中国7月宏观数据：流动性充裕，增长动能待启动

2025年8月20日港股宏观策略 流动性充裕，增长动能待启动 关注股份南方沪深三百（3133.HK）盈富基金（2800.HK） ────中国7月宏观数据 报告内容 中国宏观经济运行整体呈现「稳中有进、结构分化」的特征。最新公布的7月金融数据、1-7月投资与消费表现，以及上半年货币政策执行情况，均揭示出中国经济正在新旧动能转换背景下，努力在复杂国际环境和国内结构调整中寻找新的均衡点。我们将综合人民银行金融数据、国务院全体会议精神及社会经济指标，对当前宏观形势进行解析。 股价表现 金融数据回顾：流动性充裕但信贷结构仍待优化。中国人民银行最新数据显示，7月份广义货币供应量（M2）同比增长8.8%，高于前值8.3%及市场预期的8.4%，显示市场流动性保持充裕。然而，社会融资规模增速逊于市场预期。今年前七个月社会融资规模增量为23.99万亿元，同比多增5.12万亿元，但仍低于市场一致预期的24.46万亿元，显示实体经济的信贷需求有所收敛。 从分部门情况看，今年前七个月居民中长期贷款增加1.06万亿元，同比少增1300亿元，反映房贷需求疲弱；短期贷款则减少3830亿元，同比多减4438亿元，显示消费性信贷需求进一步下降。企业融资方面，中长期贷款新增6.91万亿元，同比显着少增1.3万亿元，说明产能扩张投资意愿不强。但短期贷款与票据融资增长亮眼，分别同比多增1.19万亿元与6101亿元。这一结构变化意味着企业更偏向短期周转资金，而非长期投资，折射出经济不确定性环境下的谨慎心态。 值得注意的是，企业债券净融资增速放缓，而政府债券净融资高达8.9万亿元，同比大幅增加4.88万亿元。政府融资依然是支撑信贷增长的中流砥柱。这突显出在房地产和部分民营部门信贷需求偏弱的情况下，财政政策与政府投资在刺激总需求中的角色愈发突出。 货币政策取向：逆周期调节与结构性工具并用。人民银行在2025年第二季度《中国货币政策执行报告》中明确指出，年内已加强逆周期调节，重点在于保持货币信贷合理增长、降低融资成本、优化信贷结构以及防范金融风险。实际操作上，央行除传统的流动性操作外，还创设多项结构性工具，包括5000亿元服务消费与养老再贷款，以及新增3000亿元科技创新与技术改造再贷款额度，并设立科技创新债券风险分担工具。这些举措凸显货币政策「定向滴灌」的特征，旨在引导资金更多流向消费升级、科技创新和小微企业等新动能领域，而非单纯依靠传统基建或地产。 数据来源：彭博、国证国际 同时，央行强调将进一步健全利率市场化传导机制，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下行。这意味着，未来政策将继续围绕「结构优化+成本降低」展开，而不会仅依靠单纯降准或降息来刺激总量。由此可见，货币政策正在力图平衡「稳增长」与「防风险」两大目标，针对当前房地产去杠杆、地方债务压力等问题，央行将采取更加审慎灵活的策略。 朱睿泽frankzhu@sdicsi.com.hk黄焯伟stevewong@sdicsi.com.hk 投资与地产：国有投资托底，地产仍在筑底。从投资数据来看，2025年1-7月全国固定资产投资同比仅增长1.6%，低于预期的2.7%，及前值（1-6月）的2.8%，显示投资动能偏弱。其中，国有控股投资增长3.5%，而民间投资同比下降1.5%，再次突显国有投资托底状况。基建投资保持正增长（同比+3.2%），水运、水利及铁路领域增幅较高，成为支撑投资的主要力量。 （续下页） 然而，房地产市场依然疲软。前7月房地产开发投资5.36万亿元，同比大跌12.0%，跌幅进一步扩大。其中住宅投资下降10.9%，房屋新开工面积下降19.4%，竣工面积下降16.5%，商品房销售面积下降4.0%，销售额下降6.5%。