆粕01合约震荡偏强运行，支撑MA20。若中美协议迟迟未能达成，国内大豆供应将在四季度出现缺口，01合约或有逢低偏多机会。
关键数据：USDA 8月供需报告显示，2025/26年度美豆产量42.92亿蒲，同比减少1.7%；出口量17.05亿蒲，同比降低9.1%；期末库存2.9亿蒲，同比降低12.1%。全国样本油厂大豆到港8月份预估1069.25万吨。第33周，全国油厂大豆压榨204.21万吨，开机率66.18%。
菜粕：中国公布对加拿大菜籽反倾销调查初裁，将对加拿大菜籽出口商征收75.8%保证金，基本关闭加菜籽对华出口窗口，菜籽需求受创。加菜籽主产区天气良好，作物生长状况正常。菜籽榨利回升，豆菜价差小幅走扩，菜粕性价比不高。油厂菜籽库存继续回落，菜籽压榨厂开机率小幅回落。菜粕下游成交不佳，提货小幅回升，同比低位。
结论及观点：菜粕关注反倾销终裁确定的最终进口税率，以及相关替代品进口能否弥补进口缺口。01合约测试缺口支撑，企稳后关注多头机会。
价差汇总：豆类油粕比为2.69，豆菜粕主力合约价差591元/吨，豆菜价差已处于统计区间低位，向上有一定安全边际。