金威转债：营养健康全产业链龙头

金威转债：营养健康全产业链龙头 2025年08月20日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼金威转债（127111.SZ）于2025年8月20日开始网上申购：总发行规模为12.92亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于辅酶Q10改扩建项目、年产30,000吨阿洛酮糖与年产5,000吨肌醇建设项目、信息化系统建设项目和补充流动资金。 ◼当前债底估值为98.24元，YTM为2.16%。金威转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.46%（2025-08-19）计算,纯债价值为98.24元，纯债对应的YTM为2.16%，债底保护较好。 相关研究 《债市对基本面的“脱敏”性》2025-08-18 ◼当前转换平价为99.95元，平价溢价率为0.05%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年02月26日至2031年08月19日。初始转股价19.59元/股，正股金达威8月19日的收盘价为19.58元，对应的转换平价为99.95元，平价溢价率为0.05%。 《 如 何 缓 解 当 前 转 债 配 置 踏 空 焦虑？》2025-08-17 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.76%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价19.59元计算，转债发行12.92亿元对总股本稀释率为9.76%，对流通盘的稀释率为9.76%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼我们预计金威转债上市首日价格在122.16~135.89元之间，我们预计中签率为0.0048%。综合可比标的以及实证结果，考虑到金威转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在29%左右，对应的上市价格在122.16~135.89元之间。我们预计网上中签率为0.0048%，建议积极申购。 ◼金达威是一家营养健康全产业链龙头企业，主要从事保健食品和饲料添加剂的研发、生产及销售业务。公司保健食品原料产品包括辅酶Q10、DHA、ARA、维生素K、纳豆激酶、PQQ、NMN系列产品等；公司生产的饲料添加剂包括维生素A、维生素D等。此外，公司亦生产吡喹酮、丙氨酰谷氨酰胺、奥拉西坦等医药原料，可用于血吸虫病、囊虫病等的治疗和预防、肠外营养、脑损伤及引起的神经功能缺失、记忆与智能障碍的治疗。在保健食品终端领域，公司主要拥有Doctor's Best、Zipfizz两大品牌，自有生产工厂VB提供胶囊、片剂和粉剂的生产加工服务；公司已覆盖保健食品上游原料供应、中游制剂生产、下游品牌运营及渠道布局等各个环节，是保健食品全产业链公司。 ◼2020年以来公司营收有所波动，2020-2024年复合增速为-1.94%。自2020年以来，公司营业收入总体有所波动，同比增长率“V型”波动，2020-2024年复合增速为-1.94%。2024年，公司实现营业收入32.40亿元，同比增加4.43%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2020-2024年复合增速为-22.73%。2024年实现归母净利润3.42亿元，同比增加23.59%。截至最新报告期（2025/03/31），2025年Q1，金达威的营业收入和归母净利润规模分别达到8.27亿元、1.22亿元。 ◼金达威营业收入主要来源于保健品、辅酶Q10和维生素A系列销售收入，产品结构年际变化。2022年以来，保健品销售收入占主营业务收入比重稳中有升，2022-2024年占主营业务收入比重分别为53.90%、61.07%和60.63%。2022年以来，辅酶Q10销售收入占主营业务收入比重稳中有降，2022-2024年占主营业务收入比重分别为23.43%、23.65%和22.39%。2022年以来，维生素A系列销售收入占主营业务收入比重稳中有降，2022-2024年占主营业务收入比重分别为15.62%、6.91%和 8.42%。同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，保健品销售业务占比上升并趋于稳定。 ◼金达威销售净利率和毛利率下降，销售费用率上升，财务费用率下降而管理费用率上升。2020-2024年，公司销售净利率分别为27.21%、21.62%、8.13%、8.90%和11.33%，销售毛利率分别为52.25%、49.38%、40.49%、37.33%和38.52%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................52.投资申购建议......................................................................................................................................73.正股基本面分析..................................................................................................................................83.1.财务数据分析.............................................................................................................................83.2.公司亮点...................................................................................................................................114.风险提示............................................................................................................................................12 图表目录 图1：2020-2025Q1营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................9图2：2020-2025Q1归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................9图3：2022-2024年营业收入构成......................................................................................................10图4：2020-2025Q1销售毛利率和净利率水平（%）.....................................................................11图5：2020-2025Q1销售费用率水平（%）......................................................................................11图6：2020-2025Q1财务费用率水平（%）......................................................................................11图7：2020-2025Q1管理费用率水平（%）......................................................................................11 表1：金威转债发行认购时间表...........................................................................................................5表2：金威转债基本条款.......................................................................................................................6表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................6表4：债性和股性指标...........................................................................................................................7表5：相对价值法预测转债上市价格（单位：元）...........................................................................8 1.转债基本信息 当前债底估值为98.24元，YTM为2.16%。金威转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.46%（2025-08-19）计算,纯债价值为98.24元，纯债对应的YTM为2.16%，债底保护较好。 当前转换平价为99.95元，平价溢价率为0.05%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年02月26日至2031年08月19日。初始转股价19.59元/股，正股金达威8月19日的收盘价为19.58元，对应的转换平价为99.95元，平价溢价率为0.05%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.76%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价19.59元计算，转债发行12.92亿元对总股本稀释率为9.76%，对流通盘的稀释率为9.76%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计金威转债上市首日价格在122.16~135.89元之间。按金达威2025年8月19日收盘价测算，当前转换平价为99.95元。 1）参照平价、评级和规模可比标的伟测转债（转换平价108.90元，评级AA，发行规模11.75亿元）、保隆转债（转