棕油继续领涨，油脂油料偏强运行

棕油继续领涨，油脂油料偏强运行 油脂：棕油继续领涨，关注马棕产出情况蛋白粕：现货补涨，盘面震荡玉米/淀粉：情绪偏弱，盘面再度下调生猪：供需宽松，近月跟随现货弱势橡胶：市场情绪稍有降温，但仍存继续上涨预期合成橡胶：跟随大盘回调纸浆：区间为主，但区间内偏多棉花：棉花低库存叠加下游环比改善，棉价支撑较强白糖：供给预期调整，糖价反弹原木：原木区间逢低多运行 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 【异动品种】 油脂观点：棕油继续领涨，关注⻢棕产出情况 逻辑：因技术性买盘，上周五美豆和美豆油上涨，昨日国内油脂走势分化，棕油偏强、豆油震荡偏弱。从宏观环境看，市场对美联储降息预期仍然较强，上周五美元走弱、原油价格下跌。从产业端看，USDA8月报告预期美豆单产创历史新高，这或使市场对天气容忍度降低，天气预报显示未来2周美豆产区降水基本正常。又中美贸易关系对美豆出口需求预期影响较大，未来美豆出口仍存较大不确定性。美国生柴新政预期将利好美豆油需求，但今年以来美国生柴对美豆油的需求量同比减少。国内进口大豆到港量预计将季节性下降，国内豆油库存或将逐步见顶，而国内豆油出口预期及持续性有待观察。棕油方面，目前棕油仍处增产季，SPPOMA数据8月1-15日马棕产量环比0.88%，马棕8月产量预计维持年内高位，棕油产地继续累库概率大。另印尼生柴对棕油的需求或好于预期，又印尼官员强调其国内DMO义务，这或进一步提振棕油市场情绪。菜油方面，我国对进口加菜籽实施临时征收保证金措施，预计后期我国对加菜籽进口量急剧下降，但从俄罗斯、欧盟、澳大利亚等地区进口菜籽/菜油量或将增加。近期国内菜油库存预期继续缓慢回落，但同比仍偏高。展望：在海外生柴对棕油、豆油需求预期增加，后期美豆单产存下调可能，我国对进口加拿大菜籽反倾销裁定，9月之后棕油逐步进入减产季，市场对美联储降息预期强烈等因素影响下，中期油脂继续偏强运行概率大。 李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137 魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 ⻛险因素：贸易关系、⽣柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动⻛险。 ⼀、⾏情观点 中期展望 油脂观点：棕油继续领涨，关注⻢棕产出情况 风险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 蛋⽩粕观点：现货补涨，盘⾯震荡⾏ (1)2025年8月18日,国际大豆贸易升贴水报价:美湾豆203美分/蒲式耳，周环比变化+1美分/蒲式耳或+0.5%,同比变化-美分/蒲式耳或-%;美西豆177美分/蒲式耳，周环比变化+1美分/蒲式耳或+0.57%,同比变化-美分/蒲式耳或-%;南美豆305美分/蒲式耳，环比变化+5美分/蒲式耳或+1.67%，同比变化-美分/蒲式耳或-%。 (2)2025年8月18日，中国进口大豆压榨利润均值230.04元/吨，周环比变化+11.07元/吨或+5.06%%，同比变化-元/吨或-%。 逻辑：国际⽅⾯，美豆优良率68%，符合预期。产区未来十五天温度偏低降水偏少。ProFarmer本周田间巡查，关注单产预估。巴西大豆出口量过峰，升贴水高位回落。CFTC美豆净空持仓环比下降。预计美豆1050美分附近震荡。关注美豆产区天气。国内⽅⾯，市场普遍认同近月库存压力及远月供应缺口。随着气温回落，本周开始部分油厂检修或降低开机率，或缓解近端库存和现货基差压力。而远期，进口榨利回升，四季度买船推进；能繁母猪存栏同比增长，预示豆粕消费刚需或稳中有增。下游积极采购远月基差合同。关注9月大阅兵前中美关系改善可能性，生猪反内卷是否影响豆粕需求。 ⻛险因素：美豆天气，中加中美贸易战缓和，下游需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 玉米及淀粉 供应端，随着贸易环节逐渐积极出粮，库存有所消化，随着市场有效粮源减少，深加工企业门前到货量重新回到低位，市场情绪依旧偏弱，渠道库存是否紧张，市场目前倾向于理解为后市出现“缺口”概率偏低。需求端，生猪养殖利润偏低，蛋禽，肉禽养殖利润持续亏损；玉米深加工行业利润亏损幅度较大，导致下游对于高价粮的接受意愿较低，虽然季节性回暖，但暂无明显利好支撑。政策端，进口玉米成交率下滑，成交溢价降低。虽看到翘尾概率偏低，但反弹仍有可能出现，据了解，虽然大厂库存做到8月底-9月中不等，华南部分小厂库存偏紧，近期出现陆续小幅补库迹象，南港价格小幅抬升。远月定价方面，新季玉米目前产情基本正常，高温可能弥补前期播种延迟的影响，新粮上市正常，同时国外玉米供应宽松，下半年量增价落的预期将随着新陈衔接逐渐成为市场的主逻辑。往后，预计8月份陈作供应将进一步收紧，局部粮源紧张可能导致部分区域价格有所反弹（以华北为首），但同时春玉米陆续上市，新疆区域玉米也将在8月下旬9月上旬陆续上市，或一定程度平滑新旧衔接的问题。建议关注港口及深加工玉米库存的消化速度，防范粮源普遍性紧缺带来的翘尾行情。 展望：短期旧作去库带来不确定性，防范翘尾风险；新作上市后供应压力释放，有明显的下行驱动和空间。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：供需宽松，近⽉跟随现货弱势 信息： （1）现货价格：8月18日，河南生猪（外三元）价格13.59元/千克，环比变化0%。（2）期货价格：8月18日，生猪期货收盘价(活跃合约)13820元/吨，环比变化-0.90%。 主要逻辑：（1）供应：短期，8月计划出栏量环比7月实际出栏量环比增加，集团场继续响应农业部“有序出栏”要求，但散户二育栏舍利用率仍保持高位。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~7月新生仔猪数量持续环比增加，按照仔猪→商品猪6个月出栏时间推算，预计下半年生猪出栏呈增量趋势，周期仍受供应压制。长期，7月，中央财经委员会第六次会议强调“推动落后产能有序退出”，农业部表示将引导行业“加快淘汰低产母猪”，反内卷政策引发去产能预期。但是当前生猪养殖尚有利润，主动减产存在阻力，7月钢联、涌益样本点母猪环比仍小幅增长。后续关注政策去产能落实情况，若2025年下半年母猪存栏出现下降，2026年周期或迎拐点。（2）需求：肉猪比价稳定，肥猪溢价扩大。（3）库存：出栏均重环比下降，同比仍高。（4）节奏：当前供应压力依旧偏高，市场对于供给侧改革的预期情绪反复。短期来看，8月养殖企业计划出栏量环增，当前行业均重仍位于偏高水平，政策要求去库的过程中，现货面临抛压。中期来看，今年上半年母猪存栏高位、新生仔猪出栏量持续环增，因此下半年商品猪供应依旧面临增量压力。长期来看，反内卷政策开始引导行业淘汰过剩产能，若后续落实执行，去产能将驱动2026年猪价逐步转强。震荡 生猪 展望：震荡。生猪盘面受反内卷政策情绪影响，波动较大。现货及近月端，存在高均重的库存压力，并且下半年仍处在高位产能的兑现期，价格中枢偏低。远月端，受供给侧减产预期影响，催化远月利多情绪，但预期何时落地为现实，尚需观察。生猪产业呈现“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点： 信息： （1）青岛保税区人民币泰混14420元/吨，-180，对上一交易日RU01收盘价非标基差为-1215；国产全乳老胶14650/吨，-150；保税区STR20现货1795，-10。云南进干胶厂胶水14200，平；胶块13300，平。震荡 沪胶与20号胶 （2）8月18日泰国合艾原料市场报价：白片58.2，-1.05；烟片61.28；胶水54.2，平；杯胶49.45，-0.35。 （3）据中国海关总署8月18日公布的数据显示，2025年前7个月中国橡胶轮胎出口量达563万吨，同比增长5.4%；出口金额为992亿元，同比增长5.4%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达542万吨，同比增长5.2%；出口金额为953亿元，同比增长5.2%。按条数计算，出口量达41,561万条，同比增长6.2%。1-7月汽车轮胎出口量为480万吨，同比增长4.9%；出口金额为819亿元，同比增长4.9%。 逻辑：上周五胶价在市场传出抛储消息后快速冲高，昨日随着情绪有所消退，以及商品于午后的调整，胶价回吐大部分周五下午的涨幅，不过整体依旧维持偏强震荡的走势。当前天胶逐渐进入季节性上涨时间，自身炒作题材不断，如抛储后的收储预期、柬埔寨对外劳人员召回的传闻、以及月底泰国东北部极端天气的预期。虽然这些炒作题材自身强度有限，但在即期基本面尚可的支撑下，胶价的上涨也并不意外。而即便胶价转弱，就短期基本面来看，我们也不认为该品种的即期基本面会拖拽盘面就此快速下行回到7月初的位置。从基本面的角度来看，短期船货到港或有减少，而需求刚性维持，在价格回落后下游采购积极性回升。叠加产区的强降雨预期，供给上量的时间点可能还需后移。策略上，我们也延续上周的判断，即在短期因市场外部情绪对盘面造成剧烈冲击后，即便宏观溢价回吐影响盘面出现调整，目前已进入季节性上涨时间段，上方或仍有一定空间。 展望：宏观情绪尚可，基本面短期同样有支撑，胶价短期走势预计震荡偏强。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：跟随⼤盘回调 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报11700元/吨，-100；浙江传化市场价报11650元/吨，-50；烟台浩普市场价报11600元/吨，-50。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报9440元/吨，+90；江阴出罐自提价报9200元/吨，+00。 逻辑：BR盘面昨日在商品整体回调的影响下跟随下行。跟随天胶出现调整走势。近端时间盘面运行逻辑我们认为更多还是受到天胶方面的情绪炒作资金带动，以及自身原料丁二烯短期偏紧，对盘面形成成本端的托底支撑。原料方面，上周小幅偏强震荡，上行幅度有限。周内虽有零星装置重启，但山东及华南均有装置检修，影响产量出现下降趋势。同时山东重启装置暂无现货外销、东北新产能投产延期，供应面未如预期增量，支撑商家心态向好。近期下游各行业开工尚可，阶段性买盘提振成交向好，丁二烯供方价格上调，拉动市场小幅上探，不过涨幅有限。顺丁自身基本面方面变量不多，对价格影响有限。震荡 合成橡胶 展望：短期丁二烯价格在货源偏紧的支撑下预计仍有小幅上涨空间，盘面或震荡偏强运行。 棉花观点：棉花低库存叠加下游环⽐改善，棉价⽀撑较强 信息： 棉花 能陆续进场对盘面施压，关注14300元/吨处压力，运行区间依旧参考13500-14300元/吨，棉价预计偏强震荡。 ⽩糖观点：供给预期调整，糖价反弹 信息：截至8.18日，郑糖09合约收于5736元/吨，环比-4元/吨；郑糖01合约收于5672元/吨，环比+8元/吨。 展望：长期，因新榨季预计供应宽松，糖价存下行驱动，预计震荡偏弱；短期，单边参考5600-5900区间运行。 ⻛险因素：国内主产区天气异常，巴西港口物流，北半球天气异常，北半球产量不及预期，宏观经济波动等； 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 纸浆观点：区间为主，但区间内偏多 信息： （1）据卓创资讯，山东针叶俄针5240元/吨，变化-10；太平洋5590元/吨，变化0；银星5850元/吨，变化0。山东金鱼4200元/吨，变化0。 逻辑：昨日，纸浆回调，市场变化不大。供需角度来看，多空因素齐备。阔叶浆8月以来消息偏多变化（浆厂减产、美金价提高落地），同时绝对价格处于地位水平，下游纸张产量在季节性以及新增装置投产的背景下消耗有环比增长。故而，以上几