开源晨会

开源晨会0820 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】建筑需求同比下行速度放缓——宏观经济专题-20250819 【策略】北证50：从关键突破到新中枢确立——投资策略专题-20250819 行业公司 数据来源：聚源 【海外：美图公司(01357.HK)】聚焦核心影像业务，AI驱动付费率持续提升——港股公司信息更新报告-20250819 【海外：零跑汽车(09863.HK)】自研智驾巩固造车优势，2026年往后业绩动力充足——港股公司信息更新报告-20250819 【电力设备与新能源：英维克(002837.SZ)】液冷产品加速放量，发出商品及合同负债大幅增长——公司信息更新报告-20250819 【化工：圣泉集团(605589.SH)】Q2业绩同环比高增，高频高速树脂量价齐升，拟发可转债投资新能源电池材料产业化项目——公司信息更新报告-20250819 【煤炭开采：金能科技(603113.SH)】烯烃和炭黑放量，下修转股价和高分红提振信心——公司信息更新报告-20250819 【煤炭开采：中国神华(601088.SH)】开启大规模资产收购，强化一体化运营护城河——公司信息更新报告-20250819 【通信：奥飞数据(300738.SZ)】IDC领军企业紧抓AIDC新浪潮——公司首次覆盖报告-20250819 【有色钢铁：中国宏桥(01378.HK)】电解铝权益产能提高增厚利润，股份回购增强信心——港股公司信息更新报告-20250818 研报摘要 总量研究 【宏观经济】建筑需求同比下行速度放缓——宏观经济专题-20250819 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004 供需：亮点在于部分建筑需求下行速度放缓 1.建筑开工：开工率仍处季节性低位。最近两周（8月3日至8月16日），石油沥青装置开工率、水泥发运率季节性位置仍位于历史中低位，磨机运转率环比回升，但绝对位置仍处历史低位。基建、房建项目水泥出库量企稳，资金方面，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期。 2.工业生产端，部分化工链与汽车钢胎开工率回落。最近两周，工业开工整体景气度仍处于历史中高位，部分化工链与汽车钢胎开工率有所回落。化工链中PX开工率回落至历史中位，汽车半钢胎开工率同比有所回落，焦化企业开工率历史位置有所回升。 3.需求端，建筑需求偏弱，汽车销量同比有所回落。最近两周，螺纹钢表观需求同比转正，主因2024年同期低基数，但同时建材需求亦接近2024年同期，至少表明建筑需求中枢下行速度放缓。汽车销售同比有所回落，中国轻纺城成交量回落至历史低位，主要家电线上销售表现偏强，线下销售表现偏弱。 商品价格：反内卷交易暂缓，国内工业品价格震荡偏弱运行 1.国际大宗商品：原油价格震荡下行，铜、铝价格震荡运行，黄金价格震荡偏强运行。 2.国内工业品：反内卷交易暂缓，价格整体震荡偏弱运行。南华综合指数震荡回落。细分品种下，黑色价格震荡运行，煤炭价格延续回升，化工链多数产品均震荡偏弱运行，建材中玻璃价格回升，沥青、水泥价格回落。 地产：新建与二手房成交仍弱 1.新建房：成交维持历史低位。最近两周（8月4日至8月17日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落18%，从季节性上看弱于历史同期，较2023、2024年同期分别变动-29%、-13%。一线城市成交面积成交降幅扩大，较2023、2024年分别变动-15%、-31%。2024年9月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置在2024年末上升至历史高位，2025年一季度以来已回落至历史较低位置，建议关注后续稳地产增量政策可能性。 2.二手房：成交量仍偏弱。