半年报点评：三年分红承诺≥60%超预期，水电装机增量带动成长

三年分红承诺≥60%超预期，水电装机增量带动成长 国电电力发布2025年半年度报告。2025H1实现营业收入776.55亿元，同比-9.52%；归母净利润36.87亿元，同比-45.11%；扣非归母净利润34.1亿元，同比+56.12%；基本每股收益0.207元/股。Q2单季度实现营业收入378.42亿元，同比-6.04%；归母净利润18.76亿元，同比-61.96%。公司预计每10股派发现金红利1元（含税），现金分红金额17.84亿元，占上半年归母净利润的48.38%。 未来三年分红规划，超预期提升分红比例至60%。公司发布关于未来三年“2025-2027年”现金分红规划的公告，明确在符合现金分红条件下，公司将每年中期、年度各进行一次现金分红；以现金方式分配的利润原则上不低于当年实现的归属于上市公司股东净利润的60%，且每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税）。 买入（维持） 燃料成本下降对冲量价下滑，火电整体盈利稳健。成本方面，2025年上半年入炉标煤831.48元/吨，同比下降87.46元/吨，下滑9.52%；供电煤耗292.1克/千瓦时，同比+0.1克/千瓦时。电量方面，2025H1火电上网电量1518.4亿千瓦时，同比-7.5%；其中Q2单季火电上网电量738.48亿千瓦时，同比-5.51%。电价方面，煤电25H1上网电价0.4288元/千瓦时，同比下滑3.2分/千瓦时；气电25H1上网电价0.8534元/千瓦时，同比下滑2.3分/千瓦时。利润方面，煤电25H1实现净利润45亿元，度电净利润2.81分，同比下滑0.15分；归母净利润19.67亿元，度电归母净利润1.23分，同比提升0.08分，燃料成本下降对冲量价下滑，度电盈利整体稳健。 水电电价提升，大渡河打开成长空间。电量方面，水电Q2单季上网电量154.94亿千瓦时，同比下滑6.21%。电价方面，水电H1上网电价0.2735元/千瓦时，同比提升1.3分/千瓦时。利润方面，水电25H1实现净利润12.11亿元，归母净利润8.83亿元，度电净利润5.3分，度电归母净利润3.86分，剔除24H1水电大兴川减值影响后，度电归母净利润依然同比提升0.52分。装机有增量，大渡河流域水电站2025年计划投产136.50万千瓦、2026年计划投产215.50万千瓦。 作者 新能源装机增长，度电利润下滑。电量方面，25H1风电/光伏上网电量分别为110.74/102.02亿千瓦时，分别同比+11.11%/122.85%；Q2单季风/光上网电量分别为53.59/61.64亿千瓦时，分别同比+10.98%/122.21%。电价方面，25H1风电/光伏上网电价为0.4501/0.3298元/千瓦时，分别同比下降2.9/9.2分/千瓦时。利润方面，25H1风电/光伏净利润分别为6.93/7.69亿元，归母净利润分别为5.29/5.91亿元；度电净利润为6.1/7.44分，同比下降3/5分；度电归母净利润分别为4.66/5.72分，分别同比下滑2.81/3.56分。 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 投资建议。公司作为全国电力龙头，具备成本优势，火/绿/水业务多点开花，且大 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 渡河2025和2026年即将迎来装机增量投产带动公司成长。预计公司2025-2027年营业收入分别为1819.01亿元、1878.93亿元和1946.69亿元，同比增长1.5%/3.3%/3.6%；归母净利分别为75.81/84.70/91.01亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.43/0.47/0.51元/股，PE分别为10.6/9.5/8.8倍。按照60%分红承诺，以2025.8.18收盘价计算，股息率为5.7%，具备高股息投资价值。 相关研究 1、《国电电力（600795.SH）：成本释压量价风险，看好新增装机投产引领成长》2025-04-27 2、《国电电力（600795.SH）：火电盈利稳健提升，大渡河打开成长空间》2025-04-173、《国电电力（600795.SH）：业绩压力释放，看好后期成长》2024-10-25 风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com