2025年8月财政数据点评：收支有待提振

收支有待提振——2025年8月财政数据点评 本报告导读： 8月财政收、支增速回落，反映内需有待提振。接下来，关注政策性金融工具落地后的“类财政”功能释放，以及部分新增专项债额度的提前下达。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 美国就业：是否有失速风险2025.09.15总量需加力，结构有亮点2025.09.15信贷与货币：分化延续2025.09.12“存款搬家”：如何影响股债2025.09.01人民币汇率：为何加速升值2025.09.01 狭义支出：增速放缓，倾斜民生。2025年1-8月，全国一般公共预算支出同比增长3.1%，其中8月当月增速0.8%，相比7月的3%有所回落，或主要受到收入端的约束。从分项看，民生领域支出延续高增，基建领域支出仍然偏低。一方面，8月社保就业、教育支出增速延续7月较高趋势。另一方面，8月节能环保、交通运输支出增速大幅回升，主要与去年同期基数偏低有关。城乡社区、农林水支出降幅扩大。 政府性基金：收入回落，支出仍高。2025年1-8月，全国政府性基金预算收入同比下降1.4%，其中8月当月增速-5.7%，相比7月的8.9%有所回落。究其原因，房地产市场调整使得土地市场承压。2025年1-8月，全国政府性基金预算支出同比增长30.0%，这一高增长主要源于各级政府加快债券资金发行使用。从8月当月看，政府性基金预算支出同比增长19.8%，相比7月当月增速42.4%有所回落，但是仍有不错表现。 关注政策性金融工具的落地。接下来，我国财政政策还需持续加力。政策性金融工具落地后，“类财政”功能释放或将对扩内需有所支撑。此外，财政部表示，提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务。 风险提示：房地产需求有待提振。 目录 1.狭义收入：增速回落，结构分化..................................................................32.狭义支出：增速放缓，倾斜民生..................................................................43.政府性基金：收入回落，支出仍高..............................................................54.风险提示..........................................................................................................6 1.狭义收入：增速回落，结构分化 狭义预算收入增速小幅回落。2025年1-8月，全国一般公共预算收入同比增长0.3%，增幅较1-7月提高0.2个百分点。从单月数据看，8月份一般公共预算收入为同比增长2%，相比7月的2.6%有所回落。 需要提醒的是，第一，在反内卷政策的推动下，PPI降幅收窄，对税收收入的拖累边际缓解。第二，随着股市成交保持较高活跃度，证券交易印花税收入对税收收入的支撑较为明显。这也意味着，经济增长的内生动能还需增强，宏观积极政策仍需加码。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 税收收入增速边际回落。2025年1-8月累计，税收收入同比微增0.02%，累计增速年内首次由负转正。从单月数据看，税收收入同比已连续5个月保持正增长，不过8月当月同比增长3.4%，相比7月的5%有所放缓。从主要分项看，第一，企业所得税收入增速大幅回升，但主要与去年同期低基数有关。同时，个人所得税、消费税收入增速回落，前者仍有不错表现，后者低位运行。第二，证券交易印花税收入持续高增，对税收收入的拉动较为显著，主要与近期股市成交活跃有关。第三，车辆购置税、土地增值税收入降幅较为明显，出口退税收入增速回升，反映内需有待提振。 非税收入连续四个月同比回落。2025年1-8月，非税收入同比增长1.5%，其中8月当月同比增速-3.8%，相比7月增速-12.9%降幅有所收窄。7月非税收入的同比降幅之所以较高，与去年同期基数较高有关。近4个月，非税收入同比回落，反映了财政对非税收入的依赖边际减弱，也体现了非税收入的依法、规范、精细管理的提升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.狭义支出：增速放缓，倾斜民生 狭义支出增速回落。2025年1-8月，全国一般公共预算支出同比增长3.1%。从8月当月看，全国一般公共预算支出同比增长0.8%，相比7月的增速3%有所回落。究其原因，或受到收入端的约束。 央、地财政支出增速放缓。2025年1-8月，在一般公共预算支出，中央本级支出同比增长8.0%，远高于地方支出的增速2.3%。但是，从8月当月看，中央本级支出增速由7月7.4%降至2.8%；地方支出在去年同期低基数的背景下，增速仍由7月2.2%降至0.4%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 从分项看，民生领域支出延续高增，基建领域支出仍然偏低。2025年1-8月，社保就业、教育、卫生健康等支出增速均高于总体支出增速。从2025年8月当月看，社保就业、教育支出延续7月高增趋势。边际变化在于，节能环保、交通运输支出增速大幅回升，领先其他分项，但主要与去年同期基数偏低有关。此外，城乡社区、农林水支出降幅扩大。这体现出财政“加力扩大有效投资，适应需求变化更多投资于人、服务于民生”的政策取向。兜牢保民生仍是狭义财政支出的首要目标。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.政府性基金：收入回落，支出仍高 政府性基金收入增速转负。2025年1-8月，全国政府性基金预算收入同比下降1.4%。其中，土地使用权出让收入同比下降4.7%。从8月当月看，政府性基金预算收入同比增速为-5.7%，相比7月的8.9%有所回落。其中，土地使用权出让收入是主要拖累，反映房地产市场调整使得土地市场承压。接下来，房地产的供需变化还需密切跟踪。 政府性基金支出增速回落，但仍高位运行。2025年1-8月，全国政府性基金预算支出同比增长30.0%，这一高增长主要源于各级政府加快债券资金发行 使用。1-8月，列入政府性基金预算的地方政府专项债券、超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债资金支出了3.39万亿元，带动政府性基金预算支出增长30%。从8月当月看，全国政府性基金预算支出同比增长19.8%，相比7月当月增速42.4%有所回落，但是仍然高位运行。 关注政策性金融工具的落地。接下来，我国财政政策还需持续加力。政策性金融工具落地后，“类财政”功能释放或将对扩内需有所支撑。此外，财政部表示，提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.风险提示 房地产需求有待提振。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号