- 核心观点：A股市场持续上行，成长板块领涨，大盘轮动结构更健康。市场具备基本面、资金面、政策面三大慢牛基石，后续关注增量资金与市场赚钱效应的正向反馈。
- 市场看点：
- 资金面：股债收益差接近历史底部，存款利率下行推动居民资金入场，险资政策松绑与外资回流形成合力。居民财富入市主要借道被动工具，外资以持仓优化为主。
- 指数上：按均值计算，突破3700点后一个月和三个月的最高点位分别为3990点和4390点。
- 慢牛根基：资金面、基本面和政策面三重共振。基本面方面，经济数据验证复苏成色，A股盈利周期底部区域，高端装备制造业率先复苏。政策托底力度增强，新“国九条”明确未来资本市场制度建设。
- 结构性主线：科技与高端制造（AI算力、人形机器人、国产替代）、金融与周期（券商、资源品）、政策红利与低位方向（“反内卷”、民企活力释放）。
- 高端制造看点：人工智能热潮推动算力产业链跨越式发展。生成式AI与大模型深度渗透，企业对高性能计算资源需求激增，智能算力规模高速增长，2023-2028年年均复合增长率达46.2%。传统算力架构向AI就绪型数据中心及服务器集群转型，催生智算集成服务与GenAIIaaS两大细分领域，成为驱动高端制造产业升级的核心力量。
- 硬科技看点：AI景气度续强，美国关税或影响全年景气度前高后低。台股电子产业链公司7月营收受汇率影响，除去汇率，AI高景气度持续，美国关税影响下客户上半年提前拉货，下半年展望不明朗。
- 大消费观点：7月社零增速放缓，扩内需政策加码。7月社零增速3.70%，主要受商品零售走弱影响。餐饮增速1.10%，环比小幅改善。商品零售增速4.00%，环比下滑，其中“以旧换新”产品增速回落。近期扩内需政策接力出台，看好育儿补贴和消费贷贴息政策带来新消费增量，或对下半年社零增速回升形成有力支撑。
- 关键数据：
- 股债收益差：接近历史底部区间。
- 居民存款：非银机构存款新增4.7万亿。
- A股开户：7月新开户数达196.36万户，同比增长70.54%。
- 公募基金：近一年主动管理产品份额增加700亿份，被动管理产品ETF份额增加4039亿份。
- 保险资金：近一年权益类保险资金运用余额增加9469亿元。
- 北上资金：今年以来持仓市值增加2052亿元。
- GDP增速：2025年上半年预计达到5.3%。
- 社零增速：7月3.70%，1-7月4.8%。
- 餐饮增速：7月1.10%。
- 商品零售增速：7月4.00%。
- AI智能算力规模：2025年预计1,037.3EFLOPS，2028年增至2,781.9EFLOPS。
- 中国智能算力市场规模：2025年预计259亿美元，2028年有望突破552亿美元。
- 智算服务市场规模：2024年50亿美元，2028年有望突破266.9亿美元。
- 台积电7月营收：3232亿新台币，同比增长25.8%。
- 联发科7月营收：432亿新台币，同比下滑5.3%。
- 南亚科7月营收：53亿新台币，同比增长95.0%。
- 臻鼎7月营收：134亿新台币，同比下滑0.8%。
- 欣兴7月营收：113亿新台币，同比增长12.5%。
- 研究结论：
- 本轮行情核心驱动力在于险资制度性扩容与ETF资金规模扩张。
- “反内卷”政策将有效激发民营经济活力，支撑基本面复苏，带来估值修复空间。
- 下半年社零增速或受益于育儿补贴和消费贷贴息政策。
- AI相关产业链景气度持续强劲，成为高端制造产业升级的核心力量。
- 美国关税影响下，产业链部分需求已提前满足，下半年展望仍不明朗。
- 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期。
