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国内镜片隐形冠军，AI眼镜浪潮有望助力成长

2025-08-20 罗乾生,刘夏凡国投证券 Max

康耐特光学是全球领先的树脂眼镜镜片制造商，市占率全球第二，国内第一。公司以ODM业务起家，为豪雅等国际品牌代工，并发展自有品牌CONANT、康耐特、ASAHI，实现ODM代工和自有品牌双轮驱动。公司创始人持股44.33%，股权架构稳定，核心团队经验丰富。
公司营收和利润实现稳增。2018-2024年公司营收由8.54亿元增长至20.61亿元，CAGR达15.82%；归母净利润由0.78亿元增长至4.28亿元，CAGR达32.81%。主要系定制镜片、高折射率镜片业务持续扩张，自有品牌及国内市场营收占比提升。伴随产品结构优化，公司盈利能力持续提升，2018-2024年毛利率从30.61%增长至38.58%；净利率从9.19%提升至20.78%。
全球镜片市场稳增，高端化驱动均价提升。2019-2024年，全球镜片制造商出厂销售额从52亿增长至62亿美元，CAGR达3.6%。中国增速高于全球，2019-2024年镜片出厂销售额以6.0%的CAGR增长至207亿元。价方面，功能化、高折射率化、定制化趋势带动均价提升；量方面，太阳镜等一人多镜需求带动销量稳定增长。AI眼镜渗透率提升将催化镜片向轻薄高折升级，且中短期带来一人多镜需求，有望推动镜片行业量价齐增。
公司产品质价比优势为本，新模式及市场构建新引擎。公司技术领先，掌握国内稀缺量产1.74能力，产品性能接近国际品牌，价格显著低于外资品牌。公司ODM客户优质，主要为豪雅等国际头部品牌，客户资源稳定。自有品牌快速增长，加速开拓国内市场，并积极开拓海外新市场。公司创新C2M模式，加速开拓定制化市场，C2M模式下公司可在24小时内完成加工全流程，72小时内达成全球订单交付。公司产能快速扩张，积极卡位XR镜片市场，拥有上海、江苏和日本鲭江三大生产基地，并通过引入歌尔股份战略投资，共同推进智能眼镜、XR头戴设备的镜片和视觉解决方案的研发、设计和制造。
盈利预测与估值：预计康耐特光学2025-2027年营业收入为24.30、28.40、33.15亿元，同比增长17.91%、16.89%、16.71%；2025-2027年净利润分别为5.50、6.65、8.01亿元，同比增长28.29%、21.10%、20.39%。给予康耐特光学25年43xPE，目标价54.07港元，给予买入-A的投资评级。
风险提示：定制镜片业务发展不及预期、自有品牌业务发展不及预期、国内业务拓展不及预期、XR业务拓展不及预期等。