可以看出，尽管政府多次出台政策稳地产，但需求不足与库存压力依然制约市场企稳。短期内，房地产仍将拖累总体投资与相关产业链，成为经济增长的「锚」。 消费与工业：总体有增长但结构性压力仍存。消费方面，1-7月社会消费品零售总额同比增长4.8%，略低于市场预期。细分来看，便利店与超市增速尚可，但百货和品牌专卖店均有明显放缓，居民大宗消费意愿不足。值得肯定的是，网上零售额同比增长9.2%，较上半年加快，凸显数位消费潜力仍在释放。未来，随着促消费政策落地，迭加服务消费和新型消费增长点培育，消费有望继续成为经济回升的重要支撑。 工业生产保持扩张，但动能略有走弱。1-7月规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中7月单月增速5.7%，低于6月的6.8%。制造业增速放缓至6.2%，私营与外资企业均出现减速，显示外需与内需的双重压力。值得注意的是，高技术制造与部分能源生产仍有亮眼表现，有助于支撑整体产业链转型升级。 外贸：出口保持韧性。外贸方面，2025年1-7月中国进出口总值25.7万亿元，同比增长3.5%，比上半年加快0.6个百分点。7月当月出口同比增长8%，进口增长4.8%，均创下年内新高，显示对外需求有所改善。其中，机电产品出口表现突出，集成电路、汽车等品类增速亮眼，反映中国在全球产业链中的竞争力依旧。不过，进口仍同比下降1.6%，显示国内需求特别是大宗商品及中间品需求偏弱，与投资和消费动能不足相呼应。 政策信号：稳增长与结构转型并重。8月18日国务院全体会议强调，要巩固经济回升向好势头，努力完成全年目标，指明了下一阶段政策重心。主要方向包括：做强国内大循环，强化内需对冲外部不确定性；持续释放消费潜力，清理限制措施，培育新型消费；推动有效投资，加快基建与城中村改造，带动需求；房地产稳定政策落地，多管齐下止跌回稳；深化改革开放，推进科技和产业创新融合；扩大高水平对外开放，推进数字贸易与服务贸易；保障就业与民生，强化防风险机制，确保社会稳定。 可以看出，政策正努力保持「双支撑」：一方面用积极财政和灵活货币政策托底经济；另一方面通过改革创新、消费升级与科技投入推动长期转型。 展望与风险。综合目前数据，中国经济保持中速增长，短期压力主要在于房地产深度调整和民间投资不足；亮点则在外贸出口与新型消费领域的韧性。货币政策将继续维持适度宽松导向，但更强调结构性支持，以防资金「空转」。财政端则需持续加力，尤其在基建、民生改善与科技投资方面。 风险方面需警惕三点：一是房地产市场下行带来的债务风险；二是外需虽回升但受地缘和贸易摩擦影响，出口前景不确定性依然较大；三是内需复苏仍受制于居民收入与就业压力，政策需要进一步增强针对性和持续性。 总体而言，当前中国宏观经济正处于「稳中有挑战」的阶段。货币政策逆周期调节效果开始显现，财政力量持续加力，均为经济运行营造了有利环境。然而，房地产低迷与民间投资不足仍制约经济内生动能。未来中国经济能否保持平稳回升，关键在于政策能否在稳增长与防风险之间找到平衡，同时在消费、科技、服务等新动能领域培育出持续增长的核心引擎。若能实现这一转型，中国经济有望在「十四五」收官之际，为长期发展奠定更为坚实的基础。 风险提示：全球各国政策的不确定性、经济走势、宏观数据的反复引发市场波动。 资料来源：人民银行、iFind、国证国际整理 资料来源：人民银行、iFind、国证国际整理 资料来源：人民银行、iFind、国证国际整理 资料来源：国家统计局、iFind、国证国际整理 资料来源：国家统计局、iFind、国证国际整理 资料来源：国家统计局、iFind、国证国际整理 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010