电力月报：多地“136”号文衔接落地，风光装机抢装告一段落

证券研究报告 行业研究 2025年8月21日 本期内容提要: 电电力行业投资评级看好上次评级看好 李春驰电力公用行业联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：011-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com 化工行业：邢秦浩电力公用分析师执业编号：S1500524080001联系电话：010-83326712邮箱：xingqinhao@cindasc.com 唐婵玉电力公用分析师执业编号：S1500525050001邮箱：tangchanyu@cindasc.com ➢月度板块及重点上市公司表现：7月电力及公用事业板块下跌0.8%，表现劣于大盘；7月沪深300上涨3.54%到4075.59；涨幅前三的行业分别是钢铁(16.8%)、建筑材料(13.4%)、通信(10.8%)。 ➢月度电力需求情况分析：6月电力消费增速环比有所恢复。2025年6月，全社会用电同比增长5.40%。分行业：二产用电增速有所恢复，居民用电增速持续增长：2025年6月，一、二、三产业用电量同比增速分 别 为+4.90%、+3.20%、+9.00%， 居 民 用 电 量 同 比 增 长10.80%。分板块：制造业板块用电有所反弹，高技术装备&高耗能板块用电增速环比改善。分子行业看，高技术装备制造板块中用电量占比前三的为计算机通信设备制造业、金属制品业和电气机械制造业。消费板块中占比前三的为批发和零售业、交通运输、仓储及邮政业和房地产业。六大高耗能板块中占比前三的为电力热力生产及供应业、有色金属冶炼及压延业和黑色金属冶炼及压延加工业。分地区来看，东部沿海省份用电量领先，西部省份用电增速领先。弹性系数方面，2025年二季度电力消费弹性系数为0.921。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢月度电力生产情况分析：整体发电量环比回升，火电发电量持续正增 长。2025年6月份，全国发电量增长1.70%。分机组类型看，火电电量同比增长1.10%；水电电量同比下降4.00%；核电电量同比上涨10.30%；风电电量同比增长5.50%；太阳能电量同比上涨28.70%。新增装机方面，2025年6月全国新增装机2840万千瓦，其中新增火电装机824万千瓦，新增水电装机68万千瓦，新增风电装机511万千瓦，新增光伏装机1436万千瓦。发电设备利用方面，2025年5月全国发电设备利用小时数1504小时。其中，火电平均利用小时1968小时；水电平均利用小时数1377小时；核电平均利用小时数3882小时；风电平均利用小时数1087小时；光伏平均利用小时数560小时。煤炭库存情况、日耗情况及三峡出库情况方面，截至8月14日，内陆煤炭库存周环比上升，日耗周环比下降；沿海煤炭库存周环比上升，日耗周环比下降。截至8月15日，三峡水位同比环比下降。 ➢月度电力市场数据分析：8月代理购电均价环比触底回升。8月月度代理购电均价为384.25元/MWh，环比上升1.18%，同比下降2.46%。 ➢行业新闻：（1）甘肃省发改委发布省级煤电、电网侧新型储能容量电价机制；（2）宁夏“136号文”——不强制配储；存量10%，0.2595元/kWh；增量10%，0.18-0.2595元/kWh竞价；（3）甘肃136号文方案正式下发：存量154亿度、电价0.3078元/度，增量期限12年、申报比例不高于80%。 ➢投资建议：我们认为，国内历经多轮电力供需矛盾紧张之后，电力板块有望迎来盈利改善和价值重估。虽然随着2022年火电装机核准潮逐步落地，电力供需矛盾趋于缓和，但部分经济较为发达的区域仍存在区域性供需缺口。在当前新能源装机持续快速增长，相关能源政策依然重点强调安全保供的态势下，煤电顶峰价值有望持续凸显。展望未来，双碳目标下的新型电力系统建设，或将持续依赖系统调节手段的丰富和投入；容量电价机制正式出台明确煤电基石地位，电力现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广，因而在电力市场化改革的持续推进下，电价有望实现稳中上涨。此外，伴随着发改委加大电煤长协保供力度，电煤长协实际履约率有望边际上升，我们判断煤电企业的成本端较为可控；同时煤电一体化企业依靠自有煤炭或高比例煤炭长协兑现的优势，有望在稳利润同时实现业绩增长。展望未来，我们认为电力运营商的业绩有望大幅改善。电力运营商有望受益标的：1）煤电一体化公司：新集能源、陕西能源、淮河能源等；2）全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等；3）电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、浙能电力、申能股份、粤电力A等；4）水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电；5）设备制造商和灵活性改造有望受益标的：东方电气、青达环保、华光环能等。 ➢风险因素：宏观经济下滑导致用电量增速不及预期,电力市场化改革推进缓慢,电煤长协保供政策的执行力度不及预期。 月度专题：晋琼辽甘宁五地衔接机制落地，存量增量保障均出现明显分化................................6月度板块及重点上市公司股价表现...................................................................................................8月度电力需求情况分析.......................................................................................................................8月度电力供应情况分析.....................................................................................................................13电力市场月度数据.............................................................................................................................217月行业重要新闻..............................................................................................................................22投资建议及行业主要上市公司估值表.............................................................................................23风险因素............................................................................................................................................25 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4图1：各行业板块表现（%，截止至7月31日）..........................................................................................8图2：电力板块各重点上市公司表现（%，截止至7月31日）..............................................................8图3：全社会分月用电量对比（亿千瓦时）....................................................................................................9图4：全社会分月用电量同比增速对比（%）..................................................................................................9图5：一产分月用电量同比增速情况（%）.......................................................................................................9图6：二产分月用电量同比增速情况（%）.......................................................................................................9图7：三产分月用电量同比增速情况（%）.......................................................................................................9图8：城乡居民分月用电量同比增速情况（%）.............................................................................................9图9：制造业分月用电量同比增速情况（%）...............................................................................................10图10：高技术装备制造业分月用电量同比增速情况（%）.....................................................................10图11：消费分月用电量同比增速情况（%）.................................................................................................10图12：六大高耗能产业分月用电量同比增速情况（%）..........................................................................10图13：高技术装备子行业用电占比和新增贡献率（%）..........................................................................11图14：消费板块子行业用电占比和新增贡献率（%）..............................................................................11图15：六大高耗能板块子行业占比和新增贡献率（%）..........................................................................11图16：分地区2025年6月当月用电量及增速情况..................................................................................12图17：分地区2025年1-6月累计用电量及增速情况..............................................................................12图18：电力消费弹性系数情况.......................