新建项目持续推进，公司经营平稳

甬金股份(603995)[Table_Industry]金属，采矿，制品/原材料 本报告导读： 公司2025年上半年业绩符合预期。公司越南新建项目稳步推进，整体产销量平稳。钛材和预镀镍项目平稳推进，预期公司业绩将随着产量释放。 投资要点： 不锈钢需求平稳增长，供给有企业破产。根据公司2025年中报，2025年1-6月国内不锈钢表观消费量为1716.41万吨，同比增长2.83%，表现相对平稳。细分品种来看，2025年上半年国内不锈钢宽幅冷轧产量为858万吨，同比增长2.72%，不锈钢供需相对平稳。而由于行业竞争的加剧，高成本的企业如韩国浦项已经将其在青岛和张家港地区的两处基地出售给青山集团，行业供给端的集中度进一步上升，长期格局有望逐步好转。 新建项目稳步推进，经营平稳。根据公司半年报，2025年上半年公司江苏靖江甬金项目开始产能爬坡，越南新越“年加工26万吨精密不锈钢带项目（一期）”项目产能利用率较同期提升明显，公司在建项目顺利推进。2025年上半年，公司产品销量167.34万，同比增加4.29%，公司300、400系产品销售均价分别为13422.66元/吨、6999.5元/吨，对应公司吨产品净利润为195.41元/吨，其中1、2季度吨产品净利润分别为142.74、241.72元/吨，公司经营平稳，吨钢盈利保持稳定。 钛材、电池壳材料项目陆续达到投产状态，预期开始贡献利润。根据公司2024年年报，河南中源钛业1期1.5万吨钛合金材料已正式投产，浙江镨赛1期7.5万吨电池专用外壳材料项目已基本调试完成。我们预期2025年这两个项目将逐步贡献利润。 风险提示：新建产能投产不及预期；不锈钢价格大幅波动。 不锈钢需求有所恢复，在建项目持续推进2025.04.22业绩符合预期，盈利能力稳定2024.10.30行业底部逐步确立，公司产量继续增长2024.06.29在建项目如期投产，产量持续释放2024.05.01销量稳步提升，需求或迎来恢复2023.11.08 财务预测表 根据公司业务性质，我们选取同为特钢企业的中信特钢，以及同为不锈钢加工公司的久立特材作为可比公司。可比公司2025年PE均值为12.53倍，考虑到公司业绩增速低于久立特材，我们给予公司2025年低于行业平均10倍PE进行估值。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号