2025年7月财政数据点评：收支改善，服务民生

收支改善，服务民生——2025年7月财政数据点评 本报告导读： 7月狭义收、支增速回升，主因税收收入改善。支出端，央、地较为积极，投入倾斜民生。政府发债的快节奏，推动政府性基金支出高增。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 稳增长和调结构需并重2025.08.16货币与信贷：为何背离2025.08.14“新宏观”框架2025.08.03“五年规划”的前世今生2025.07.31美联储鹰派继续2025.07.31 狭义支出：增速回升，服务民生。2025年1-7月，全国一般公共预算支出同比增长3.4%，7月当月增速回升。其中，央、地财政支出均较为积极。7月当月，中央支出延续高增，增速持平。边际变化在于，地方支出增速由负转正，或与收入端的约束缓解有关。从分项看，7月当月，卫生健康、社保就业支出增速领先；基建类支出放缓，节能环保、交通运输、农林水支出均同比回落。这体现了财政加力扩大有效投资，适应需求变化更多投资于人、服务于民生的政策取向。 政府性基金收入增速边际回落。2025年1-7月，全国政府性基金预算收入同比增速-0.7%，7月当月增速较高，但是边际回落。收入增速较高主要与去年同期低基数有关。房地产市场调整对地方财政影响仍在持续。国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势。接下来，房地产的供需变化还需密切跟踪。 中央财政发力带动政府性基金支出高增。2025年1-7月，全国政府性基金预算支同比增长31.7%。其中，中央、地方层面分别同比增长4.5倍、18.1%。究其原因，主要与加快债券资金发行使用有关。今年前7个月，列入政府性基金预算的地方政府专项债券、超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债资金支出了2.89万亿元，带动政府性基金预算支出增长31.7%。从7月当月看，政府性基金预算支出增速有所回落，但是仍然保持高增。 总结来看，7月财政收支积极变化迹象显现。第一，税收改善明显，地方财政收入增速加快，有助于缓解基层财政压力。第二，支出端中央积极发力，保持“中央加杠杆、地方稳运行”的特征，通过转移支付和重大项目直接出资来托底经济。第三，民生保障力度不减，进一步边际倾斜。第四，土地出让收入仍有拖累，但中央通过特别国债等资金投入缓解了地方收支压力。不过，经济运行仍面临的风险挑战。我们预计，下半年我国宏观政策会延续积极方向，在总量上托底总需求，在结构上优化供给、提振价格。 风险提示：房地产需求有待提振。 目录 1.狭义收入：增速回升，税收改善..................................................................32.狭义支出：增速回升，服务民生..................................................................43.政府性基金：中央发力，支出高增..............................................................54.积极财政：持续发力，投资于人..................................................................65.风险提示..........................................................................................................6 1.狭义收入：增速回升，税收改善 一般公共预算收入同比增速回升，主因税收收入改善。2025年1-7月，全国一般公共预算收入同比增长0.1%。从7月当月看，一般公共预算收入同比增速2.6%，相比6月当月增速-0.3%有所回升。 值得关注的是，第一，前7个月的累计收入增速实现年内首次转正，7月当月增速是今年以来新高。第二，价格水平低位运行，在非税收入同比持续回落下，税收收入增速明显回升。第三，从当月看，央、地收入增速均边际回升。其中，中央当月收入增速转正，地方收入增速快于中央，财政压力有所缓解。这反映了经济自身内生动能逐步修复，也体现了宏观积极政策的支撑效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 税收收入增速回升，主要税种改善明显。2025年1-7月，全国税收收入同比下降0.3%，其中7月当月同比增速5%，相比6月增速1%有所回升。税收收入近4个月保持正增，尤其是7月增速抬升较为明显。从主要分项看，第一，国内增值税收入增速小幅回落，但是仍有不错表现。国内消费税收入增速回升，或与金价高位下的金银珠宝消费高增有关。第二，企业所得税、个人所得税的收入增速领先，改善明显，反映企业盈利压力有所缓解。第三，证券交易印花税收入增速大幅抬升，反映股市交投活跃度显著提升，市场情绪好转。 非税收入同比降幅扩大。2025年1-7月，非税收入同比增长2%，其中7月当月同比增速-12.9%，相比6月增速-3.7%降幅扩大。非税收入连续三个月同比回落，主要与行政事业性收费收入、罚没收入下滑有关。这也反映地方财政压力有所缓解。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.狭义支出：增速回升，服务民生 一般公共预算支出增速回升。2025年1-7月，全国一般公共预算支出同比增长3.4%。从7月当月看，全国一般公共预算支出同比增长3%，相比6月的增速0.4%有所回升。 央、地财政支出均较为积极。2025年1-7月，在一般公共预算支出，中央、地方层面支出分别增长8.8%、2.5%。从7月当月看，中央支出延续高增，增速持平。边际变化在于，地方支出增速由负转正。我们认为，收入端的约束缓解，带动狭义财政支出增速边际回升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 从分项看，狭义支出资金明显向民生领域倾斜。2025年1-7月，社保就业、教育、卫生健康等支出增速均高于总体支出增速。从2025年7月当月看，卫生健康、社保就业支出增速领先，且进一步改善。基建类支出增速相对偏低，节能环保、交通运输、农林水等支出同比回落。这体现出“加力扩大有效投资，适应需求变化更多投资于人、服务于民生”的政策取向。兜牢保民生仍是狭义财政支出的首要目标。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.政府性基金：中央发力，支出高增 政府性基金收入增速边际回落。2025年1-7月，全国政府性基金预算收入同比增速-0.7%，其中国有土地使用权出让收入增速-4.6%。从7月当月看，政府性基金预算收入同比增速8.9%，相比5月的20.8%有所回落。收入增速较高主要与去年同期低基数有关。房地产市场调整对地方财政影响仍在持续。2025年8月，国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，结合城市更新推进城中村和危旧房改造。接下来，房地产的供需变化还需密切跟踪。 中央财政发力带动政府性基金支出高增。2025年1-7月，全国政府性基金预算支出同比增长31.7%。其中，中央、地方层面分别同比增长4.5倍、18.1%。究其原因，主要与加快债券资金发行使用有关。今年前7个月，列入政府性基金预算的地方政府专项债券、超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债资金支出了2.89万亿元，带动政府性基金预算支出增长31.7%。从7月当月看，全国政府性基金预算支出同比增长42.4%，相比6月当月增速79.2%有所回落，但是仍然保持高增。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.积极财政：持续发力，投资于人 总结来看，7月财政收支积极变化迹象显现。第一，税收改善明显，地方财政收入增速加快，有助于缓解基层财政压力。第二，支出端中央积极发力，保持“中央加杠杆、地方稳运行”的特征，通过转移支付和重大项目直接出资来托底经济。第三，民生保障力度不减，进一步边际倾斜。第四，土地出让收入仍有拖累，但中央通过特别国债等资金投入缓解了地方收支压力。不过，经济运行仍面临的风险挑战。 我们预计，下半年我国宏观政策会延续积极方向，在总量上托底总需求，在结构上优化供给、提振价格。2025年8月，国务院第九次全体会议强调，要看到“经济运行中面临的风险挑战”，“外部环境的严峻复杂”。在投资端，加力扩大有效投资，发挥重大工程引领带动作用，适应需求变化更多投资于人、服务于民生。在消费端，系统清理消费领域限制性措施，加快培育壮大服务消费、新型消费等新增长点。此外，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，我们认为，效果还需持续跟踪。 5.风险提示 房地产需求有待提振。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（