2025Q2业绩点评：国际游戏超预期，AI提升广告效益

2025Q2业绩点评：国际游戏超预期，AI提升广告效益 2025年08月19日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师张家琦 执业证书：S0600521070001zhangjiaqi@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 事件：公司发布2025年第二季度业绩。2Q25公司实现营业收入1845.0亿元，同比+14.5%，高于彭博一致预期的1789.4亿元；None GAAP归母净利润630.5亿元，同比+10.0%，高于彭博一致预期的620.2亿元。 收盘价(港元)592.00一年最低/最高价364.80/600.00市净率(倍)4.43港股流通市值(百万港元)4,943,141.23 各项业务毛利率提升。2Q25总体毛利率为56.9%，同比+3.6pct。2Q25增值服务毛利率为60.4%，同比+3.4pct，受益于本土市场游戏驱动以及《三角洲行动》在内的若干自主研发高利润率游戏贡献增加；广告业务毛利率为57.6%，同比+1.9pct，受益于高毛利率视频号及微信搜一搜收入增长；金融科技及企业服务毛利率为52.1%，同比+4.5pct，受益于消费贷款业务及理财服务收入贡献增加，以及支付服务及云服务成本效益提高。 基础数据 每股净资产(元)121.61资产负债率(%)40.26总股本(百万股)9,170.68流通股本(百万股)9,170.68 国际游戏收入超预期，长青游戏平台化。2025Q2网络游戏业务实现收入592.0亿元，同比+22.1%，高于彭博一致预期的561.4亿元。主要得益于Supercell旗下游戏及《PUBG MOBILE》收入增长，以及《沙丘：觉醒》贡献。2025Q2《王者荣耀》、《和平精英》向平台化进化；《皇室战争》6月流水创下7年新高；《三角洲行动》7月月活突破2000万，日活排名行业前五，流水排名前三；小游戏总流水同比+20%，技术底座升级，兼容更多游戏引擎。公司加大AI在游戏中的应用，通过创建AI虚拟队友、以AI驱动的营销持续吸引新玩家。 相关研究 《腾讯控股(00700.HK:)：2025Q1业绩点评：AI赋能广告游戏，生态助力产品差异化》2025-05-20 广告收入延续高增，AI驱动转化率提升。2Q25广告业务实现收入357.6亿元，同比+19.7%，高于彭博一致预期的350.7亿元。AI广告平台改进和微信交易生态提升，推动广告主需求提升。公司加大AI在广告创作、投放、推荐及效果分析中的应用，升级广告基础模型，提升流量平台广告效果。通过提升广告点击率、转化率和广告主投入回报，推动收入增长。随深度学习发展及AI搜索进步，公司广告效益有望持续提升。 《腾讯控股(00700.HK:)：2024Q4业绩点评：AI赋能，营收利润皆超预期》2025-03-25 盈利预测与投资评级：公司持续释放业绩，且拥有强大的壁垒。考虑AI持续赋能公司游戏广告业务，模型与应用不断突破，我们上调2025-2027年经调整净利润至2555/2858/3182亿元，对应2025-2027年PE（Non-IFRS）为19/17/16倍（港币/人民币=0.92，2025年8月15日）。公司仍具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长，维持公司“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。 内容目录 1.营业收入及利润均超预期..................................................................................................................41.1.国际游戏业务收入超预期，长青游戏平台化.........................................................................41.2.社交网络收入维持增长，会员规模提升.................................................................................51.3. AI提升广告点击率转化率，驱动收入增长.............................................................................61.4.金融科技及企业服务收入维持增长.........................................................................................72.微信月活进一步增长，QQ月活不及预期.......................................................................................73.各项业务毛利率均有所提升..............................................................................................................84. AI投入增加推高销售费用和管理费用..............................................................................................95.盈利预测与评级..................................................................................................................................96.风险提示............................................................................................................................................10 图表目录 图1：公司营业总收入及同比增速（亿元）.......................................................................................4图2：公司Non-IFRS归母净利润及同比增速（亿元）....................................................................4图3：公司网络游戏收入及同比增速（亿元）...................................................................................5图4：公司社交网络收入及同比增速（亿元）...................................................................................6图5：公司广告收入及同比增速（亿元）...........................................................................................6图6：金融科技及企业服务收入及同比增速（亿元）.......................................................................7图7：微信月活及同比增速（百万）...................................................................................................7图8：收费增值服务注册用户及微信月活（百万）...........................................................................8图9：公司整体及分业务毛利率（%）...............................................................................................8图10：公司销售费用率及管理费用率.................................................................................................9 1.营业收入及利润均超预期 2Q25公司实现营业收入1845.0亿元（yoy+14.5%)，高于彭博一致预期的1789.4亿元；Non-IFRS归母净利润630.5亿元（yoy+10.0%），高于彭博一致预期的620.2亿元。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.1.国际游戏业务收入超预期，长青游戏平台化 2025Q2网络游戏收入592.0亿元，同比+22.1%，高于彭博一致预期的561.4亿元。 2025Q2本土游戏市场：收入404.0亿元，同比+16.8%，高于彭博一致预期的401.0亿元，得益于《三角洲行动》贡献以及长青游戏收入增长。2025Q2《王者荣耀》、《和 平精英》向平台化进化；《皇室战争》日活提升，6月流水创下7年新高；《三角洲行动》7月月活突破2000万，行业日活排名前五，流水排名前三；小游戏总流水同比+20%，技术底座升级，兼容更多游戏引擎。2025Q2国际游戏市场：收入188.0亿元，同比+35.3%，高于彭博一致预期的161.2亿元，主要得益于Supercell旗下游戏及《PUBG MOBILE》收入增长，以及《沙丘：觉醒》贡献。 2025Q2公司加大AI在游戏中的应用，通过创建AI虚拟队友、以AI驱动的营销持续吸引新玩家。我们认为，未来AI将通过丰富游戏内容、加强人机交互、维护游戏生态等方面持续推动公司游戏业务发展，特别是在大型竞技游戏中的应用所带来的商业价值值得期待。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.2.社交网络收入维持增长，会员规模提升 2025Q2社交网络收入322.0亿元，同比+6.3%，高于彭博一致预期的320.3亿元，主要得益于手游虚拟道具、视频号直播服务收入及音乐付费会员收入增长。公司加大元宝与微信内AI投入；AI原生应用元宝使用量提升。新增微信AI功能：关键词智能检索、智能客服回复、视频号自动文字总结。会员规模持续提升，2025Q2视频付费会员数达到1.14亿；腾讯音乐付费会员数达到1.24亿。随着AI深度学习的发展、AI搜索的进步，公司广告效益有望持续提升。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.3.AI提升广告点击率转化率，驱动收入增长 2025Q2广告收入357.6亿元，同比+19.7%，高于彭博一致预期的350.7亿元。主要受益于AI广告平台改进和微信交易生态提升，推动广告主需求提升。Q2主要行业广告收入均有所增长。 公司加大AI在广告创作、投放、推荐及效果分析中的应用，升级广告基础模型，提升流量平台广告效果。通过提升广告点击率、转化率和广告主投入回报，推动收入增长。随深度学习发展及AI搜索进步，公司广告效益有望持续提升。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.4.金融科技及企业服务收入维持增长 2025Q2金融科技及企业服务收入555.4亿元，同比+10.2%，高于彭博一致预期的538.5亿元。金融科技受益于消费贷款服务、商业支付活动及理财服务收入增长。2025Q2企业用户对AI