业绩短期承压，稳定币带来新机遇

业绩短期承压，稳定币带来新机遇 电子制造服务 投资评级：增持下调评级 事件：百富环球2025年上半年业绩虽受全球经济不确定性影响，收入及利润指标有所下滑(分别下滑9.9%和14.0%至27.16亿港元和3.91亿港元），但毛利率46.9%维持稳定，安卓智能终端及SaaS生态布局持续深化，美国市场实现强劲增长，彰显公司在支付终端领域的领先地位及抗风险能力。公司中期股息同比提升4.2%至每股0.25港元，合计约2.65亿港元，叠加资本结构健康、现金流稳健，为长期发展奠定坚实基础。 6个月目标价7.65港元股价2025-8-186.78港元 报告摘要 总市值(百万港元)7,185.7流通市值(百万港元)7,185.7总股本(百万股)1,059.8流通股本(百万股)1,059.812个月低/高(港元)3.79/7平均成交(百万港元)23.2 北美市场高增对冲新兴市场疲软上半年EMEA（欧洲、中东和北非）收入贡献10.84亿港元，同比微降1.8%，意大利、英国等核心市场表现稳健；USCA（美国与加拿大）收入同比大增39.0%至4.99亿港元，；APAC（亚太区）同比下滑6.5%至4.49亿港元；LACIS（拉美和独联体）收入同比大幅下降36.0%至6.84亿港元，主要受当地经济不确定性、汇率波动和行业竞争的影响。 安卓智能终端成核心引擎，SaaS生态加速扩张上半年安卓产品收入占比超65%，A920Pro、A35等旗舰型号在零售、餐饮、交通等场景广泛应用。提供服务收入1.72亿港元，同比增长4.7%，主要受益于SaaS解决方案需求增长。MAXSTORE云平台终端接入量达1500万台，提供超1.6万个应用程序，生态壁垒持续强化。 股东结构 高阳科技（818.HK）34.28%Brandes13.22%FMRLLC9.09%芦杰0.84%聂国明0.40%李文晋0.27%其他股东41.9%合计100.0% 把握稳定币机遇，聚焦高价值赛道美国《GENIUS法案》及香港《稳定币条例》生效，为稳定币支付确立监管框架，公司终端已支持稳定币支付，有望率先受益于行业新趋势。未来公司将精简产品线，聚焦高需求、高价值安卓型号，强化研发资源集中投放，提升市场响应效率。SaaS生态加快导入AI技术，完善远程协助、大数据分析等增值服务，进一步释放安卓终端的应用潜力，提升客户粘性及变现能力。 加强股东回报尽管收入和利润承压，但公司依旧重视加强股东回报，中期宣布派发每股普通股0.25港元股息（去年中期为0.24港元），合计派息2.65亿港元，参考中期业绩的股息派发比例约为67.8%。 投资建议百富环球上半年业绩短期承压主要受外部经济环境影响，但核心竞争力未减：毛利率稳定、美国市场高增、SaaS生态扩张、财务结构健康，叠加稳定币支付政策红利，长期增长逻辑清晰。参考同行业估值水平，我们按照2025/2026年的12x/10x市盈率，给出公司7.65港元的目标价，相较于最近收市价有12.83%的预期涨幅，下调为“增持”评级。 风险提示：全球经济不确定性影响、区域市场挑战、汇率风险、竞争风险等。 汪阳TMT行业分析师alexwang@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