新雷能点评报告：25H1业绩承压，静待花开

——新雷能点评报告 2025年8月19日 ⚫事 件 ：公 司 发布2025年 半年 报,25H1实 现营收5.52亿 （YoY+12.93%）,归母 净 利-0.95亿（YoY-39.82%），扣 非归 母净 利-1.02亿 （YoY-37.80%） 。 ⚫25H1营 收 同 比 改 善 ，利 润短 期 承 压：25H1公司 营 收改 善，实 现12.93%的同 比 增长 ，达5.52亿 ；但受毛利 率下 降、财务费 用 增加等因 素影 响，利润 持续 亏 损，实 现归 母净 利-0.95亿 ，亏 损同 比扩 大39.82%；盈利 能力 仍然 较弱 ，毛 利率39.10%， 同比 减少3.78pct。 推 荐维持评级 分 析 师 李良☎：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 ⚫分业 务看，电源 、电 驱和 电机 类产 品收 入5.01亿（YoY+10.10%），占 比90.71%，毛利率37.42%（YoY-3.55pct），跌 至 历史 同 期最 低点，毛 利率进 一 步承 压；其 他业 务收 入0.51亿元（YoY+50.93%），占比9.29%。此外 ，受 市场 环境 影响，海外 业务0.24亿 元，同 比减 少44.72%，业务 占比从2023年的18.42%进一 步下 降至4.37%。 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫分 季 度看，25Q2营 收3.19亿 元（YoY+10.29%，QoQ+36.62%），改善反 映 下 游 需 求 边 际 持 续 回 暖 ； 归 母净 利-0.51亿 ，同 比 和环 比亏 损扩 大74.35%和17.52%。尽 管业绩短 期承 压 ，我 们 认为公 司 在高 端 制造 领域的 技 术 积 累 与 战 略 布 局 已 为 长 期 发 展 奠 定 基 础，随 着 下 游 规 模 订 单 渐 行渐 近 ，业 绩环 比有 望改 善， 拐点 可期 。 ⚫费 用 端来 看，25H1期 间 费用 率同 比减少3.10pct， 但 仍 高达54.30%，运 营 成本 较高 ，进 一步 压低 利润 。其中 ，财 务费 用率2.98%（YoY+1.7pct），主 要 系贷 款规 模增 加、利息 增加 、存 款利 息减 少、汇 兑 损益 减少 所致。研发 、 销 售 、 管 理 费 用 率 因 公 司 提 质 增 效 压 缩 费 用 而 分 别 降 低3.48pct、0.46pct和0.81pct。 ⚫应 收帐 款 管 理 改 善，存 货 环 比 微 涨 ：公 司 应收 票据 与 账款10.26亿 元，较24年 底 下降0.22%，应 收项 自23年底 实现 连续7个 季 度减 少，应 收帐 款管 理改善显 著。公司25H1存 货9.10亿 ，较24年 底 增长5.88%，其 中 发出 商品2.3亿 元 ，较24年 底增加31.7%， 或 因用 户确 认收入 时 间增 加。 ⚫研 发 储 备 与 产 能 充 足 ，营 收 天 花 板 打 开 ：在下 游需 求 没有 明显 改善 的背 景下 ，公 司 自23年 下 半年 起持 续加 大研 发投 入， 完成对 集 成电 路、 数据 中心 、电 机驱 动 、商 用卫 星和 储能 等领 域的 布局 ，未 来有 望厚 积 薄发 。从 产能 维度 看，通信 及 服务 器电 源产 线已 投入 使用，产能 扩充 近50%。“特 种电 源扩 产项 目”和“SiP功 率 微系 统产 品产 业化 项目”预计25年10月陆 续投 产，届 时公 司特 种电 源 产能 水平 有望 翻倍 。随 着下 游需 求的 陆续 释放 ， 公司 营收 空间 打开 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 特 种 电源 应 用 领 域 正 由 航 空 、 航天 、 船 舶 向 低 轨 卫 星 、 服 务器 、新能 源等 领域 拓展 ，平 台属 性凸 显 ，叠 加机载 二 次电 源、电机 驱动 模块 以及 芯 片电 源等 新产 品类 的扩 张，公司 军品 渗透 率不断 提 升，竞争 地位 得到 夯实 ，因 此 我们看好H2需求 侧修 复带 来的 业绩 弹性。预计 公司2025-2027年 归 母净利 润 分别 为0.45/1.45/2.17亿 元，EPS分 别 为0.08/0.27/0.40元 ， 当前 股价对 应PE分别 为244/76/51倍 ，边 际预 期向 好，维 持 “推 荐” 评级 。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 相 关 研 究 ⚫风 险 提 示 ：下 游 行业 需求 波动 的风 险；客 户延 迟验 收 的风 险；募 投项 目进 度不及 预 期的 风险 ；市 场竞 争和 军品 审价 导致 毛利 率下 降 的风 险。 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 李 良 ：制 造 组 组 长&军 工 行 业 首 席 分 析 师 。证 券 从 业10年 ，清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 ，曾 供 职 于 中 航 证 券 ，2015年 加 入 银 河 证券 。曾 获2021EMIS&CEIC卓 越 影 响 力 分 析 师 ，2019年 新 浪 财 经 金 麒 麟 军 工 行 业 新 锐 分 析 师 第 二 名 ，2019年 金 融 界《 慧 眼 》国 防军 工 行 业 第 一 名 ，2015年 新 财 富 军 工 团 队 第 四 名 等 荣 誉。 胡 浩 淼 ： 军 工 行 业 分 析 师 。 证 券 从 业4年 ， 曾 供 职 于 长 城 证 券 和 东 兴 证 券 ，2021年 加 入 银 河 证 券 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