价格方面，截至8月4日，二手房出售挂牌价指数环比有所回落；成交量方面，最近两周(8月4日至8月17日)，北京、上海、深圳二手房成交仍弱，较2024年同期分别同比-8%、+4%、+2%。 出口：8月前17日出口同比或在7%~9% 回归模型下，8月前17日出口同比+7%左右，不考虑模型的上海装载集装箱船数量同比指向出口同比在+9%左右。若美国对其他地区对等关税已落地执行，当前高频数据并未大幅回落的合理解释或为：不美国关税落地执行后，对中国与其他地区仍存在关税差，仍存在部分转口需求。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【策略】北证50：从关键突破到新中枢确立——投资策略专题-20250819 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |耿驰政（联系人）证书编号：S0790125050007 北证50的“新中枢”或将确立 近期北证50再次展现出强劲的上行动能。本轮上涨是继2025年5月21日盘中触及1500.31点后，指数首次有效突破1500点位置，根据2025年8月18日收盘价计算单日涨幅达到6.79%。其背后的驱动力来自于“增量市”背景下市场风险偏好的回升，以北证50为代表的“轻质资产”具备更快的赚钱效应：一方面，其市值较小、主题集中，加之成分股30%的涨跌幅限制，资金流的边际变动即可引致较为显著的价格弹性；另一方面，相较微盘股，北证50还享有更明确的政策支持。我们认为，在突破1500这一关键平台后，该指数或将进入寻找下一个新中枢的过程。 北证50补涨微盘股指数 从对比走势来看，以北证50、国证2000为代表的小盘宽基指数与Wind微盘股指数在行情节奏上存在一定错位，其中北证50往往在市场主线真空窗口更易释放弹性，过去两年，北证50在以下关键时点均出现相对强势表现：（1）2023年四季度AI、华为链、减肥药等主题行情阶段性退潮后；（2）2024年9月24日之后，指数斜率显著抬升，但未依赖单一行业方向；（3）2025年4月对等关税冲击后的修复初期。当前在AI板块内部轮动较为充分的背景下，市场主线或将再次出现一定空窗期，北证50的结构特征可能仍有助于其相对收益的释放。 北证50资产端具备“专精特新”的优势 北交所具备“专精特新”型中小企业的资产端优势。北证50与国证2000均能在一定程度上反映中小盘的市场活跃度，其中国证2000覆盖范围更广，北证50则更为集中，由于整体流通市值偏小，北证50在增量资金驱动或主题行情催化时往往具备更强的弹性和上涨动能。在市场主题相对迷茫时，集中于先进制造与政策支持方向的特性使其更容易成为资金汇聚的焦点。从近期表现来看，北证50在液冷、电源、半导体及AI应用等信息技术板块的集中优势，使指数在部分阶段展现出更快的上涨动能，这也是其能够阶段性跑赢市场的重要原因。 北交所制度逐步优化 北证50成分股具有较强的政策支持与制度保障。设立北交所是党中央推动高质量发展、服务创新型中小企业的重要战略部署，自2021年开市以来，已集超过270家上市公司，其中半数为国家级专精特新“小巨人”，凸显“专精特新”特色。监管层持续推出制度优化措施——从2023年《关于高质量建设北交所的意见》明确发展定位，到2025年修订发行与承销细则及推出专精特新指数，均强化了北交所的政策牵引和制度供给。北交所通过严把上市准入关、提升审核透明度与效率、完善融资工具与交易机制，不仅聚焦先进制造、人工智能、低空经济等新质生产力领域，更在制度设计上突出中小企业特征，成为中小企业资本化发展和产业升级的重要平台。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；历史不能代表未来。 