三重动能支撑行情延续、国内算力规模高速增长、扩内需政策接力托底

产业经济周报 证券分析师 陈梦洁资格编号：S0120524030002邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 核心观点：A股市场持续上行，其中成长继续领涨，大盘轮动结构更加健康。当前市场已具备基本面+资金面+政策面三大慢牛基石，后续应重点关注增量资金与市场赚钱效应的正向反馈强度。高端制造及硬科技领域，人工智能热潮推动算力产业链实现跨越式发展，带动上游供应链景气度持续高涨。消费领域，7月社零增速进一步放缓但近期扩内需政策接力出台，或对下半年社零增速回升形成有力支撑。另外，美国关税政策影响供应链提前拉货，下半年需求有待进一步观察。 周天昊资格编号：S0120525040002邮箱：zhouth＠tebon.com.cn 市场看点：市场对"流动性驱动行情"持续性及3700点后的空间担忧，我们认为三重动能支撑行情延续：1）资金面，股债收益差历史低位叠加存款利率下行推动居民资金入场，7月新开户同比+70%，险资政策松绑与外资回流形成合力；2）指数上，按照此前3次突破3600点后的上涨均值计算，对应未来一个月和三个月的最高点位为3990点和4390点；3）慢牛根基则体现在资金面、基本面和政策面三重共振。后市可关注科技与高端制造、科技与高端制造、政策红利与低位方向三条主线。不过，行情持续性的核心观察点在于增量资金与市场赚钱效应的正向反馈强度。 高端制造看点：全球化人工智能热潮推动算力产业链实现跨越式发展。随着生成式AI与大模型深度渗透，企业对高性能计算资源的需求激增，推动我国智能算力规模进入高速增长期，根据IDC测算，2023-2028年年均复合增长率达46.2%。传统算力架构加速向AI就绪型数据中心及服务器集群转型，由此催生的智能算力服务市场潜力显著，2028年规模预计突破266.9亿美元。其中智算集成服务与GenAIIaaS两大细分领域增长强劲，成为驱动高端制造产业升级的核心力量。 硬科技看点：AI景气度续强，美国关税或影响全年景气度前高后低。本周硬科技板块重点跟踪台股电子产业链公司7月营收情况。由于7月新台币兑美元持续升值，因此台股公司以新台币计价的月度营收会受到一定影响。除去汇率因素，1）AI的高景气度仍在持续，在半导体制造、电子代工、PCB等环节均有反映；2）美国关税是对产业链影响较大的另一个因素，多数公司表示上半年受美国关税影响，客户有提前拉货动作，部分需求已提前满足，下半年展望仍不明朗。 大消费观点：7月社零增速再放缓，扩内需政策加码。1）7月社零增速进一步放缓，主要受商品零售走弱影响。7月国内社零增速3.70%（前值4.80%），较5月高点回落2.70pcts。餐饮增速1.10%仍在年内低位，但环比6月的0.90%小幅改善。商品零售增速4.00%明显走弱，环比下滑1.30%，其中“以旧换新”产品（家用电器、家具类等）销售增速仍在历史高位，但较6月有明显回落。2）近期扩内需政策接力出台，看好育儿补贴和消费贷贴息政策带来新消费增量，或对下半年社零增速回升形成有力支撑。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等 内容目录 1.产业经济看点...............................................................................................................51.1.主导资金：如何看待当前的资金结构？..............................................................51.2.市场看点：指数站上3700点，后市怎么看？....................................................72.消费观点：7月社零增速再放缓，扩内需政策加码...................................................103.高端制造看点：人工智能热潮助力数据中心产业高速发展........................................114.硬科技看点：AI景气度续强，美国关税影响全年景气度前高后低............................144.1.半导体制造景气度继续分化..............................................................................144.2.美国关税影响IC设计上半年提前拉货..............................................................154.3.利基型存储持续收益产能调整...........................................................................154.4. PCB维持高景气，被动元器件表现平稳............................................................164.5. AI相关电子代工续强，传统消费电子表现平淡..................................................175.风险提示....................................................................................................................17 图表目录 图1：股债收益差显示接近底部区间................................................................................5图2：非银存款大幅增长，居民财富搬家.........................................................................6图3：公墓基金份额变动情况...........................................................................................6图4：分项险资资金运用情况...........................................................................................7图5：北上资金持股市值变动情况....................................................................................7图6：近一周全球资本市场表现.......................................................................................8图7：近期市场风格指数表现情况（单位：%）..............................................................9图8：近一周前五大热门行业换手率走势.........................................................................9图9：近一周申万一级行业表现及估值............................................................................9图10：2025年7月社零当月同比承压（单位：%）.....................................................10图11：2025年1-7月社零累计同比回落（单位：%）..................................................10图12：2025年7月商品零售增速回落（单位：%）.....................................................11图13：“以旧换新”相关产品消费增速高点已过...............................................................11图14：可选品类（金银珠宝/化妆品）当月社零增速表现（单位：%）.........................11图15：目前使用的人工智能模型平均参数量.................................................................12图16：2020-2028年中国智能算力规模及预测（单位：EFLOPS）.............................12图17：2020-2028年中国通用算力规模及预测（单位：EFLOPS）...........................12图18：2024-2028年中国人工智能服务器市场预测......................................................13图19：2023-2028年中国智算细分服务市场规模..........................................................14图20：台积电月度营收及同比（单位：亿新台币，%）...............................................14图21：联电月度营收及同比（单位：亿新台币，%）...................................................14图22：联发科月度营收及同比（单位：亿新台币，%）...............................................15图23：瑞昱月度营收及同比（单位：亿新台币，%）...................................................15图24：矽力杰月度营收及同比（单位：亿新台币，%）...............................................15图25：联咏月度营收及同比（单位：亿新台币，%）...................................................15图26：南亚科月度营收及同比（单位：亿新台币，%）...............................................16图27：威刚月度营收及同比（单位：亿新台币，%）...................................................16图28：臻鼎月度营收及同比（单位：亿新台币，%）...................................................16图29：欣兴月度营收及同比（单位：亿新台币，%）...................................................16图30：国巨月度营收及同比（单位：亿新台币，%）...................................................17图31：华新科月度营收及同比（单位：亿新台币，%）...............................................17 图32：鸿海月度营收及同比（单位：亿新台币，%）.................................................