行业公司 【海外：美图公司(01357.HK)】聚焦核心影像业务，AI驱动付费率持续提升——港股公司信息更新报告-20250819 张可（分析师）证书编号：S0790523070001 |荀月（分析师）证书编号：S0790524110001 付费率持续提升，全球化及生产力场景打开增量空间，维持“买入”评级 影像产品付费订阅率持续提升驱动增长，毛利率有望持续改善，研发端广泛整合内外部垂类及基础模型，训练成本下降，我们上调公司2025-2027年经调整净利润至8.9/11.5/15.1亿元（前值：8.5/11.4/14.6亿元），对应同比增速50.7%/29.7%/31.1%，对应摊薄后EPS0.20/0.26/0.34元，当前股价对应48.6/37.4/28.5倍PE。C端具备庞大用户基础，影像产品丰富度及易用性抢占心智，B端切入垂直场景布局，AI深化驱动付费率持续提升，积极布局全球扩张，维持“买入”评级。 2025H1业务调整致收入低于预期，利润高于预期 2025H1公司收入18.2亿元，YOY+12.3%，低于彭博一致预期（YOY+24.8%）,源于公司主动收缩低毛利的化 妆品供应链业务；经调整归母净利润4.7亿元，YOY+71.3%，高于彭博一致预期（YOY+50.9%），源于影像产品业务收入占比提升及引入第三方模型后训练成本下降带动研发费用率好于预期。（1）收入端：2025H1影像与设计产品收入YOY+45.2%，付费订阅渗透率达5.5%，YOY+1.3PCT，其中生活场景付费订阅率约5.3%，生产力场景付费订阅率约7.8%。MAU达2.8亿，YOY+8.5%；分市场看，中国内地市场MAUYOY+5.2%，海外市场MAUYOY+15.3%；分应用场景看，生活场景应用YOY+7.5%，生产力场景YOY+21.1%。（2）利润端：2025H1毛利率YOY+8.6PCT,研发费用率YOY-1.4PCT，受益收入结构改善及训练成本下降。 持续聚焦AI深化，垂直场景C端流量庞大，全球化及生产力场景增量可期 国内C端生活场景用户规模提升空间有限，B端生产力场景及全球化成为美图撬动新增量的核心战略，AI赋能+全球化+生产力场景有望驱动付费渗透率及ARPU提升。利润端，公司持续聚焦高毛利的影像主业，收缩美业业务，未来随训练成本下降经营杠杆有望持续释放。 风险提示：AI应用不及预期、海外业务落地不及预期、竞争加剧、监管变动。 【海外：零跑汽车(09863.HK)】自研智驾巩固造车优势，2026年往后业绩动力充足——港股公司信息更新报告-20250819 张可（分析师）证书编号：S0790523070001 |赵旭杨（分析师）证书编号：S0790523090002 |陈沆（联系人）证书编号：S0790124070037 智驾加速自研巩固造车优势，2026年往后业绩增长动力充足 考虑到品牌需求强劲，我们将2025-2027年收入预测由556.7/681.4/813.2亿元上调至662.3/965.8/1112.3亿元，同比增速分别为105.9%/45.8%/15.2%。考虑到公司车辆毛利超预期提升，将2025-2027年Non-GAAP净利润预测由-4.2/3.9/19.2亿元上调至10.0/19.6/43.0亿元，EPS分别为0.8/1.5/3.0元，当前股价分别对应2025-2027年1.2/0.9/0.8倍PS、2025-2027年79.9/42.7/20.4倍PE。智驾自研加速巩固国内造车基本盘优势，2026年往后四大平台矩阵布局完毕、零部件业务放量、合资公司利润释放皆是业绩增长动力，维持“买入”评级。 2025Q2净利润显著转正，费用率优化、其他收益环比增长抵消毛利率下滑 公司2025Q2收入142.3亿元，同比增长165.5%，受益于（1）交付量环比提升52%至12.6万辆，我们测算季度ASP环比下滑约0.8万元至约11.2万，或因均价较低的B系列大规模交付所致；（2）战略合作、碳积分交易贡献。2025Q2GAAP净利润1.6亿元，驱动2025H1Non-GAAP净利润显著转正至3.3亿元，主要源于2025Q2经营费用率环比优化1.7pct至16.2%（研发、销售、管理费用率分别减少2.0/0.5/0.9pct）、其他营业收益环比增长183%至4.3亿元，抵消了毛利